Avec la mise en œuvre officielle du Règlement sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) de l’UE en 2024, la stabilité de l’euro a connu un cycle de croissance attendu depuis longtemps. Les données montrent qu’au cours des 12 mois suivant la mise en œuvre de MiCA, la capitalisation des principales stablecoins en euro a augmenté de plus de 100 % en glissement annuel, inversant complètement la tendance de déclin précédente. D’ici la mi-2025, la capitalisation totale des stablecoins en euro avoisinait les 500 millions de dollars, et le volume de transactions mensuel est passé de moins de 400 millions de dollars à 3,8 milliards de dollars, avec EURC et EURCV en tête de la croissance.

En apparence, les stablecoins en euro semblent en pleine “rénovation”, et le marché européen des cryptomonnaies semble bénéficier d’un environnement de liquidité amélioré. Cependant, la véritable question clé influençant le prix d’exécution des traders se cache dans la structure des plateformes de trading et des carnets d’ordres.

Les études montrent que l’expansion rapide du marché des stablecoins en euro ne provient pas entièrement d’une demande accrue, mais surtout d’une restructuration du marché sous l’impulsion de la réglementation. Après que MiCA a clarifié les seuils de conformité, les exchanges ont massivement retiré les produits non conformes, ce qui a rapidement accru la part de marché des stablecoins conformes, dépassant parfois 90 %. Cependant, le volume de transactions hebdomadaires globaux des stablecoins en euro n’a pas retrouvé simultanément ses niveaux historiques, ce qui indique que la “croissance de la part de marché” ne signifie pas nécessairement une “augmentation réelle de la liquidité”.

Concernant les transactions en euro de Bitcoin et Ethereum, l’amélioration de la qualité d’exécution provient davantage d’une forte concentration de la liquidité que de la prospérité intrinsèque des stablecoins. Les données montrent que la part de BTC-EUR dans le volume mondial de trading Bitcoin en fiat approche désormais 10 %, bien supérieure aux niveaux passés. Mais ces volumes sont fortement concentrés sur quelques plateformes, dont quatre CEX représentent plus de 85 % du volume de trading en euro, avec Bitvavo approchant à lui seul la moitié.

Ce type de concentration entraîne deux résultats : d’une part, la réduction significative des spreads d’achat et de vente sur les principales plateformes, certains ayant des spreads moyens de seulement 2 à 3 points de base, tandis que d’autres restent au-dessus de 20 points de base. La profondeur du marché est également affectée : les plateformes de qualité peuvent traiter de gros volumes sans impact notable sur le prix, mais le coût d’exécution sur les plateformes de longue traîne reste élevé.

La véritable valeur des stablecoins en euro réside dans la réduction des frictions lors du transfert de fonds et du rééquilibrage interplateformes, notamment lorsque les transferts bancaires sont limités ou hors heures ouvrables. Cependant, ils n’améliorent pas automatiquement le slippage de tous les paires BTC-EUR ou ETH-EUR. Les plateformes où le trading de stablecoins est actif ne sont pas forcément celles offrant la meilleure qualité d’exécution en spot, et cette “faille des plateformes de trading” constitue un risque souvent négligé par de nombreux traders.

Dans l’ensemble, MiCA a effectivement atteint ses objectifs réglementaires lors de sa première année : règles plus claires, produits plus conformes, et la stabilité en euro redevenue scalable. Mais pour les traders, l’amélioration de la liquidité des cryptomonnaies en Europe ressemble davantage à une concentration sur quelques “îles habitables” qu’à une mise à niveau globale. La véritable détermination du prix d’exécution reste liée au choix des plateformes, à la profondeur du marché et à la distribution de la liquidité, plutôt qu’à la simple croissance de la capitalisation des stablecoins.

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