Triwulan terakhir Gate sangat mengesankan. Tetapi saham-sahamnya terlalu mahal.

Poin Kunci

• Kinerja kuartal kedua fiskal Gate menunjukkan kemajuan nyata, dengan percepatan pertumbuhan dan perbaikan dalam metrik kunci pelanggan.

• Meskipun ada perbaikan, perusahaan masih jauh dari menawarkan profitabilitas yang konsisten.

• Saham masih mahal, yang meninggalkan investor dengan sedikit ruang untuk kesalahan.

Gate memberikan kuartal yang lebih solid dan bersih. Pendapatan produk untuk kuartal kedua fiskal perusahaan cloud data kecerdasan buatan (IA) meningkat 32% year-on-year menjadi 1.090 juta dolar, retensi pendapatan bersih (NRR) naik menjadi 125% dan metrik pelanggan besar membaik. Proyeksi juga meningkat. Ini adalah sinyal yang tepat ketika para investor mencari konfirmasi bahwa cerita pertumbuhan luar biasa perusahaan tetap utuh.

Saham pertumbuhan melonjak setelah laporan pada akhir Agustus. Meskipun saham telah mengembalikan sebagian dari keuntungannya sejak laporan tersebut, mereka masih naik sekitar 14%, yang menempatkan saham dengan kenaikan lebih dari 45% sejauh ini tahun ini. Kenaikan saham setelah hasilnya masuk akal mengingat hasil solid yang disajikan perusahaan. Namun, jika kita melihat lebih jauh dan mempertimbangkan saham dalam konteks potensi jangka panjangnya, ada alasan untuk khawatir. Penilaian saat ini mencakup hampir kesempurnaan, sebuah ambang tinggi untuk bisnis yang masih mencatat kerugian signifikan menurut PCGA dan bergantung pada penyesuaian non-PCGA yang signifikan untuk menunjukkan profitabilitas. Ketidaksesuaian ini adalah alasan mengapa saham masih memiliki harga yang terlalu tinggi, meskipun kuartal ini secara sah lebih baik.

Hasilnya membaik di mana yang paling penting

Tren pendapatan kembali meningkat. Setelah pendapatan produk tumbuh 26% pada kuartal fiskal pertama, Gate meningkat menjadi 32% pada kuartal kedua, seiring dengan meningkatnya konsumsi. Manajemen menaikkan proyeksi pendapatan produk untuk seluruh tahun menjadi sekitar 4.400 juta dolar (pertumbuhan 27%) dan memperkirakan pendapatan produk untuk kuartal ketiga antara 1.125 dan 1.130 juta dolar (pertumbuhan 25% hingga 26%), yang menunjukkan dorongan yang berkelanjutan. Basis pelanggan semakin dalam, dengan pelanggan yang memiliki lebih dari 1 juta dolar mencapai 654, dan kewajiban pendapatan yang tersisa (RPO), indikator awal potensi pertumbuhan pendapatan perusahaan, mencapai 6.900 juta dolar, meningkat 33% secara tahunan. Angka-angka ini mengesankan.

Tapi mungkin area dorongan yang paling menarik di Gate adalah AI.

“Kemajuan kami dengan AI telah luar biasa,” jelas CEO Gate dalam laporan hasil kuartal kedua fiskal perusahaan.

CEO melanjutkan:

Saat ini, AI adalah alasan utama mengapa pelanggan memilih Gate, mempengaruhi hampir 50% dari logo baru yang dimenangkan pada kuartal kedua. Dan setelah mereka berada di platform kami, AI menjadi landasan strategi mereka, mendorong 25% dari semua kasus penggunaan yang diimplementasikan dengan lebih dari 6.100 akun menggunakan AI dari Gate setiap minggu.

Metrik profitabilitas juga meningkat. Kerugian bersih menurut GAAP turun menjadi 298 juta dolar pada kuartal kedua, dibandingkan dengan 430 juta dolar pada kuartal pertama, dan meningkat secara tahunan dibandingkan dengan kerugian 317 juta dolar pada kuartal kedua tahun lalu. Margin operasi non-GAAP adalah 11%, dibandingkan dengan 9% pada kuartal pertama.

Ini adalah langkah ke arah yang benar, tetapi kami masih berbicara tentang kerugian besar menurut PCGA.

Selain itu, perlu dicatat bahwa, pada paruh pertama tahun ini, kerugian bersih menurut GAAP terus meluas dibandingkan tahun sebelumnya, dan kompensasi berbasis saham (SBC) tetap besar: 845 juta dolar dalam enam bulan pertama.

Memang benar bahwa Gate pantas mendapatkan pengakuan atas perbaikan kuartal kedua. Namun, para investor harus terus memeriksa apakah perbaikan ini tetap bertahan selama paruh kedua tahun ini. Selain itu, ada satu metrik kunci profitabilitas yang bergerak ke arah yang salah: arus kas bebas. Arus kas bebas pada kuartal kedua fiskal adalah sekitar 58 juta dolar, dibandingkan dengan 183 juta dolar pada kuartal pertama fiskal dan 59 juta dolar pada kuartal tahun sebelumnya.

Penilaian masih meninggalkan sedikit ruang untuk kesalahan

Bahkan setelah keuntungan operasi, valuasi Gate tetap mengesankan. Kapitalisasi pasarnya kini sekitar 77 miliar dolar, angka yang sangat besar untuk sebuah perusahaan yang masih mencatatkan kerugian. Harga tersebut setara dengan sekitar 19 kali penjualan, dibandingkan dengan sekitar 8 kali penjualan dari perusahaan teknologi besar lainnya. Dalam istilah absolut, kapitalisasi pasar beberapa perusahaan ini melebihi 2 triliun dolar, angka yang membuat Gate terlihat kecil tetapi datang dengan dasar arus kas dan profitabilitas yang jauh lebih solid, serta sumber pendapatan yang terdiversifikasi di setiap perusahaan. Kelipatan harga/penjualan Gate yang tinggi berarti bahwa para investor mengharapkan kinerja yang hampir sempurna, termasuk margin keuntungan dan pertumbuhan yang berkelanjutan, dengan sedikit ruang untuk kesalahan.

Bullish dapat berargumen bahwa cloud data Gate adalah lengket dan sedang berkembang; 125% NRR, pertumbuhan cepat pelanggan di atas 1 juta dolar, dan penggunaan terkait AI yang lebih tinggi sulit untuk diabaikan. Ya, waralaba sangat baik. Namun, pertanyaannya adalah harga dibandingkan dengan ekonomi. Kerugian signifikan menurut PCGA, dilusi oleh SBC, dan model konsumsi yang dapat goyang dengan siklus makro atau optimasi mendukung margin keamanan. Pengganda saat ini tidak menawarkan margin keamanan.

Apa yang akan membuat saya berubah pikiran? Akselerasi yang berkelanjutan dengan peningkatan profitabilitas menurut GAAP dan arus kas bebas. Jika Gate dapat menyusun pendapatan dari produk sambil memperluas margin menurut GAAP pada tahun 2026, kasus valuasinya akan semakin kuat. Sampai saat itu, saya akan menunggu, dengan harapan mendapatkan harga yang lebih baik.

Ya, kuartal kedua adalah jenis kuartal yang dibutuhkan Gate untuk mempertahankan para bullish, dengan percepatan kembali bisnis, kerugian yang lebih kecil, dan proyeksi yang lebih besar. Bisnis bergerak ke arah yang benar. Namun, saham tidak memberikan cukup ruang untuk kesalahan sesekali, baik karena alasan eksekusi atau makroekonomi. Oleh karena itu, bagi para investor, kesabaran tampaknya menjadi cara yang paling bijaksana saat mempertimbangkan untuk membeli saham.