TGE Meteora: Apa nilai wajar untuk MET?

Halo semua, selamat hari Selasa. Sementara Senin dibuka dengan kuat, kelemahan menyebar secara luas. Di balik permukaan, volume DEX spot dan pinjaman aktif tetap mendekati level tertinggi. Ada token baru yang diluncurkan minggu ini dengan MET Meteora: Di mana nilai wajar mungkin terletak?

Indeks

Minggu dimulai dengan kekuatan saat BTC naik 7% dari level terendah yang ditetapkan pada hari Jumat lalu. Launchpad menjadi sektor dengan performa terbaik dalam sesi perdagangan pada hari Senin, sementara AI menjadi yang terburuk, membalikkan sebagian dari kekuatan relatif dan kelemahan yang ditunjukkan oleh masing-masing selama seminggu terakhir.

Melihat lebih luas ke mingguan, kekuatan terbaru di peluncuran posisi sektor ini sebagai pemenang relatif, hanya dikalahkan oleh Emas, yang ditutup pada hari Senin sekali lagi dekat dengan rekor tertinggi. Secara umum, sebagian besar indeks tetap negatif di mingguan setelah peristiwa likuidasi historis. Dalam indeks peluncuran, AUCTION, sebuah peluncuran di BSC, adalah satu-satunya ticker yang menunjukkan keuntungan positif di mingguan, naik 46%.

Sementara kerangka waktu yang lebih pendek menunjukkan beberapa kenaikan, bulanan menunjukkan bahwa hampir setiap indeks kripto turun selama 30 hari terakhir. Likuidasi pada 10 Oktober telah meninggalkan kelemahan yang luas di seluruh papan, dengan Emas, Penambang Kripto, AI, dan indeks Ekuitas menjadi satu-satunya area kekuatan.

VIX telah mengalami penurunan yang signifikan, turun ke 18 setelah lonjakan Jumat pagi ke 29. Baik S&P500 maupun Nasdaq diperdagangkan lebih tinggi selama sesi Senin, ditutup hanya selemparan batu dari rekor tertinggi baru.

Pembaruan Pasar

Aliran ETF tetap tertekan dan negatif. Senin menunjukkan -$40 juta dari BTC, -$145 juta dari ETH, dan +$27 juta ke ETF SOL. Melihat ke mingguan, minggu lalu mencatat -$1,5 miliar dalam arus keluar bersih di seluruh ETF, membalikkan sebagian akumulasi dari pembukaan yang sangat kuat pada bulan Oktober. ETF SOL adalah satu-satunya produk yang menunjukkan aliran masuk bersih, menambahkan +$14 juta.

Dalam DATCO, BMNR sedang unggul. Kendaraan ini sekarang memegang 3.236.014 ETH, lebih banyak daripada total kepemilikan semua DATCO ETH lainnya digabungkan, dan 2,67% dari total pasokan ETH. Yang menarik, BMNR telah terus meningkatkan tumpukan ETH-nya hampir ~70% sejak akhir Agustus, sementara kebanyakan DATCO ETH lainnya stagnan. Dengan demikian, pangsa pasar BMNR dari ETH yang dipegang oleh DATCO telah tumbuh dari 50% menjadi sekitar 65% sekarang.

Kisah ini tercermin dalam volume perdagangan ETH DATCO. BMNR telah menyumbang 60-85% dari volume perdagangan ETH DATCO, menjadikannya saham yang paling likuid. Fitur likuiditas ini memberikan kendaraan tersebut daya tarik yang lebih besar dari alokator yang lebih besar, dan juga mengurangi dampak marginal pada harga dari penawaran saham ATM. BMNR tampaknya menjadi pemenang yang jelas di sektor ini untuk perusahaan-perusahaan perbendaharaan ETH.

Dalam SOL DATCO, gambarnya kurang jelas. FORD tetap menjadi kendaraan terbesar berdasarkan kepemilikan, dengan hampir seluruh ukuran ini diperoleh melalui hasil penawaran PIPE. Kendaraan ini belum tumbuh secara signifikan melalui penawaran saham ATM, meskipun program penawaran ATM sebesar $4 miliar telah disetujui.

Menelusuri daftar, pertumbuhan kepemilikan tetap rendah, dengan HSDT baru-baru ini pindah ke posisi kedua.

Volume perdagangan untuk SOL DATCOs menceritakan kisah yang serupa. Sementara DFDV pernah menjadi mayoritas volume sektor ini, gambarnya telah bergerak menuju pembagian yang lebih merata di antara nama-nama teratas. Sementara FORD menyumbang ~43% dari SOL yang dipegang oleh DATCOs, ia hanya menyumbang ~10% dari volume perdagangan sektor ini, menunjukkan turnover yang relatif sedikit dalam saham tersebut. Data ini bisa menjadi alasan yang baik untuk membenarkan mengapa sangat sedikit SOL yang telah diakumulasi melalui penawaran ATM FORD.

Sementara BMNR muncul sebagai pemenang yang jelas untuk nama ETH, pemimpin di sektor SOL mungkin masih bisa direbut. Selama sebulan ke depan, saya berharap volume akan semakin terkonsentrasi di sekitar nama-nama teratas, dan mengalirkan yang terbaik ke atas.

TGE Meteora: Apa nilai wajar untuk MET?

TGE yang sangat dinantikan oleh Meteora, (MET), akan berlangsung pada hari Kamis, 23 Oktober. Berbeda dengan tren terbaru proyek yang melakukan penjualan ICO, Meteora tidak menggalang dana sebelum TGE. Sebagai gantinya, mereka melakukan airdrop kepada penerima yang memenuhi syarat, termasuk pemegang Mercurial, LP Meteora, staker JUP, dan mitra launchpad. Penerima airdrop akan menerima MET yang tidak terkunci secara default atau memilih untuk menyediakan likuiditas saat peluncuran untuk mendapatkan biaya perdagangan ( hingga batas 10% dari total pasokan 1 miliar token).

Sebagai konteks sejarah, Meteora diluncurkan pada Februari 2023 oleh tim di balik Jupiter, agregator DEX terbesar Solana dan platform perdagangan perps. Ketika Meteora diluncurkan, iterasi sebelumnya dari protokol, Mercurial Finance, dihentikan. Alasan untuk menghentikan Mercurial, bersama dengan token pemerintahannya (MER), adalah karena ada jumlah MER yang signifikan yang terlibat dalam FTX/Alameda, jadi tim memutuskan bahwa langkah terbaik adalah membangun kembali platform dengan token baru (MET).

Kembali pada tahun 2023, tim mengumumkan bahwa 20% dari token MET akan didistribusikan kepada pemegang saham Mercurial pada TGE. Seperti yang terlihat di bawah ini, tim telah memenuhi janji awalnya, dengan 15% dialokasikan untuk pemegang saham Mercurial dan 5% untuk Cadangan Mercurial ( yang langsung terpengaruh oleh kebangkrutan FTX ). Selain itu, DEX telah menjalankan program poin sejak 31 Januari 2024, di mana total 15% dari MET akan dialokasikan. Pada peluncuran, 48% dari pasokan MET akan beredar, sebuah float tinggi dibandingkan dengan peluncuran token notable lainnya di ekosistem Solana, seperti JTO, KMNO, atau JUP itu sendiri (13.5% float pada peluncuran ).

Seperti yang disebutkan sebelumnya, 10% dari total pasokan (100 juta MET) akan digunakan untuk memulai likuiditas awal melalui kolam AMM dinamis, dengan harga awal $0,5 ($500 juta valuasi) dan likuiditas tersebar hingga valuasi $7,5 miliar. Pada awalnya, kolam likuiditas akan hanya satu sisi (MET saja), dan pembeli awal akan menukarkan USDC mereka dengan MET. Perhatikan bahwa biaya kolam mulai tinggi dan secara drastis menurun seiring waktu melalui jadwal biaya.

Valuasi matematika kasar

DEX, terutama di Solana, tidak memiliki keunggulan yang signifikan karena secara historis mereka tidak memiliki antarmuka depan. Contoh terbaik dari dinamika ini adalah Raydium yang kehilangan jutaan dolar dalam volume dan pendapatan setelah Pump memutuskan untuk mengalihkan koin yang sudah lulus ke AMM miliknya sendiri, PumpSwap. Meteora telah berusaha untuk mengatasi masalah ini dengan mengintegrasikan secara vertikal, memperluas kemampuan distribusinya melalui Jupiter dan mitra launchpad terpilih.

Seperti yang disebutkan, DEX dioperasikan dengan erat bersama tim Jupiter, yang telah menjadi Gerbang bagi pengguna ritel yang kurang canggih untuk berdagang secara onchain. Selain itu, Meteora bekerja sama dengan Moonshot pada Agustus 2024 untuk memperkenalkan platform peluncuran dan telah mengajak mitra baru seiring waktu, termasuk Believe, BAGS, dan Jup Studio. Grafik di bawah ini menunjukkan bahwa aktivitas platform peluncuran telah menyumbang antara $200K-$800K dalam pendapatan mingguan untuk Meteora dalam beberapa minggu terakhir, dengan sebagian besar aliran berasal dari Believe dan BAGS.

Melihat keseluruhan keuangan, Meteora telah menghasilkan $8,8 juta dalam pendapatan dalam 30 hari terakhir di semua kolamnya, dengan pendapatan mingguan secara konsisten mendekati $1,5 juta, bahkan dalam periode aktivitas onchain yang relatif rendah. Perlu dicatat, lebih dari 90% pendapatan Meteora berasal dari kolam memecoin, yang umumnya memiliki tingkat biaya lebih tinggi dibandingkan dengan kolam SOL-stablecoin, token proyek, LST, dan stable-to-stable.

Mengenai penilaian, kita dapat melihat Raydium dan Orca sebagai perbandingan. Grafik di bawah ini menunjukkan rasio harga terhadap penjualan RAY dan ORCA sejak awal tahun secara tahunan selama 30 hari. Kami mengamati bahwa kedua aset dihargai pada rasio yang relatif serupa hingga September, ketika RAY mulai diperdagangkan dengan premium. Melihat lebih jauh, kedua aset telah melihat median P/S sebesar 9x pada tahun 2025.

Tabel di bawah ini membandingkan rasio P/S RAY dan ORCA di berbagai periode kembali. Kami mengamati bahwa ORCA diperdagangkan sangat mirip di semua kerangka waktu tahunan, sekitar rasio P/S 6x. Sebaliknya, RAY telah menjadi lebih mahal dalam beberapa bulan terakhir seiring penurunan pendapatan. Di pihaknya, kami melihat bahwa pendapatan tahunan Meteora berada di antara ~$75 dan ~$115 juta, tergantung pada periode kembali.

Akhirnya, di bawah ini kami menunjukkan potensi valuasi MET di berbagai kisaran pendapatan dan P/S. Menurut pandangan kami, P/S antara 6x dan 10x adalah yang paling mungkin berdasarkan bagaimana RAY dan ORCA telah dipasarkan secara historis. Dengan demikian, kami bisa dengan wajar mengharapkan MET diperdagangkan antara $450 juta dan $1,1 miliar setelah peluncuran ( kapitalisasi pasar yang beredar ). Perlu dicatat bahwa berdasarkan angka di bawah ini, valuasi mulai menjadi sedikit mahal di atas $1 miliar relatif terhadap komparasi, dan di atas $2 miliar MET hampir pasti akan dinilai terlalu tinggi, kecuali jika dapat meningkatkan laju pendapatannya.