La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies chute de 6 %, les actions liées à Bitcoin subissent une purge. MicroStrategy baisse de 9,63 % à 143,19 dollars, soit une chute de 70 % par rapport à son sommet, avec un ratio prix/valeur comptable (P/B) inférieur à 1. BitMine recule de 9,89 %, détenant 4,24 millions d’ETH, avec une perte de 3,8 milliards de dollars. MicroStrategy, qui détient 710 000 BTC, a effectué quatre achats ce mois-ci, mais la chute continue. La question centrale : le marché remet en question la durabilité de la stratégie de détention de levier, l’effacement de la dilution des actions s’accentue.
Le ratio P/B de 540 milliards de dollars de MicroStrategy en passe d’être brisé
(Source : Google Finance)
Selon les données de Google Finance, le cours de MicroStrategy a chuté de 9,63 % jeudi, clôturant à 143,19 dollars, son niveau le plus bas depuis septembre 2024. En after-market, le titre a encore reculé de 0,13 %. L’économiste et critique renommé de Bitcoin Peter Schiff a commenté cette baisse, soulignant que le prix de MSTR a diminué de près de 70 % depuis son sommet.
« Saylor a dépensé 54 milliards de dollars au cours des cinq dernières années pour acheter plus de 712 000 bitcoins, à un prix moyen légèrement supérieur à 76 000 dollars par pièce. Son gain non réalisé total est inférieur à 11 %. Dommage qu’il n’ait pas acheté de l’or ! » a-t-il écrit. Bien que cette critique soit biaisée (Schiff étant à long terme baissier sur Bitcoin et haussier sur l’or), elle met en lumière le problème central du modèle MicroStrategy : des investissements massifs qui ne génèrent qu’un maigre rendement comptable.
Au moment où le cours s’effondre, la société continue d’investir massivement dans Bitcoin. Le 26 janvier, Strategy a révélé une nouvelle transaction, achetant pour 264 millions de dollars de BTC à un prix moyen de 90 061 dollars par bitcoin. Il s’agit de la quatrième transaction importante en Bitcoin ce mois-ci, portant la détention totale à 712 647 BTC, d’une valeur d’environ 59,1 milliards de dollars. Pourtant, ces achats répétés n’ont pas empêché la chute du prix, ce qui soulève des doutes fondamentaux sur leur modèle commercial.
Cependant, la stratégie centrale de l’entreprise fait face à des contraintes plus sévères. Avec un ratio P/B inférieur à 1, chaque augmentation de la valeur du BTC par action approche zéro, la dilution des fonds propres s’intensifie, et la dépendance au marché des capitaux se renforce. À moins que la prime de l’action ne retrouve sa valeur, la détention continue de Bitcoin pourrait diluer la participation des actionnaires. Le ratio P/B est le rapport entre le prix de l’action et la valeur comptable par action ; le fait qu’il soit inférieur à 1 indique que le marché estime que les actifs détenus (71 000 BTC) ne valent pas le prix actuel de l’action.
Plus grave encore, la situation de « croissance zéro » du BTC par action. La logique commerciale de MicroStrategy consiste à émettre des actions à prime pour acheter davantage de Bitcoin, augmentant ainsi la détention de BTC par action. Mais lorsque le prix de l’action chute violemment, l’émission de nouvelles actions dilue fortement la participation des actionnaires existants. Si MicroStrategy émet pour 100 millions de dollars d’actions à 143 dollars, cela nécessite d’émettre environ 699 300 actions, qui ne peuvent acheter qu’environ 1 123 BTC (au prix de 89 000 dollars). La dilution de la détention de BTC par action détruit le principe de la « roue de réflexion » (reflexive flywheel).
Les trois défis majeurs de MicroStrategy
Ratio P/B inférieur à 1 : le prix de l’action est inférieur à la valeur comptable, le marché ne reconnaît pas la valeur des détentions
Croissance zéro du BTC par action : après la chute du prix, l’émission de nouvelles actions à prime n’est plus viable, la nouvelle levée dilue les actionnaires
Pression sur la dette : 9,48 milliards de dollars de dette, un déclin du BTC pourrait déclencher des appels de remboursement
Le dilemme Ethereum de 3,8 milliards de dollars de pertes de BitMine
(Source : Google Finance)
À l’instar de MicroStrategy, BitMine voit également son cours (BMNR) reculer, clôturant jeudi à 26,70 dollars, en baisse de 9,89 %. C’est le niveau le plus bas depuis novembre 2025. Notons qu’au début de la semaine, la société a réalisé la plus grande transaction ETH de 2026, achetant 40 000 ETH. Elle détient actuellement environ 4 243 338 ETH, d’une valeur d’environ 11,68 milliards de dollars.
La quantité totale d’ETH détenue par BitMine représente 3,5 % de l’offre totale d’Ethereum, dont plus de la moitié est stakée. Cependant, selon les données on-chain de CryptoQuant, la société fait face à une perte non réalisée d’environ 3,8 milliards de dollars, illustrant la pression croissante sur la gestion de fonds crypto en période de marché baissier.
Cette perte de 3,8 milliards indique que le coût moyen de détention de BitMine est bien supérieur au prix actuel du marché. Si le coût moyen est d’environ 3 700 dollars (4,24 millions d’ETH pour un investissement total d’environ 157 milliards), et que le prix actuel est de seulement 2 750 dollars, chaque ETH est en perte d’environ 950 dollars, pour une perte totale proche de 40 milliards. Bien que cette perte soit « non réalisée » (tant que la société ne vend pas, elle ne comptabilise pas de perte réelle), elle fragilise la confiance des investisseurs.
Plus inquiétant, les fondamentaux d’Ethereum rendent incertain le rebond. La baisse des revenus du Layer-2, la diminution du taux de destruction d’ETH, la faiblesse de l’adoption institutionnelle par rapport à Bitcoin, autant de problématiques structurelles qui empêchent ETH de revenir au-dessus de 4 000 dollars. Si Ethereum reste durablement dans la fourchette 2 500-3 000 dollars, la perte de BitMine pourrait durer plusieurs années sans solution. Les revenus de staking (environ 4 % annuel) offrent une certaine protection, mais sont loin de couvrir cette ampleur de pertes.
Les chutes de prix de BitMine et MicroStrategy ne sont pas isolées. D’autres sociétés crypto, comme Metaplanet, Strive et Sharplink, ont aussi vu leur cours reculer, même si dans une moindre mesure. La chute synchronisée de tout le secteur montre que le marché revalorise le risque/rendement du modèle « entreprise de détention de cryptos ».
L’épreuve de vérité du modèle de détention de levier
Au cours des 24 dernières heures, la capitalisation totale du marché crypto a chuté de 6 %, avec des baisses importantes des principaux actifs. La vente massive ne se limite pas aux tokens, elle touche aussi des acteurs comme BitMine et MicroStrategy, leaders dans la gestion de fonds crypto. Bien que ces deux sociétés continuent d’accumuler, témoignant de leur confiance dans le marché crypto, cette chute met en évidence la pression croissante sur les gestionnaires d’actifs numériques.
Selon BeInCrypto, la tension macroéconomique ces dernières 24 heures a pesé sur le marché crypto. Bitcoin a reculé de 6,7 %, Ethereum a augmenté sa baisse à 7,6 %. Lors des premières heures de trading en Asie, ces deux actifs ont atteint leurs plus bas niveaux en deux mois sur Binance. Il est important de noter que les entreprises détenant le plus d’actifs ont aussi été affectées par cette chute, qui a touché aussi les métaux précieux, les cryptos et les actions.
Ce mouvement de baisse synchronisée révèle le risque central des actions liées à Bitcoin : l’effet de levier amplificateur. La bêta de MicroStrategy est généralement 2-3 fois celle du Bitcoin, ce qui signifie qu’une baisse de 10 % du BTC peut entraîner une chute de 20-30 % de MSTR. Cet effet de levier est avantageux en marché haussier (BTC +10 %, MSTR +30 %), mais catastrophique en marché baissier. Quand le Bitcoin passe de 108 000 dollars à 82 000 dollars (-24 %), MicroStrategy chute de 70 % depuis son sommet, illustrant parfaitement cette dynamique de levier.
Pour les investisseurs, cette chute est une leçon essentielle : les actions liées à Bitcoin ne sont pas une « façon plus sûre d’investir dans Bitcoin », mais un « outil d’investissement à levier à risque élevé ». Si l’on croit au Bitcoin, il est souvent plus rationnel d’acheter directement en spot ou via ETF ; si l’on choisit des actions de ce type, il faut être prêt à supporter des fluctuations doubles ou triples. Dans le contexte actuel, sauf si Bitcoin repasse au-dessus de 100 000 dollars et que la prime sur MicroStrategy se rétablit, MSTR et BMNR pourraient continuer à subir des pressions.
