Gelombang penurunan suku bunga dimulai: Apakah pergeseran pasar telah tiba, atau ini hanya awal risiko?

Pada bulan Oktober 2024, pernyataan Powell tentang "penurunan suku bunga dan penyelesaian pengurangan neraca" membuat pasar global yang sepi tiba-tiba bergelora. Harga emas melonjak dalam waktu singkat, imbal hasil obligasi AS merosot, dan aset berisiko menguat. Di balik sinyal perubahan yang tampaknya mencolok ini, terdapat gambaran kompleks yang terjalin antara alarm likuiditas dan kebuntuan ekonomi. Peralihan kebijakan dalam "periode kekosongan data" ini, apakah benar-benar "peluang hidup" bagi pasar, ataukah "awal" dari risiko yang lebih besar?
I. Logika dasar dari perubahan kebijakan: Kecemasan likuiditas dan tekanan ekonomi
Federal Reserve memilih untuk mengeluarkan sinyal pelonggaran pada saat ini bukan sebagai langkah proaktif, tetapi sebagai pilihan yang tak terelakkan untuk merespons tekanan ganda.
Peringatan Likuiditas: Bayangan "Krisis Pembelian Kembali" 2019 Muncul Kembali
Kondisi tegang di pasar mata uang saat ini sangat mirip dengan "krisis repos" pada tahun 2019 yang menyebabkan suku bunga overnight melonjak hingga 10%. Pada 15 Oktober, suku bunga SOFR yang merupakan indikator utama biaya pembiayaan jangka pendek dolar melonjak 10 basis poin dalam satu hari, dan ukuran pasar repos menyusut menjadi 800 miliar dolar, berkurang 20% dibandingkan empat tahun lalu. Yang lebih fatal adalah kerentanan sistem perbankan—meskipun ukuran cadangan bank saat ini mencapai 2,8 triliun dolar, proporsinya terhadap PDB hanya sedikit lebih dari 10%, sementara Morgan Stanley telah memperingatkan bahwa jika rasio ini turun di bawah 8%, itu bisa memicu risiko sistemik; likuiditas yang tampak berlimpah sebenarnya sangat rentan.
Pelemahan Ekonomi: Dukungan "Rasionalitas" Pergeseran Kebijakan
Lemahnya ekonomi riil memberikan dasar nyata untuk pelonggaran. Model GDPNow Federal Reserve Atlanta memperkirakan pertumbuhan kuartal ketiga diturunkan menjadi 1,2%, jumlah pekerjaan sementara telah menurun selama lima bulan berturut-turut, dan PMI manufaktur mengalami penurunan terus-menerus selama sebelas bulan, sinyal melemahnya momentum pertumbuhan ekonomi sudah sangat jelas. Pasar tenaga kerja juga menunjukkan kekhawatiran, data non-pertanian bulan Agustus di bawah ekspektasi dan nilai sebelumnya direvisi turun, tingkat pengangguran meskipun masih pada posisi rendah tetapi menunjukkan tren naik, ini menjadi pertimbangan utama bagi Federal Reserve untuk segera menyesuaikan kebijakan.
II. Kegembiraan Pasar dan Pembatasan Realitas: Ketidakpastian dalam Perbandingan Masa Kini dan Masa Lalu
Setelah sinyal kebijakan dikeluarkan, pasar dengan cepat memberikan umpan balik positif: emas mengalami lonjakan hampir 100 dolar dalam sepuluh hari mendekati level 1950 dolar, imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun 30 basis poin dari puncaknya, dan sebagian besar pasar saham global menguat, dengan indeks Nikkei 225 mencatat kenaikan lebih dari 3% dalam seminggu. Namun, dibandingkan dengan situasi setelah penghentian pelonggaran kuantitatif pada 2019 di mana indeks S&P 500 naik 15% dalam enam bulan dan emas naik 18%, fundamental saat ini telah mengalami perubahan mendasar, sehingga meniru pergerakan pasar historis menjadi sangat sulit.
Inflasi yang lengket melebihi ekspektasi: PCE inti 2019 hanya 1,6%, sementara indikator ini meskipun perlahan menurun, namun pada akhir 2024 tetap berada pada level 2,8%, masih ada jarak dari target 2%, pelonggaran terlalu awal dapat menyebabkan risiko rebound inflasi.
Tekanan utang tanpa preseden: Rasio utang pemerintah terhadap PDB telah melonjak dari 107% menjadi 123%, mendekati skala utang sebesar 35 triliun dolar AS yang melemahkan ruang kebijakan pelonggaran, bahkan mungkin merugikan reputasi dolar AS melalui pengurangan utang akibat inflasi.
Risiko geopolitik meningkat: Dibandingkan dengan empat tahun lalu, konflik geopolitik global saat ini semakin parah, ketidakpastian gangguan rantai pasokan dan fluktuasi harga energi membuat efek kebijakan akomodatif lebih sulit untuk diprediksi.

Tiga, Pandangan ke Depan: "Dilema Biaya" yang Mudah Memulai Pelonggaran, Sulit Menutupnya

Dari jalur kebijakan yang akan datang, pasar sangat mengharapkan penetapan jadwal pengurangan neraca pada pertemuan FOMC bulan November dan penguatan ekspektasi penurunan suku bunga pada grafik titik bulan Desember. Jika ekspektasi ini terwujud, aset berisiko mungkin akan mengalami putaran kenaikan baru. Faktanya, Federal Reserve telah memulai pengurangan suku bunga secara agresif pada bulan September, menurunkan suku bunga dana federal sebesar 50 basis poin menjadi kisaran 4,75%-5%, dan memberikan sinyal bahwa mungkin akan ada penurunan lagi sebesar 25 basis poin pada bulan Desember.
Tetapi di balik pesta, harus tetap waspada: pelonggaran bisa meredakan tekanan likuiditas jangka pendek, tetapi tidak dapat menyelesaikan kontradiksi struktural. Jumlah kebangkrutan perusahaan di Amerika Serikat pada tahun 2024 telah mencapai titik tertinggi dalam 14 tahun, dampak suku bunga tinggi terhadap utang masih terus berkembang. Yang lebih penting, hukum sejarah "membuka pintu mudah, menutup pintu sulit" tidak pernah gagal - pelonggaran pada tahun 2019 memang meningkatkan harga aset, tetapi juga menabur benih inflasi tinggi di masa depan, sementara basis utang yang lebih tinggi dan inflasi yang kaku saat ini berarti bahwa biaya untuk keluar dari kebijakan akan jauh lebih berat.
Untuk pasar global, penurunan suku bunga Federal Reserve membuka ruang penyesuaian kebijakan bagi bank sentral negara-negara lain. Bank Sentral Eropa, Bank Kanada, dan lainnya telah lebih dulu mengikuti langkah penurunan suku bunga. Namun, bagaimana menyeimbangkan pertumbuhan ekonomi dengan pengendalian inflasi dan menentukan kekuatan penurunan suku bunga menjadi tantangan bersama bagi semua negara. Bagi para investor, kenaikan jangka pendek aset aman seperti emas dan obligasi pemerintah AS, dibandingkan dengan aset ekuitas, mungkin baru permulaan. Namun, perlu waspada terhadap potensi dampak seperti efek kebijakan yang tidak sesuai harapan dan munculnya risiko utang. Gelombang pelonggaran yang dipicu oleh kecemasan likuiditas ini, pada akhirnya, apakah akan menjadi titik balik pasar atau titik baru dalam penyebaran risiko, jawabannya masih tersembunyi di dalam data ekonomi dan rincian pelaksanaan kebijakan yang akan datang.