Jerome Powell berbalik arah: Penurunan suku bunga terus berlanjut, pengurangan neraca akan dihentikan, siapa yang akan meminum "air penyelamatan" ini?

Pernyataan pada 17 Oktober di Washington membuat Powell menjadi sorotan pasar global - "penurunan suku bunga terus berlanjut, pengurangan neraca segera berakhir". Begitu sinyal ganda ini diumumkan, harga emas langsung melesat, dan imbal hasil obligasi AS terjun bebas, pasar yang sepi seketika disuntikkan semangat. Namun, pada saat yang sama, pemerintah AS terjebak dalam kebuntuan, CPI, data non-pertanian, dan data kunci lainnya "hilang" secara kolektif, Powell tergesa-gesa "melepaskan air" di tengah kekosongan data, sebenarnya dia takut apa?

Jawabannya mungkin tersembunyi di "krisis repurchase" pada September 2019. Saat itu, suku bunga overnight melambung hingga 10%, dan dana moneter hampir runtuh, menjadi bayangan yang tak bisa dihilangkan oleh Federal Reserve. Kini sejarah terulang: pada 15 Oktober, suku bunga SOFR melonjak 10 basis poin dalam sehari, dan ukuran pasar repurchase hanya tersisa 800 miliar dolar, menyusut 200 miliar dibandingkan empat tahun lalu. Keran likuiditas diputar terlalu ketat, pasar telah mengeluarkan sinyal kesakitan.

Lebih fatal adalah kerentanan sistem perbankan. Cadangan bank saat ini hanya tersisa 2,8 triliun dolar AS, yang hanya mewakili sedikit lebih dari 10% dari PDB, sementara Morgan Stanley telah memperingatkan: rasio ini jika turun di bawah 8% dapat memicu risiko sistemik. Pada pandangan pertama, cadangan yang tampak melimpah, sebenarnya tidak dapat bertahan dari guncangan penarikan dana. Powell lebih tahu dari siapa pun, jika pengurangan neraca terus berlanjut, bukan inflasi yang akan meledak terlebih dahulu, tetapi putaran baru "kekurangan uang".

Kelemahan ekonomi riil memberikan "tangga" untuk perubahan kebijakan. GDPNow telah menurunkan proyeksi pertumbuhan kuartal ketiga menjadi 1,2%, dan jumlah pekerjaan paruh waktu terus menurun selama 5 bulan berturut-turut—ini seperti pedagang kaki lima yang mulai menutup lapaknya, apakah bisnis toko utama akan jauh dari penurunan? PMI manufaktur bahkan mengalami penurunan selama sebelas bulan berturut-turut, sinyal-sinyal fragmentaris ini telah menyusun gambaran "ekonomi yang semakin menginjak rem".

Pasar memberikan suara dengan kaki, merangkul harapan pelonggaran lebih awal: harga emas mendekati 1950 dolar dalam sepuluh hari, naik hampir seratus dolar; imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun turun 30 basis poin dari puncaknya, saham dan pasar berkembang melonjak 3% dalam seminggu. Namun, pernyataan Trump "menaikkan pajak" menyebabkan harga kedelai berfluktuasi 2,5%, juga memberikan dampak negatif pada perayaan tersebut—kebisingan kebijakan tidak pernah hilang.

Ada yang mengungkap naskah tahun 2019: Setengah tahun setelah penghentian pengurangan neraca, S&P 500 naik 15%, emas naik 18%. Namun, sekarang berbeda: Saat itu, PCE inti hanya 1,6%, rasio utang pemerintah terhadap PDB adalah 107%; kini PCE inti masih tinggi mencapai 3,9%, rasio utang melonjak menjadi 123%, ditambah lagi konflik geopolitik Rusia-Ukraina dan Timur Tengah "paket". Memasukkan "air" yang sama ke dalam "panci" yang lebih kental, apakah yang meluap adalah gelembung aset atau lonjakan inflasi, tidak ada yang berani menjamin.

Jika rapat FOMC bulan November menetapkan jadwal penghentian tapering, dan diagram titik bulan Desember menambah panah penurunan suku bunga, kemungkinan besar pasar akan berpesta lebih besar. Namun, harus disadari: pelonggaran dapat menyelesaikan masalah mendesak, tetapi tidak dapat menyelamatkan penyakit jangka panjang. Jumlah kebangkrutan perusahaan pada tahun 2024 telah mencapai level tertinggi dalam 14 tahun, dampak suku bunga tinggi terhadap utang masih berkembang, dan jika pelonggaran kali ini salah langkah, pasar pada akhirnya akan memberikan Powell slapback "repurchase" yang lebih nyaring.

Pada akhirnya, membuka keran likuiditas hanya membutuhkan sekejap, tetapi menutupnya sering kali membawa konsekuensi. Kenaikan saham dan emas saat ini hanyalah sebuah latihan, ketegangan sebenarnya tersembunyi di belakang: ketika banjir dolar mengalir, siapa yang akan menjadi pembayar akhirnya?