Haruskah Anda mempertahankan atau menjual saham MercadoLibre dengan rasio P/E 42,7X?

Multiplikator harga-laba saat ini (P/E) dari MercadoLibre sebesar 42,7X menunjukkan premi signifikan dibandingkan rata-rata industri Perdagangan Internet sebesar 25,5X dan sektor ritel dan grosir sebesar 25,7X, mencerminkan harapan yang tidak realistis yang mengancam keberlanjutan jangka panjang. Penilaian ini akan lebih dapat dipertahankan jika pertumbuhan sedang mempercepat dan margin sedang melebar, tetapi hasil kuartal kedua menunjukkan sebaliknya, dengan dorongan laba yang lebih lambat, pengeluaran yang lebih tinggi, dan persaingan yang meningkat menekan profitabilitas.

Hasil keuangan yang mengkhawatirkan

Hasil kuartal kedua 2025 dari MELI mengungkapkan ketidakselarasan yang mengkhawatirkan antara pertumbuhan permukaan dan kesehatan yang mendasarinya. Pendapatan meningkat 34% menjadi 6,800 juta dolar, dengan volume barang bruto 21% lebih tinggi dan volume total pembayaran 39% lebih besar. Namun, margin operasi menyusut 210 basis poin menjadi 12,2% dan margin laba bersih jatuh ke 7,7%, mencerminkan subsidi yang kuat dan pengeluaran promosi.

Saya sangat khawatir bahwa arus kas bebas disesuaikan sebesar 454 juta dolar hanya tercapai setelah 816 juta dalam pendanaan fintech bersih. Tanpa dorongan kredit tersebut, operasi inti akan menghasilkan arus kas bebas negatif, yang menyoroti kelemahan model pertumbuhan.

Persaingan sengit dari alternatif yang lebih baik

Kelemahan mendasar MELI diperburuk oleh meningkatnya persaingan. Amazon sedang meningkatkan jaringan logistiknya di Amerika Latin, memungkinkan pengiriman yang lebih cepat yang mengurangi keuntungan MELI. Selain itu, Amazon dapat mensubsidi e-commerce dengan arus kas yang kuat dari layanan cloud dan iklan, sebuah fleksibilitas yang tidak dimiliki oleh MELI.

Sea Limited telah memperkuat platform Shopee-nya di Brasil, menarik pembeli yang sensitif terhadap harga dengan strategi tiket ultra rendah. Berbeda dengan MELI, Sea Limited mengimbangi kerugian e-commerce melalui divisi permainan dan fintechnya.

Sementara itu, eBay mendapatkan momentum dalam perdagangan lintas batas di Amerika Latin. Kehadiran gabungan raksasa ini meningkatkan tekanan pada MELI, memperlihatkan ketergantungannya pada subsidi untuk mempertahankan relevansi.

Konsentrasi geografis yang meningkatkan kerentanan

Ketergantungan MELI pada Brasil, Argentina, dan Meksiko memperbesar risiko regional tanpa menawarkan diversifikasi geografis. Pada kuartal kedua tahun 2025, GMV di Brasil tumbuh 29% tahun ke tahun, tetapi hanya setelah secara drastis mengurangi ambang batas pengiriman gratis, memprioritaskan volume daripada margin yang berkelanjutan. Di Argentina, volatilitas mata uang menghasilkan kerugian pertukaran mata uang sebesar 117 juta dolar, yang meningkat dua kali lipat tahun ke tahun dan secara langsung membebani pendapatan bersih.

Berbeda dengan Amazon atau eBay, yang mendapatkan manfaat dari diversifikasi global, ketergantungan MELI pada tiga pasar yang rentan membuatnya terpapar pada perubahan politik, devaluasi, atau lonjakan inflasi yang dapat dengan cepat mengikis kemajuan.

Ekspansi kredit agresif mengancam stabilitas keuangan

Satu aspek yang mengkhawatirkan saya adalah ekspansi kredit MELI yang agresif. Pada kuartal kedua tahun 2025, portofolio kredit meningkat 91% year-on-year menjadi 9.300 juta dolar, meskipun ada pelemahan indikator risiko. Kartu kredit menyumbang 43% dari total pinjaman, dibandingkan dengan 37% tahun sebelumnya, yang menunjukkan pergeseran yang meningkat ke kategori yang lebih berisiko.

Pinjaman tidak produktif yang lebih dari 90 hari tetap tinggi pada 18,5%, meningkat 50 basis poin secara berurutan. Margin bunga bersih setelah kerugian menyusut menjadi 23% dari 31,1% setahun yang lalu. Model pertumbuhan yang didorong oleh kredit ini tampaknya semakin tidak berkelanjutan di Amerika Latin, di mana neraca konsumen yang rapuh dan kondisi yang tidak stabil memperbesar risiko gagal bayar.

Kesimpulan pribadi

Saya melihat penilaian MELI semakin melambung. Estimasi konsensus untuk kuartal ketiga tahun 2025 ditetapkan pada 9,88 dolar per saham, direvisi turun sebesar 16,6% dalam 30 hari terakhir. Saham telah jatuh sebesar 4,6% dalam tiga bulan terakhir, dengan kinerja di bawah sektor dan industri.

Dengan margin yang sempit, arus kas bebas negatif, dan ekspansi kredit yang tidak berkelanjutan, saya tidak bisa membenarkan premi penilaian ini. Klasifikasi Jual tampaknya sangat dibenarkan dan secara pribadi saya tidak akan menyentuh saham ini sampai perusahaan menunjukkan pertumbuhan yang menguntungkan secara konsisten.