Telegram 營收激增卻虧損 2.2 億！TON 暴跌 69% 拖累 IPO

Revenus du premier semestre de Telegram 8,7 milliards de dollars en hausse de 65 %, mais perte de 2,2 milliards (contre un bénéfice de 3,34 milliards au même période l’an dernier). 3 milliards de revenus proviennent du protocole TON, mais la chute de 69 % du TON a entraîné une dépréciation des actifs, avec 4,5 milliards de dollars de TON vendus. 5 milliards de dettes russes ont été gelés, le CEO Durov fait l’objet d’une enquête en France, l’IPO est douteuse.

Le paradoxe d’une croissance de 65 % des revenus mais une perte nette

(Source : CoinGecko)

Selon un rapport du Financial Times publié mardi, le chiffre d’affaires de Telegram pour le premier semestre 2025 atteint 8,7 milliards de dollars, en hausse de 65 % par rapport aux 5,25 milliards de dollars de la même période l’an dernier. Le rapport cite des états financiers non audités. Cependant, Telegram a annoncé une perte nette de plus de 2,2 milliards de dollars au premier semestre 2025, contre un bénéfice de 3,34 milliards de dollars l’an dernier. Ce contraste marqué entre profit et perte suscite l’attention du marché.

La raison de cette croissance des revenus accompagnée de pertes réside dans la dépréciation des actifs TON. Selon le Financial Times, citant des sources anonymes, la valeur des actifs Toncoin détenus par Telegram a été fortement dépréciée. D’après les données de CoinGecko, la valeur du Toncoin devrait perdre 69 % d’ici 2025. Cette comptabilisation exige que l’entreprise ajuste la valeur de ses actifs au prix du marché, la chute du prix du TON se reflétant directement dans les états financiers, entraînant d’importantes pertes comptables.

Environ un tiers, soit 3 milliards de dollars de revenus, provient d’un « accord exclusif » lié à la cryptomonnaie Toncoin associée à Telegram, ces accords étant liés aux revenus. Cette forte dépendance au TON est à double tranchant : lorsque le prix du TON augmente, cela génère des revenus substantiels, mais en cas de chute brutale, cela entraîne des pertes importantes. Le rapport indique : « La société a dit aux investisseurs qu’à ce jour, elle a vendu pour plus de 4,5 milliards de dollars de Toncoin. » D’après CoinGecko, au moment de la rédaction, ce montant représente environ 10 % de la capitalisation boursière du TON, qui s’élève à 46 milliards de dollars.

Cette vente massive pourrait être l’une des raisons de la chute de 69 % du prix du TON. Lorsqu’une entité liée comme Telegram vend massivement des tokens, le marché peut interpréter cela comme un signe de manque de confiance, provoquant une vente panique. De plus, la vente de 4,5 milliards de dollars, représentant 10 % de la capitalisation, exerce une pression de vente suffisante pour fragiliser un marché peu liquide.

Les trois principales inquiétudes financières de Telegram

Dépendance excessive au TON : 3 milliards de dollars de revenus issus des accords liés à TON, représentant 34 % du total, la volatilité du prix impacte directement la performance

Gel des obligations russes : 5 milliards de dollars d’obligations gelées en raison de sanctions occidentales, augmentation de la pression de liquidité

Capacité bénéficiaire incertaine : croissance des revenus mais pertes, la viabilité du modèle économique est remise en question

Crise de liquidité liée au gel des obligations russes de 5 milliards de dollars

Selon le Financial Times, en raison des sanctions occidentales, les obligations de Telegram d’un montant de 5 milliards de dollars détenues par le dépositaire central russe ont été gelées. À ce sujet, un porte-parole de Telegram a indiqué que ce montant de 5 milliards de dollars correspondait à des obligations émises en 2021. Il a précisé que la dernière émission d’obligations en 2025 excluait la participation d’investisseurs russes.

Le porte-parole a souligné : « Telegram ne dépend pas de la Russie ni du capital russe, et ne sera pas confronté à des problèmes liés aux obligations en raison des sanctions. Les sanctions ne présentent pas de risque pour Telegram : conformément à la pratique, le remboursement des obligations sera transféré à un intermédiaire international, et le paiement aux détenteurs d’obligations n’est pas de la responsabilité de l’entreprise, même si certains ne reçoivent pas leur paiement. »

Bien que cette déclaration puisse être valable légalement, le gel de 5 milliards de dollars d’obligations affecte tout de même la confiance des investisseurs. Telegram a émis plusieurs obligations ces dernières années, notamment une convertible de 17 milliards de dollars en mai 2025. Selon des sources, les principaux soutiens de cette émission incluent le géant de l’investissement BlackRock et la société d’investissement d’Abu Dhabi Mubadala. D’après des informations du Financial Times, Telegram a racheté la majorité des obligations arrivant à échéance en 2026, ce qui montre une gestion proactive de sa structure de dette.

L’affaire Durov et l’incertitude autour de l’IPO

Au moment de la publication de ce rapport, le PDG de Telegram, Pavel Durov, est toujours sous enquête officielle en France, car la plateforme est soupçonnée de ne pas avoir suffisamment traité des problèmes criminels, notamment la diffusion de contenus d’abus sur enfants. Selon des rapports, Telegram a indiqué lors d’un récent appel téléphonique avec certains détenteurs d’obligations qu’il continuerait à coopérer avec les autorités dans l’affaire Durov, mais qu’il fallait encore trouver des solutions pour faire avancer le processus d’introduction en bourse.

L’affaire Durov constitue un obstacle majeur à l’IPO de Telegram. Les investisseurs publics étant très sensibles aux risques réglementaires, la mise en examen d’un CEO en cours d’enquête pénale peut fortement peser sur la valorisation. Même si Durov est finalement innocent, l’incertitude liée à l’enquête pourrait retarder la date de l’IPO. Si l’affaire évolue défavorablement, Telegram pourrait être contraint de changer de CEO ou de revoir radicalement ses politiques de modération de contenu.

L’entreprise vise un chiffre d’affaires de 2 milliards de dollars en 2025. Si elle atteint 8,7 milliards au premier semestre, il lui faudra réaliser 11,3 milliards au second semestre pour atteindre l’objectif annuel, soit une croissance de 30 % par rapport au premier semestre. Cet objectif est ambitieux, mais pas impossible compte tenu de la croissance des utilisateurs de Telegram et de ses efforts de monétisation. Cependant, la poursuite des pertes pourrait freiner la valorisation lors de l’IPO.

Dans l’ensemble, Telegram présente un paradoxe de forte croissance mais de risques élevés. La croissance de 65 % des revenus montre que la monétisation progresse, mais la dépréciation du TON, le gel des obligations russes, l’affaire Durov et d’autres risques multiples rendent l’avenir de l’IPO incertain.