Opini oleh: Chris Kim, CEO dan co-founder di Axis.
Di seluruh pasar global, siklus penyelesaian semakin dipercepat menuju kliring real-time. Pada tahun 2024, Amerika Serikat memindahkan ekuitas ke penyelesaian T+1, sebuah perubahan yang mengikuti tren yang lebih luas menuju perdagangan yang lebih cepat dan lebih dekat ke kondisi langsung. Eropa, the United Kingdom, dan beberapa pasar Asia diperkirakan akan mengikuti pada sekitar tahun 2027. Seiring keuangan berbasis blockchain terus mendorong batas lebih jauh, visi penyelesaian atomik—di mana pembayaran dan transfer aset terjadi dalam satu langkah yang tidak terpisahkan—menjadi semakin nyata. Namun, kecepatan yang menjanjikan untuk mengurangi risiko pihak lawan juga menuntut aliran modal dan likuiditas yang stabil dan melimpah, sehingga memunculkan pertanyaan desain baru bagi infrastruktur pasar.
Narasi besarannya jelas: penyelesaian yang lebih cepat dapat mendefinisikan ulang efisiensi pasar, tetapi tidak menghapus risiko. Stablecoin dan aset token memungkinkan transfer instan, tetapi tulang punggung sistem keuangan—modal, likuiditas, dan perantara tepercaya—tetap harus bekerja sama untuk mencegah bottleneck. Saat arsitektur yang berkembang ini terbentuk, investor, trader, dan pembangun tidak hanya mengamati kecepatan, tetapi juga bagaimana likuiditas dan risiko dikelola pada skala.
Poin-poin penting
Penyelesaian yang lebih cepat mengubah perhitungan risiko. Beralih ke eksekusi seperti T+0 menekan kebutuhan pendanaan ke dalam setiap perdagangan, mengurangi peluang netting pasca-perdagangan, dan menuntut likuiditas yang siap untuk setiap transaksi.
Intensitas modal meningkat seiring kecepatan. Dalam lingkungan yang saling dijaring (netted) secara tradisional, kumpulan modal yang relatif kecil dapat menopang aktivitas perdagangan yang jauh lebih besar. Penyelesaian atomik mengencangkan siklus itu, artinya modal yang sudah dipersiapkan sebelumnya atau penyangga likuiditas yang lebih luas menjadi penting bagi trader yang sering dan market maker.
Perantara mendapatkan peran sentral baru. Bahkan saat penyelesaian menjadi instan, orkestrasi modal dan likuiditas kemungkinan besar akan tetap bergantung pada bank dan institusi keuangan besar untuk menyediakan penyangga, mengelola risiko, dan mengoordinasikan arus pada skala.
Alat-alat likuiditas dapat memulihkan efisiensi. Netting real-time, pooling likuiditas, dan optimisasi margin lintas venue diperkirakan akan menjadi infrastruktur penting untuk menjaga kedalaman pasar dan perdagangan yang hemat biaya dalam rezim penyelesaian atomik.
Janji kripto dan aset token bergantung pada infrastruktur. Penyelesaian instan memang menarik, tetapi untuk mencapainya dengan aman dan transparan diperlukan infrastruktur on-chain yang andal, kustodian tepercaya, serta standar yang dapat diinteroperasikan di berbagai venue.
Paradoks penyelesaian atomik
Di inti perdebatan ada ketegangan yang sederhana: penyelesaian yang lebih cepat memerlukan lebih banyak modal, bukan lebih sedikit. Pasar tradisional menjadwalkan pemindahan final lebih lambat, meskipun perdagangan terjadi sepanjang hari. Pemisahan ini—perdagangan dieksekusi secara real time, penyelesaian ditangguhkan—memungkinkan post-trade netting, di mana banyak perdagangan saling mengimbangi dan mengurangi total modal yang harus digerakkan untuk penyelesaian. Clearinghouse dan mekanisme terpusat telah lama mendukung efisiensi ini, mengagregasikan posisi dan memungkinkan pengaturan FX serta kebutuhan lainnya dilakukan dengan sedikit “ruang napas” secara waktu.
Saat penyelesaian atomik, pemindahan final harus didanai segera dan secara tidak dapat dibatalkan. Kesempatan untuk men-net out eksposur di puluhan perdagangan dalam satu hari lenyap, dan modal harus tersedia secara sinkron dengan setiap transaksi. Hasilnya memang tempo operasional yang lebih cepat, tetapi kapasitas yang sudah dipangkas untuk mendaur ulang dan menggunakan kembali modal di sepanjang buku. Perubahan fundamental inilah yang disebut para pendukung penyelesaian atomik sebagai paradoks: kecepatan tanpa manfaat netting dapat berubah menjadi sistem di mana modal sering kali terikat dan bukan berputar secara efisien.
Efisiensi modal di bawah tekanan
Untuk menggambarkan dampaknya, pertimbangkan lingkungan netted T+2. Sebuah kumpulan modal sebesar $1 juta dapat mendukung kewajiban penyelesaian final yang jauh lebih besar daripada $1 juta, karena perdagangan yang saling mengimbangi mengurangi eksposur bersih. Volume perdagangan dapat tumbuh secara dramatis ketika modal beredar melalui beberapa putaran transaksi. Namun, dalam dunia penyelesaian atomik, $1 juta yang sama harus siap untuk mendanai pemindahan final untuk setiap perdagangan secara individual, satu per satu. Kesempatan untuk menggunakan kembali modal menguap, dan kumpulan dana yang sama menjadi efektif “terkunci” selama durasi penyelesaian.
Dinamika ini memiliki implikasi biaya yang nyata. Kebutuhan modal yang lebih tinggi untuk setiap perdagangan berarti biaya perdagangan yang lebih tinggi dan berpotensi spread yang lebih lebar ketika penyedia likuiditas memasukkan kebutuhan untuk mendanai posisi lebih dulu. Untuk dana berukuran menengah dan penyedia likuiditas lainnya, pergeseran ini dapat berarti peninjauan ulang strategi turnover, karena masuk dan keluar yang cepat mungkin memerlukan buffer kas yang lebih besar atau kecepatan aktivitas yang lebih lambat untuk menghindari bottleneck.
Efek praktis pada microstructure pasar bisa menjadi perubahan yang halus namun bermakna dalam cara likuiditas diberi harga dan seberapa dalam kuotasi terbaik didukung. Meskipun janji besar penyelesaian yang lebih cepat tetap menarik, disiplin operasional dan modal yang diperlukan untuk mempertahankannya akan membentuk lanskap kompetitif bagi venue perdagangan, market maker, dan penyedia likuiditas.
Gerbang baru pengendali likuiditas
Para pendukung penyelesaian atomik berpendapat bahwa manfaat kecepatan diterjemahkan menjadi kontrol risiko yang lebih kuat dan ketahanan pasar yang lebih besar. Namun, muncul juga risiko sebaliknya: kebutuhan untuk mengoordinasikan modal dalam skala menghidupkan kembali lapisan intermediasi yang sebagian seharusnya diganggu oleh blockchain dan penyelesaian on-chain. Bank dan perantara keuangan besar, khususnya, kemungkinan besar mengambil peran sentral dalam menyediakan penyangga modal yang diperlukan untuk menyelesaikan banyak transaksi secara real time. Mereka bertindak sebagai fasilitator, bukan sekadar peserta, dalam memastikan arus pendanaan dan jaminan tetap berkelanjutan serta dikelola dengan baik di berbagai venue dan zona waktu.
Realitas itu tidak berarti berakhirnya inovasi efisiensi. Sebaliknya, itu menekankan pentingnya alat-alat infrastruktur baru yang dirancang untuk menjaga likuiditas dan penemuan harga dalam lingkungan berkecepatan tinggi. Pengaturan pooling likuiditas, teknologi netting real-time, dan optimisasi margin lintas-venue dapat menjadi fitur penting dari infrastruktur pasar masa depan. Perusahaan yang dapat menggabungkan skala dengan orkestrasi modal yang presisi akan berada pada posisi yang baik untuk mengubah kecepatan menjadi keunggulan kompetitif yang berkelanjutan.
Dengan kecepatan besar datang tanggung jawab besar
Penyelesaian yang lebih cepat bukan sekadar peningkatan back-office; ini adalah tantangan desain pasar. Penyelesaian atomik mendistribusikan ulang risiko dan membentuk ulang siapa yang dapat berpartisipasi, menegaskan bahwa kecepatan saja tidak menghapus kebutuhan akan infrastruktur yang tepercaya dan dapat diskalakan. Seiring aset token meluaskan jangkauan dan rel on-chain semakin matang, implementasi yang paling sukses adalah yang menggabungkan throughput tinggi dengan kontrol risiko yang andal, tata kelola yang transparan, serta sistem yang dapat diinteroperasikan untuk mengoordinasikan modal lintas batas dan lintas venue.
Dalam lanskap yang berkembang ini, institusi yang mampu menyelaraskan penyelesaian yang cepat dengan operasi yang disiplin—tanpa membekukan likuiditas atau menaikkan biaya ke tingkat yang tidak berkelanjutan—akan menentukan batas praktis dari apa yang mungkin terjadi di pasar modern. Pengejaran kecepatan harus diimbangi dengan kemampuan untuk mengelola arus modal, risiko, dan hubungan pihak lawan pada skala. Kecepatan menciptakan peluang, tetapi hanya ketika dipasangkan dengan sistem yang menerjemahkannya menjadi kerangka kerja yang berkelanjutan dan dapat diakses secara luas untuk perdagangan dan penyelesaian.
Opini oleh: Chris Kim, CEO dan co-founder di Axis.
Artikel ini awalnya diterbitkan sebagai Faster settlement could weaken crypto market quality di Crypto Breaking News – sumber tepercaya Anda untuk berita kripto, berita Bitcoin, dan pembaruan blockchain.
