Penulis: CoinFound
Dalam waktu yang cukup lama, peran utama stablecoin di pasar lebih mirip sebagai alat penyelesaian dolar di blockchain: mereka menjalankan fungsi sebagai media transaksi, aset lindung nilai, transfer lintas negara, dan fondasi likuiditas DeFi, serta merupakan “infrastruktur diam-diam” terpenting dalam ekosistem kripto. Namun, memasuki tahun 2026, jalur ini mulai mengalami sebuah diferensiasi struktural yang lebih mendalam: semakin banyak dana yang tidak lagi puas hanya memegang aset dolar yang diikatkan, melainkan mulai mengejar “memiliki satu aset dolar di blockchain yang tetap bisa menghasilkan pendapatan, dipinjamkan, di-nested, dan berpartisipasi dalam strategi portofolio.”
Studi terbaru CoinFound berjudul “Momen ‘Saldo Yuan’ di Blockchain: Perpindahan Likuiditas di Balik Lonjakan Stablecoin Berimbal Hasil” menunjukkan bahwa stablecoin berimbal hasil telah bertransformasi dari kategori pinggiran menuju pertumbuhan pesat. Hingga pertengahan Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global sekitar 320 miliar dolar AS; ukuran stablecoin berimbal hasil sekitar 22,7 miliar dolar AS, meningkat secara signifikan dari sekitar 11 miliar dolar AS enam bulan sebelumnya, dan pangsa pasar mereka dalam keseluruhan stablecoin naik dari sekitar 4,5% menjadi sekitar 7,4%.
Ini bukan sekadar pergeseran pasar biasa, apalagi sekadar “produk berimbal hasil tinggi yang menarik dana dalam waktu singkat”. Dari sudut pandang yang lebih dalam, ini adalah sebuah migrasi likuiditas yang berpusat pada efisiensi modal, kontrol dana, dan logika pengelolaan aset di blockchain.
Mengapa stablecoin berimbal hasil hampir dua kali lipat dalam setengah tahun?
Jika hanya melihat dari fenomena permukaan, banyak orang secara alami akan menyimpulkan satu hal sederhana: karena mereka menawarkan hasil yang lebih tinggi.
Namun, kesimpulan ini hanya menjelaskan fenomena, bukan struktur.
Karena dalam kondisi pasar Maret 2026, bursa terpusat dan platform regulasi tradisional juga mampu menyediakan produk stablecoin berimbal hasil yang tidak kalah menarik. Platform terkemuka untuk USDC, USDe, dan aset lainnya bahkan bisa menawarkan APR yang cukup menggiurkan dalam fase tertentu. Bagi pengguna biasa, produk semacam ini memiliki keunggulan yang jelas: ambang masuk lebih rendah, operasi lebih sederhana, tidak perlu mengelola kunci pribadi, dan tidak perlu berurusan dengan interaksi di blockchain, biaya Gas, maupun risiko kontrak pintar.
Jika pasar benar-benar hanya berorientasi pada keuntungan jangka pendek, secara teori dana seharusnya lebih banyak tertahan di produk keuangan di bursa, bukan masuk ke lingkungan blockchain yang lebih kompleks dan berisiko tinggi.
Namun kenyataannya justru sebaliknya—lebih dari 22,7 miliar dolar AS dana terus berpindah ke stablecoin berimbal hasil.
Ini menunjukkan bahwa pendorong utama dari ledakan ini bukan sekadar hasil imbalan permukaan, melainkan efisiensi modal gabungan yang lebih tinggi di baliknya.
Bukan “hasil tinggi”, melainkan “hasil + likuiditas + kemampuan dikombinasikan”
Model penghasilan di bursa terpusat tradisional lebih mendekati “deposit statis”.
Pengguna menaruh dana, mendapatkan pengembalian tetap atau variabel, tetapi sebagai imbalannya mereka menyerahkan likuiditas dan hak penggunaan dana tersebut. Dana yang sedang dalam pengelolaan keuangan biasanya tidak bisa sekaligus digunakan sebagai margin untuk membuka posisi derivatif, tidak bisa terus-menerus menyediakan likuiditas untuk protokol DeFi, dan tidak bisa berulang kali dipanggil dalam proses pinjaman, pemisahan hasil, atau siklus leverage.
Sedangkan desain dasar stablecoin berimbal hasil mengubah hal ini secara fundamental.
Stablecoin ini langsung mengenkapsulasi “hak atas hasil” ke dalam token itu sendiri, sehingga aset ini tidak hanya menjadi alat penghasil pendapatan, tetapi juga sebagai “blok bangunan dinamis” di blockchain yang bisa terus dipinjamkan, di-nested, dipinjam, diperdagangkan, dan dikombinasikan kembali.
Dengan kata lain, pengguna tidak memegang dolar yang statis, melainkan sebuah aset yang mampu terus menghasilkan pendapatan sekaligus berpartisipasi dalam pengelolaan modal di blockchain.
Inilah logika dasar dari migrasi likuiditas yang sedang berlangsung:
Dana yang dicari bukan hanya hasil permukaan 4%, 5%, 8%, tetapi juga kemampuan untuk memegang aset sekaligus mempertahankan seluruh likuiditas dan ruang strategi di blockchain.
Aset semacam ini dapat:
- Digunakan sebagai jaminan dalam protokol pinjaman
- Dipisahkan modal pokok dan hak atas hasil untuk diperdagangkan
- Menjadi margin derivatif
- Diintegrasikan ke dalam treasury protokol dan neraca DAO
- Diputar secara siklikal antar berbagai protokol untuk meningkatkan efisiensi modal
Dengan kata lain, stablecoin berimbal hasil bukanlah “kolam akhir” dana di blockchain, melainkan sebuah “lompatan awal” yang baru.
Penggerak utama migrasi ini bukanlah investor ritel biasa, melainkan modal profesional di blockchain
Dari profil dana, yang mendorong lonjakan stablecoin berimbal hasil bukanlah investor ritel yang tersebar, melainkan dua kekuatan inti:
1. Pelaku DeFi profesional
Dana ini sangat sensitif terhadap “efisiensi modal”.
Mereka tidak puas hanya dengan satu hasil, melainkan cenderung menjadikan stablecoin berimbal hasil sebagai jaminan utama yang diinjeksikan ke protokol pinjaman atau protokol perdagangan hasil, untuk memperbesar eksposur hasil melalui nested dan strategi terstruktur.
Dalam sistem ini, pentingnya stablecoin berimbal hasil bukan hanya karena “bisa menghasilkan pendapatan”, tetapi karena mereka sendiri adalah modal dasar hasil dan bahan bakar strategi yang dapat dipanggil kapan saja.
2. Institusi dan treasury protokol asli di blockchain
DAO Treasury, cadangan protokol, dana di blockchain, dan market maker kuantitatif—semua institusi ini juga semakin cepat mengadopsi aset semacam ini.
Alasannya sederhana: mereka membutuhkan alat pengelolaan kas yang bisa langsung dipegang dan dipanggil di blockchain, sekaligus memiliki kemampuan memperoleh hasil, likuiditas yang efisien, dan kestabilan relatif.
Bagi institusi-institusi ini, dana tidak bisa dibiarkan mengendap dalam stablecoin biasa yang tanpa hasil, dan tidak cukup hanya mengandalkan pengelolaan dana di CEX. Stablecoin berimbal hasil mengisi kekosongan “aset mirip reksa dana” di dunia blockchain.
Siapa yang menampung likuiditas miliaran dolar ini?
Dari pola pasar saat ini, pemain utama dalam jalur stablecoin berimbal hasil adalah sistem native kripto seperti USDS / sUSDS, USDe / sUSDe, sementara produk seperti USYC, BUIDL, USDY membentuk jalur terkait yang menghasilkan aset dolar di blockchain.
Kedua kategori ini bersaing memperebutkan “dana hasil dolar di blockchain”, tetapi dari segi struktur hukum, kepatuhan, dan posisi produk, mereka berbeda.
Tiga jalur utama hasil: dari mana uang berasal?
Ini adalah pertanyaan paling mendasar di pasar.
Di balik 22,7 miliar dolar, hasilnya tidak muncul begitu saja. CoinFound merangkum tiga jalur utama yang ada di pasar saat ini:
Jalur pertama: Skema Pemetaan RWA (Real-World Assets)
Model ini didasarkan pada aset keuangan tradisional seperti surat utang jangka pendek AS, repo bank overnight, dan aset keuangan konvensional lainnya sebagai dasar utama.
Intinya, mereka memetakan pendapatan bunga dolar dari dunia nyata ke dalam blockchain melalui trust, dana, atau struktur tokenisasi.
Karakteristik jalur ini adalah:
- Kepatuhan relatif lebih tinggi
- Risiko lebih dekat dengan alat pengelolaan kas dolar tradisional
- Sumber hasil yang jelas, utamanya berasal dari bunga surat utang AS dan pengembalian pasar uang
Seperti yang terlihat di gambar pertama, inti dari jalur ini adalah:
Uang berasal dari kupon dolar dunia nyata.
Jalur kedua: Delta netral / dolar sintetis
Ini adalah jalur yang paling kuat secara kripto asli, sekaligus paling kompleks dan fleksibel.
Intinya adalah menggabungkan aset spot atau yang dipinjamkan dengan posisi hedge derivatif, membangun sebuah aset sintetis yang mendekati dolar.
Hasil utama berasal dari:
- Pendapatan dari staking dasar
- Biaya dana / basis dari pasar perpetual atau futures
Contoh representatif dari model ini adalah sistem dolar sintetis seperti Ethena.
Keunggulannya adalah:
- Sangat dapat dikombinasikan
- Fleksibilitas hasil lebih tinggi
- Lebih mudah diintegrasikan ke ekosistem DeFi
Namun, hasilnya sangat bergantung pada struktur pasar, kebutuhan leverage, dan likuiditas derivatif.
Dalam pasar bullish, hasilnya lebih kuat; saat pasar melambat, tekanan meningkat.
Jalur ketiga: Staking native di blockchain
Jalur ini langsung mengandalkan hasil staking asli dari blockchain Proof-of-Stake (PoS).
Penerbit menggunakan rekayasa keuangan untuk mengubah imbal hasil staking ETH dan aset asli lainnya, melalui hedging dan re-encapsulation, menjadi alat hasil dolar yang lebih stabil.
Jalur ini tidak bergantung pada kupon surat utang AS, maupun biaya dana secara langsung, melainkan berasal dari insentif konsensus blockchain itu sendiri.
Pola dominan sudah terbentuk, pasokan mulai terkonsentrasi
Dari pola saat ini, posisi pemain utama sudah cukup jelas.
Sky (USDS / sUSDS)
Sky adalah salah satu sistem stablecoin berimbal hasil yang paling mendekati “bank internal dalam protokol”.
Keunggulannya bukan hanya dari skala, tetapi karena mengintegrasikan stablecoin, suku bunga tabungan, sistem jaminan, dan kemampuan komposabilitas DeFi dalam satu kerangka protokol, menciptakan daya tarik sistemik yang kuat.
Ethena (USDe / sUSDe)
Ethena adalah pemain paling representatif dalam jalur dolar sintetis.
Keunggulannya terletak pada integrasi mendalam dengan infrastruktur DeFi seperti Aave dan Pendle, menjadikan USDe / sUSDe bukan hanya produk hasil, tetapi juga sebagai jaminan frekuensi tinggi dan aset strategi dalam ekosistem DeFi secara keseluruhan.
Circle USYC
USYC lebih mendekati reksa dana pasar uang di blockchain, bukan stablecoin berimbal hasil secara sempit.
Keunggulannya bukan pada “hasil lebih tinggi”, melainkan karena memanfaatkan saluran B dari Circle dan kemampuan distribusi institusional, sehingga sangat efektif dalam pengelolaan kas institusi dan skenario margin.
BlackRock BUIDL
BUIDL adalah produk dana di blockchain yang khas untuk institusi.
Ini mewakili jalur manajemen aset tradisional yang memindahkan produk pengelolaan kas dolar ke blockchain, lebih cocok sebagai aset parkir institusional besar daripada stablecoin pembayaran umum.
Ondo USDY
USDY menawarkan eksposur hasil surat berharga di blockchain, lebih berorientasi pada pasar global, multi-chain, dan pasar niche.
Ia juga bersaing dalam merebut dana hasil dolar di blockchain, tetapi secara hukum lebih dekat ke aset berbentuk surat berharga, bukan stablecoin.
Pasar sedang mengalami diferensiasi struktural: lapisan pembayaran vs lapisan pengelolaan aset
Lebih menarik lagi, kenaikan stablecoin berimbal hasil tidak berarti mereka akan sepenuhnya menggantikan USDT atau USDC.
Sebaliknya, pasar sedang bergerak menuju stratifikasi yang lebih jelas:
- Stablecoin pembayaran tradisional: semakin mengarah ke lapisan pembayaran dan penyelesaian
- Alat dolar berimbal hasil di blockchain: secara bertahap mengisi lapisan pengelolaan dana dan kekayaan
Ini menandakan bahwa pasar stablecoin dari sebelumnya “satu aset menjalankan semua fungsi”, bertransformasi menjadi struktur hierarki uang ala sistem keuangan tradisional:
- Satu lapisan untuk perputaran dana
- Satu lapisan untuk penyimpanan nilai dan peningkatan kekayaan
- Satu lapisan untuk pengelolaan kas institusi dan hasilnya
Stablecoin berimbal hasil tidak menghapus stablecoin tradisional,
melainkan sedang membentuk ulang batas, fungsi, dan distribusi keuntungan dari aset dolar di blockchain.
Dorongan regulasi terhadap stratifikasi fungsi, dan redistribusi spread bunga
Perubahan ini bukan sekadar evolusi pasar yang alami, tetapi juga didorong secara mendalam oleh faktor regulasi.
Seiring regulasi stablecoin di AS dan Hong Kong mulai matang, stablecoin pembayaran semakin dibatasi secara tegas sebagai “saluran pembayaran”.
Dalam kerangka regulasi ini, stablecoin pembayaran menekankan:
- Dukungan penuh dengan aset likuid berkualitas tinggi
- Penebusan dengan nilai nominal
- Larangan pembayaran bunga langsung kepada pemegang
Ini berarti, margin hasil cadangan yang selama ini didominasi penerbit stablecoin tradisional sedang menghadapi tantangan baru.
Dulu, pemilik token biasa menanggung risiko aset dan kredit, tetapi tidak berbagi hasil bunga; setelah munculnya alat dolar berimbal hasil, pasar mulai memperkenalkan mekanisme redistribusi keuntungan baru:
Sebagian dari hasil cadangan yang sebelumnya milik penerbit, dialihkan kembali kepada pemegang token dan modal di blockchain.
Ini adalah salah satu makna paling mendalam dari sistem stablecoin berimbal hasil.
Penutup: Momen “Saldo Yuan” di blockchain, sedang dipraktekkan terlebih dahulu di institusi
Melihat kembali dari titik waktu Maret 2026, dana sebesar 22,7 miliar dolar AS yang dipindahkan dalam enam bulan terakhir bukan angka yang berdiri sendiri.
Di baliknya, mencerminkan perubahan kesadaran modal di dunia kripto: dana tidak lagi puas hanya memegang “dolar statis”, tetapi mulai mengejar “dolar dinamis” yang bisa menjaga nilai, menghasilkan pendapatan, dan terus berpartisipasi dalam strategi di blockchain.
Inilah momen “Saldo Yuan” di dunia blockchain.
Ini tidak berarti stablecoin pembayaran tradisional akan kehilangan posisi, maupun semua dolar di blockchain akan berimbal hasil.
Namun, ini menunjukkan dengan jelas bahwa kompetisi di dunia stablecoin masa depan tidak lagi sebatas skala atau jaringan pembayaran, melainkan pada:
Siapa yang mampu menampung kekayaan di blockchain, siapa yang mampu menawarkan efisiensi modal lebih tinggi, dan siapa yang bisa menemukan keseimbangan terbaik antara kepatuhan dan kemampuan dikombinasikan.
