Les stratégistes de la Bank of America mettent en garde : si la Réserve fédérale adopte une politique d’assouplissement plus agressive que prévu, le dollar pourrait connaître sa pire dépréciation en dix ans cette année. Deux baisses de taux sont considérées comme la norme, trois aussi, ce qui réduirait l’écart de taux et inciterait les investisseurs étrangers à vendre du dollar. Trump a nommé Kevin Warsh pour succéder à Jerome Powell à la tête de la Fed. On s’attend à ce qu’il adopte une politique de baisse des taux plus agressive. Actuellement, le taux d’intérêt se situe entre 3,50 % et 3,75 %, et le CME prévoit deux baisses de taux dès juin.
Alerte de la Bank of America sur la pire chute du dollar en dix ans
L’un des plus grands gestionnaires d’actifs mondiaux, la Bank of America, indique que si la Fed adopte une politique d’assouplissement plus radicale que prévu, la tendance baissière du dollar pourrait s’intensifier, surtout si une rotation de leadership à la Fed se produit. Lors d’une conférence à Miami, Lee Ferridge, stratégiste de la Bank of America, a déclaré que si l’environnement financier s’assouplit davantage, le dollar pourrait se déprécier jusqu’à 10 % cette année.
Une dépréciation de 10 % du dollar est extrêmement rare dans l’histoire récente. L’indice du dollar a fluctué entre 90 et 105 au cours des dix dernières années, avec une chute de plus de 10 % en un seul an seulement en 2017 (de 103 à 92). Si l’indice, actuellement autour de 97, chute de 10 %, il atteindrait environ 87, ce qui serait le niveau le plus bas depuis la crise financière de 2008. Une telle dépréciation extrême aurait des répercussions profondes sur les marchés financiers mondiaux.
Il pense que deux baisses de taux constituent une « hypothèse de référence raisonnable », mais il avertit que le risque est plutôt d’avoir plus de baisses. « Trois baisses de taux sont également possibles », a-t-il dit. Avec une fourchette cible actuelle de 3,50 % à 3,75 %, deux baisses (de 25 points de base chacune) ramèneraient le taux à 3,00-3,25 %, et trois baisses à 2,75-3,00 %. Ces réductions seraient considérées comme agressives dans le contexte économique actuel.
Analyse des scénarios de baisse des taux de la Fed
Scénario de référence (deux baisses) : taux à 3,00-3,25 %, baisse du dollar de 5-7 %
Scénario agressif (trois baisses) : taux à 2,75-3,00 %, baisse du dollar pouvant atteindre 10 %
Scénario extrême (plus de quatre baisses) : en cas de récession, baisse supplémentaire des taux, chute du dollar
Une baisse des taux aux États-Unis tend à réduire l’attractivité des actifs libellés en dollar, surtout pour les investisseurs étrangers. Avec la réduction de l’écart de taux, ces investisseurs pourraient augmenter leurs couvertures de change, en vendant du dollar pour protéger leurs gains. Cette demande accrue de couverture pourrait accentuer la pression à la baisse sur le dollar. Actuellement, le rendement des obligations américaines à 10 ans est d’environ 4,2 %, contre 0,5 % au Japon et 2,5 % dans la zone euro, ce qui offre encore un avantage de taux significatif. Mais si la Fed baisse ses taux trois fois, le rendement des obligations américaines pourrait tomber en dessous de 3,5 %, réduisant considérablement cet avantage.
Nomination de Warsh et attentes de politique dovish
(Source : CME Fed Watch)
Le recul du dollar pourrait également être lié à la nomination par le président Trump de Kevin Warsh à la tête de la Fed, en remplacement de Jerome Powell. Si sa nomination est confirmée, il est largement anticipé qu’il adoptera une politique de baisse des taux plus agressive. Bien que cette image de Warsh soit traditionnellement hawkish, cela pourrait refléter une volonté de s’aligner sur la position du président Trump.
Trump a régulièrement critiqué Powell pour ne pas baisser les taux assez vite, demandant des taux plus bas pour stimuler l’économie et le marché boursier. En tant que candidat, Warsh a aussi été perçu comme hawkish lors de la crise de 2008, mais le contexte économique actuel est très différent. Face à un ralentissement potentiel et à un marché du travail faible, il pourrait changer de position et soutenir une politique d’assouplissement plus active.
Actuellement, la fourchette cible de la Fed est de 3,50 % à 3,75 %, ce qui correspond à une attitude prudente du marché. Selon l’outil FedWatch du CME, les investisseurs anticipent deux baisses de taux cette année, la première pouvant intervenir en juin. Avant cela, la Fed tiendra deux réunions (mars et mai). La réunion de juin sera cruciale, car si Warsh est confirmé, ce sera sa première réunion en tant que président.
Les attentes du marché concernant une politique dovish de Warsh reposent en partie sur son intérêt pour la productivité et l’innovation technologique. Il a déjà indiqué que l’IA et d’autres technologies pourraient considérablement augmenter la productivité, permettant à l’économie de croître à taux plus faibles sans générer d’inflation. Si cette « vision optimiste de la productivité » devient une composante du cadre de la Fed, cela pourrait justifier une politique de baisse plus agressive.
L’effet double tranchant de la dépréciation du dollar sur le Bitcoin
(Source : Bloomberg)
Un dollar faible est souvent considéré comme un catalyseur pour le Bitcoin. La faiblesse du dollar s’accompagne généralement d’une demande accrue pour les actifs risqués, y compris le Bitcoin. Les analystes soulignent souvent la relation inverse entre l’indice du dollar et le Bitcoin, et une période de faiblesse du dollar favorise souvent la hausse des cryptomonnaies. Récemment, l’indice du dollar a touché un niveau bas de quatre ans, autour de 97, et une chute supplémentaire de 10 % le ramènerait à 87, un niveau inédit depuis 2008.
La dépréciation du dollar peut améliorer l’environnement financier global, augmenter la liquidité mondiale et encourager les investisseurs à se tourner vers des actifs perçus comme des substituts à la monnaie fiduciaire. Historiquement, lors de baisses du dollar, le Bitcoin a souvent bénéficié de cette dynamique. En 2017, la dépréciation du dollar a été suivie d’une hausse du Bitcoin de 1 000 à 20 000 dollars. En 2020, la baisse du dollar a coïncidé avec une hausse du Bitcoin de 10 000 à 60 000 dollars. Ces exemples semblent confirmer la relation entre dollar faible et Bitcoin fort.
Cependant, cette relation n’est pas systématique. Récemment, le Bitcoin n’a pas toujours évolué en tandem avec le dollar faible, et dans certains cas, il a même chuté en même temps que le dollar. En 2022, par exemple, le dollar s’est fortement apprécié, mais le Bitcoin a aussi connu une chute brutale. Ce décalage montre que le Bitcoin est influencé par de multiples facteurs, et le dollar n’en est qu’un.
Les prises de bénéfices, la répartition des portefeuilles, le sentiment général du marché, et l’incertitude sur la politique monétaire peuvent atténuer l’impact des fluctuations du taux de change. Lors des périodes de panique extrême, même si le dollar se déprécie, les capitaux peuvent se diriger vers des actifs refuges comme les obligations américaines plutôt que vers le Bitcoin. De plus, des inquiétudes concernant la régulation ou des menaces technologiques (quantique) peuvent également contrebalancer l’effet positif d’un dollar faible. Ainsi, bien que l’avertissement de la Bank of America offre un potentiel favorable pour le Bitcoin, sa concrétisation en hausse dépendra de nombreux autres facteurs.
Que doivent interpréter les investisseurs en Bitcoin face à cette alerte ? La meilleure hypothèse optimiste serait que si la Fed commence effectivement à baisser ses taux en juin, la dépréciation du dollar pourrait stimuler la liquidité mondiale et attirer des flux vers le Bitcoin, déclenchant un nouveau cycle haussier. En revanche, si la baisse des taux traduit une crainte de récession, même un dollar faible pourrait ne pas suffire à soutenir le Bitcoin, qui reste une classe d’actifs à haut risque. La distinction entre une baisse de taux « préventive » (économie encore saine) et une baisse « de crise » (récession imminente) sera cruciale pour anticiper la réaction du Bitcoin.
