Apakah Anda harus mempertahankan atau menjual saham MercadoLibre dengan rasio P/E 42.7X?

Rasio harga terhadap laba (P/E) saat ini dari MercadoLibre sebesar 42.7X menunjukkan premi yang signifikan dibandingkan dengan rata-rata industri Perdagangan Online (25.5X) dan sektor ritel dan grosir (25.7X), mencerminkan ekspektasi yang tidak realistis yang mengancam keberlanjutan jangka panjang. Premi ini akan lebih mudah untuk dipertahankan jika pertumbuhan sedang mempercepat dan margin sedang melebar, tetapi hasil kuartal kedua menunjukkan sebaliknya, karena dorongan laba yang lebih lambat, pengeluaran yang lebih tinggi, dan meningkatnya persaingan menekan profitabilitas.

Kinerja pasar dan hasil keuangan

Hasil kuartal kedua tahun 2025 dari MELI mengungkapkan adanya ketidakselarasan yang mengkhawatirkan antara pertumbuhan nominal dan kesehatan mendasar. Dalam hal tahunan, pendapatan meningkat 34% menjadi $6,8 miliar, dengan volume barang bruto 21% lebih tinggi dan total volume pembayaran meningkat 39%. Namun, margin operasional menyusut 210 basis poin menjadi 12,2% dan margin laba bersih jatuh menjadi 7,7%, mencerminkan subsidi kuat dan pengeluaran promosi.

Dilaporkan bahwa ada arus kas bebas yang disesuaikan sebesar $454 juta untuk kuartal ini, tetapi angka ini hanya tercapai setelah $816 juta dalam pembiayaan bersih fintech. Tanpa dorongan kredit tersebut, operasi utama akan menghasilkan arus kas bebas negatif, yang menggarisbawahi sifat rapuh dari model pertumbuhan MELI.

Ancaman kompetitif yang semakin intensif

Fundament yang melemah dari MELI diperburuk oleh meningkatnya kompetisi. Amazon sedang memperluas jaringan logistiknya di Amerika Latin, memungkinkan pengiriman yang lebih cepat yang mengurangi keunggulan pemenuhan MELI. Selain pengiriman, Amazon dapat mensubsidi e-commerce dengan aliran kas yang kuat dari cloud dan iklan, sebuah fleksibilitas yang tidak dimiliki MELI.

Sea Limited telah memperkuat platform Shopee-nya di Brasil, menarik pembeli yang sensitif terhadap harga dengan strategi tiket ultra rendah. Berbeda dengan MELI, Sea Limited mengompensasi kerugian dari perdagangan elektronik melalui divisi permainan dan fintech-nya, memberinya ruang untuk berkembang secara agresif.

Sementara itu, eBay sedang mendapatkan momentum dalam perdagangan lintas batas di Amerika Latin. Reputasinya yang mapan di pasar membantu menarik pedagang yang mencari eksposur internasional. Dengan menawarkan akses biaya yang lebih rendah kepada pembeli global, eBay telah memposisikan dirinya sebagai alternatif yang kredibel.

Konsentrasi geografis meningkatkan kerentanan

Ketergantungan MELI pada Brasil, Argentina, dan Meksiko memperbesar risiko regional sambil menawarkan sedikit diversifikasi geografis. Pada kuartal kedua tahun 2025, GMV netral dalam mata uang di Brasil tumbuh 29% tahun ke tahun, namun hanya setelah mengurangi ambang pengiriman gratis, menekankan volume di atas margin yang berkelanjutan. Pada kuartal yang sama, volatilitas mata uang Argentina mengakibatkan $117 juta dalam kerugian akibat fluktuasi nilai tukar, yang meningkat dua kali lipat tahun ke tahun dan secara langsung membebani pendapatan bersih.

Meksiko mencatatkan penetrasi kepatuhan yang lebih tinggi pada kuartal kedua tahun 2025; namun, keuntungan memerlukan konsesi agresif dalam pendanaan dan pemotongan harga yang lebih dalam dibandingkan dengan kuartal sebelumnya. Berbeda dengan Amazon atau eBay, yang mendapatkan manfaat dari diversifikasi global, ketergantungan MELI pada tiga pasar yang rapuh membuatnya terpapar pada perubahan kebijakan, devaluasi, atau lonjakan inflasi yang dapat dengan cepat mengikis kemajuan.

Perluasan kredit yang cepat mengancam stabilitas keuangan

Salah satu kekhawatiran utama adalah ekspansi kredit agresif MELI. Pada kuartal kedua tahun 2025, portofolio kredit meningkat 91% year-on-year menjadi $9,3 miliar, meskipun ada pelemahan indikator risiko. Kartu kredit menyumbang 43% dari total pinjaman, dibandingkan dengan 37% tahun sebelumnya, yang menunjukkan pergeseran yang meningkat menuju kategori yang lebih berisiko. Pinjaman yang tidak produktif lebih dari 90 hari tetap tinggi di 18,5%, meningkat 50 basis poin secara berurutan, menyoroti stres yang terus-menerus pada portofolio.

Margin bunga bersih setelah kerugian menyusut menjadi 23% dari 31,1% setahun yang lalu, mencerminkan hasil yang memburuk meskipun ada peningkatan eksposur. Model pertumbuhan yang didorong oleh kredit ini tampaknya semakin tidak berkelanjutan di Amerika Latin, di mana neraca konsumen yang rapuh dan kondisi yang tidak stabil memperbesar risiko gagal bayar.

Menghadapi kesulitan ini, penilaian tampaknya semakin tertekan. Estimasi konsensus Zacks untuk laba kuartal ketiga 2025 adalah $9.88 per saham, direvisi turun sebesar 16.6% dalam 30 hari terakhir. Meskipun estimasi masih menunjukkan pertumbuhan tahun ke tahun sebesar 26.18%, revisi turun ini menyoroti lemahnya kepercayaan pada jalur laba MELI.

Kelemahan ini juga tercermin dalam kinerja terbaru. Saham MELI telah menurun sebesar 4,6% dalam tiga bulan terakhir, dengan kinerja yang lebih rendah dibandingkan pertumbuhan sektor dan industri sebesar 8,3% dan 11,7%, masing-masing. Penurunan ini menunjukkan kekhawatiran yang semakin meningkat di kalangan investor mengenai tekanan pada margin, aliran kas bebas negatif, dan ekspansi kredit yang tidak berkelanjutan.

Premi penilaian MELI berdiri di atas dasar yang tidak stabil sementara margin menyusut, arus kas bebas melemah, dan risiko kredit meningkat. Sampai perusahaan menunjukkan pertumbuhan yang menguntungkan secara konsisten, saham ini tetap kurang menarik pada tingkat saat ini.