Laporan Pemegang Token Raydium Q3 2025

Laporan Pemegang Token ini adalah produk dari Blockworks Advisory. Setiap laporan kuartalan menggabungkan data kepemilikan tinggi yang bersifat proprietary dengan komentar dari para analis kami dan komentar manajemen dari tim protokol, memberikan pandangan komprehensif tentang protokol dari perspektif fundamental.

Versi PDF yang dapat diunduh dari laporan ini tersedia untuk pembaca yang lebih suka akses offline atau ingin membagikan laporan ini secara internal.

Ringkasan Eksekutif

Q3 2025 menandai kuartal di mana Raydium sepenuhnya berkembang menjadi identitas multi-produknya. Setelah debut LaunchLab pada pertengahan April, produk tersebut mencapai skala operasional, menjadi penggerak pendapatan dominan protokol dan mendefinisikan ulang bagaimana Raydium menangkap nilai dalam ekosistem Solana. Dengan memperluas dari perdagangan token ke penciptaan token, Raydium memposisikan dirinya sebagai peserta inti dalam ekonomi penerbitan token Solana.

Kuartal penuh pertama LaunchLab memvalidasi integrasi penerbitan dan likuiditas sekunder. Platform ini berkontribusi $12,8 juta dalam pendapatan (+220% QoQ), setara dengan lebih dari setengah total pendapatan ($24,3 juta, +69% QoQ), menunjukkan skalabilitas dan menetapkan Raydium sebagai tempat terkemuka untuk peluncuran token. Hampir setengah dari pendapatan swap berasal dari token LaunchLab, menggambarkan bagaimana penerbitan baru secara langsung memperbesar perdagangan di kolam AMM, CPMM, dan CLMM.

Selain penerbitan, mesin pertukaran Raydium terus beradaptasi. Pendapatan pertukaran naik 18% QoQ menjadi $10,5 juta, dipimpin oleh kolam CPMM dan CLMM yang kini menjadi dasar yang stabil dalam menghasilkan biaya, sementara AMM tetap menjadi penggerak beta tinggi yang terkait dengan aktivitas spekulatif dan siklus token meme. Keseimbangan antara likuiditas stabil dan siklikal ini memberikan Raydium struktur biaya yang fleksibel.

Arus kas operasi total mencapai $27,5 juta , menandakan pemulihan yang kuat dari Q2. Sementara pembelian kembali dan alokasi kas tetap signifikan pada $14,6 juta, sebagian kecil dari arus masuk operasi didaur ulang pada kuartal ini, mencerminkan penundaan penyebaran pendapatan LaunchLab kuartal ini.

Kinerja Q3 mencerminkan momentum kuat dalam pasar DEX Solana yang sedang tumbuh. Raydium memproses $51,9B dalam volume (+31% QoQ) dan memperluas pangsa pasarnya menjadi 15,9%, mengungguli ekosistem yang lebih luas meskipun terjadi fragmentasi yang lebih besar. Kuartal ini menegaskan evolusi Raydium menjadi platform likuiditas multi-produk, dengan fokus yang terus berlanjut pada integrasi agregator dan kedalaman perdagangan yang dipimpin oleh LaunchLab.

Komentar Manajemen

Dengan pendapatan Q3 sebesar $24,3 juta (+69% QoQ) dan pangsa pasar DEX Solana meningkat menjadi 15,9%, Raydium terus menunjukkan kinerjanya sebagai protokol terkemuka yang mendorong ekosistem perdagangan onchain Solana. Pada saat yang sama, kuartal ini mengungkap kebenaran penting tentang dinamika kompetitif di DeFi.

Migrasi cepat volume memecoin dari platform yang sudah mapan ke pendatang baru seperti BonkFun, baik di dalam Solana maupun di seluruh rantai seperti BNB, menunjukkan bahwa loyalitas pengguna di pasar spekulatif tetap bersifat transaksional. Pola serupa terlihat dalam perdagangan perpetual, di mana pemimpin yang tertanam menghadapi tantangan terhadap pangsa pasar mereka. Selain itu, munculnya AMM kepemilikan (pAMMs) pada Q3 menghasilkan volume signifikan di Solana, meskipun ini tetap terkonsentrasi dalam sekelompok pasangan tier biaya rendah seperti SOL-USDC.

Meskipun volume pAMM terlihat mengesankan, realitas operasionalnya lebih rumit. pAMM saat ini memerlukan manajemen inventaris aktif dan pengawasan terpusat, yang membatasi penerapannya di luar rute inti. Selain itu, pertanyaan telah diajukan tentang stabilitas likuiditas selama periode volatilitas tinggi ketika protokol onchain sangat membutuhkannya untuk likuidasi. Sebagai AMM non-kustodial, Raydium memenuhi kebutuhan pasar yang secara fundamental berbeda: menyediakan likuiditas yang dapat diandalkan dan tanpa izin di seluruh spektrum aset tanpa ketergantungan pada input eksternal atau intervensi terpusat.

Sama pentingnya adalah implikasi pendapatan dari model likuiditas yang berbeda. Sementara pAMM menghasilkan volume tinggi dengan spread ketat dan biaya yang sangat rendah, sebuah kolam AMM dengan biaya lebih tinggi yang memungkinkan penemuan harga yang sebenarnya dapat menghasilkan beberapa kali lipat pendapatan yang dihasilkan dari rute yang terkomoditisasi pada pasangan yang sudah mapan di lingkungan biaya rendah. Kemampuan Raydium untuk melayani rute yang efisien untuk pasangan inti dan pembentukan harga yang menguntungkan untuk aset baru menciptakan profil pendapatan yang seimbang dan tahan terhadap kompetisi titik tunggal. Raydium terus meneliti perbaikan efisiensi modal dan mempertimbangkan opsi di area ini.

Di sisi protokol, Raydium melakukan beberapa peningkatan tingkat program pada Q3 untuk memfasilitasi perdagangan aset yang diizinkan, memposisikan protokol dengan baik untuk pertumbuhan penerbitan RWA di onchain. Raydium telah menunjukkan posisi yang kuat dalam ruang ekuitas tokenized sebagai mitra peluncuran untuk xStocks, memfasilitasi sebagian besar volume ekuitas tokenized di Solana selama Q3 menurut Blockworks Research. Di luar RWA, Raydium melihat area peningkatan volume di pasar non-memecoin, khususnya dari proyek-proyek yang memanfaatkan model penggalangan dana onchain dan kemudian mengandalkan kolam Raydium sebagai tempat likuiditas utama mereka selama TGE, lebih lanjut mendiversifikasi aktivitas perdagangan dari volume memecoin.

Kerja sama yang berkelanjutan dengan penerbit RWA dan membangun jalur onchain yang diperlukan untuk perdagangan menempatkan Raydium di persimpangan antara keuangan tradisional dan DeFi, yang dapat menjanjikan likuiditas yang lebih tinggi dan lebih tahan lama dibandingkan dengan spekulasi aset tail yang lebih panjang. Seiring pasar berkembang melampaui siklus memecoin, infrastruktur komprehensif kami dan kemampuan terbukti untuk melayani aset kelas institusional menciptakan keunggulan berkelanjutan yang melampaui siklus volume perdagangan spekulatif.

Keuangan

Catatan Laporan Laba Rugi

Kinerja Pendapatan

Raydium mencatat pendapatan bersih sebesar $24,3 juta, naik 69% QoQ, mencerminkan kinerja yang kuat di kedua produk LaunchLab dan swap.

Kontribusi LaunchLab

LaunchLab menghasilkan $12,8 juta, menyumbang 53% dari total pendapatan, naik dari 28% dari total pendapatan di Q2. Perpindahan dalam komposisi ini menunjukkan adopsi platform yang semakin cepat dan menekankan perannya sebagai pilar pendapatan kunci.

Dinamika Segmen Swap

Pendapatan swap mencapai $10,5 juta (+18% QoQ). Di dalam produk tersebut, kolam CPMM dan CLMM menyumbang sebagian besar pendapatan Q3, sementara AMM, meskipun memiliki bagian aktivitas yang lebih rendah, tetap menjadi produk dengan biaya tertinggi Raydium (0,25% biaya swap), menghasilkan pendapatan signifikan selama fase spekulatif puncak. Campuran ini mencerminkan struktur pendapatan yang seimbang di mana AMM mendorong potensi keuntungan sementara kolam CPMM dan CLMM mempertahankan konsistensi dasar.

Leverage Operasi

Laba bersih mencapai $23M (~margin 95% ), didukung oleh biaya infrastruktur rendah ($0.97M) dan biaya operasional ($1.3M). Sementara margin sedikit melebar secara kuartal-ke-kuartal (+2.5pp), biaya infrastruktur terus menunjukkan tren naik yang bertahap (+20% QoQ).

Konteks Musiman dan Pasar

Pendapatan Q3 2025 secara umum sejalan dengan tingkat Q3 2024 ($24,2 juta vs. $26,2 juta), tetapi komposisinya berubah secara material, dari 86% yang didorong oleh swap menjadi model di mana LaunchLab menyumbang lebih dari setengah total pendapatan. Perubahan ini menyoroti ekspansi yang berkelanjutan dari tumpukan pendapatan Raydium di luar biaya perdagangan saja.

Poin Penting Arus Kas

Generasi Kas yang Konsisten

Raydium menghasilkan $27,5 juta dalam arus kas operasi selama Q3 2025, mencatatkan peningkatan 62% dari Q2 yang sebesar $17 juta. Peningkatan ini didorong oleh tingginya koleksi biaya swap dan LaunchLab, yang bersama-sama berkontribusi lebih dari $27M dalam aliran masuk. Biaya infrastruktur terus mengalami tren naik, naik menjadi $967,6 ribu (+20% QoQ), meskipun tetap relatif moderat dibandingkan dengan total aliran masuk. Perlu dicatat, sebagian dari biaya LaunchLab yang dikumpulkan di akhir kuartal belum digunakan untuk pembelian kembali atau transfer perbendaharaan pada akhir periode, sedikit menggelembungkan arus kas operasi yang dilaporkan.

Disiplin Alokasi Modal

Penerapan kas mengikuti prioritas yang telah ditetapkan. Dana pembelian kembali menerima $11,8 juta, yang mewakili sekitar 43% dari arus kas operasi kuartalan, sementara $2,9 juta dialokasikan untuk cadangan perbendaharaan. Bersama-sama, aliran keluar ini berjumlah $14,6 juta, konsisten dengan kuartal sebelumnya; namun, Q3 memutuskan tren bagian arus kas operasi yang tidak biasa yang didaur ulang menjadi aktivitas pembiayaan, menandai jeda sementara dalam pola daur ulang modal 70%+ yang diamati di kuartal sebelumnya. Setelah debut LaunchLab, sebagian dari pendapatan LaunchLab dialihkan untuk bereksperimen dengan pembelian kembali RAY melalui penyediaan likuiditas satu sisi di RAY–SOL CLMM. Sekitar 33.000 SOL digunakan untuk membeli kembali 2,06 juta RAY, berfungsi sebagai uji coba langsung untuk mekanisme pembelian kembali otomatis dan daur ulang perbendaharaan.

Konteks Musiman

Arus kas operasi meningkat tajam +37% YoY dari $20M di Q3 2024, menegaskan kemampuan protokol untuk meningkatkan generasi biaya meskipun dinamika pasar yang berkembang. Keseimbangan antara reinvestasi, pembelian kembali, dan pertumbuhan kas posisi Raydium untuk efisiensi operasional dan modal yang berkelanjutan di seluruh siklus pasar.

Pernyataan Keuangan Notable

Ekspansi Perbendaharaan yang Kuat

Kas treasury Raydium menutup Q3 2025 dengan $239,9 juta, meningkat 34% dari $178,6 juta di Q2. Pertumbuhan didorong oleh kombinasi apresiasi token RAY dan akumulasi yang stabil, menegaskan kemampuan protokol untuk menggabungkan modal seiring dengan kinerja operasional.

Dominasi Kepemilikan RAY

Posisi inti kas tetap pada RAY, yang naik menjadi $189,2 juta (+30% QoQ), sekarang menyumbang ~79% dari aset. Ini mencerminkan baik apresiasi harga maupun strategi protokol untuk mempertahankan keselarasan yang kuat dengan token aslinya. Meskipun konsentrasi ini memperbesar paparan terhadap kinerja RAY, ini juga menunjukkan kepercayaan pada nilai jangka panjang ekosistem.

Diversifikasi dan Cadangan Likuiditas

Melengkapi posisi inti RAY, kas memegang $18M dalam cadangan USDC (+17% QoQ ), menyediakan buffer likuid untuk fleksibilitas operasional dan stabilitas pasar. Kepemilikan SOL meningkat menjadi $22,4 juta (+30% QoQ ), mewakili ~10% dari aset dan memberikan kas paparan langsung ke ekosistem Solana yang lebih luas. Aset lainnya tetap minimal di $0,88 juta.

Konteks Strategis

Secara tahun ke tahun, aset treasury lebih dari dua kali lipat, meningkat dari $89,7 juta di Q3 2024 menjadi $239,9 juta di Q3 2025. Meskipun pertumbuhannya mengesankan, komposisinya telah bergeser lebih banyak ke RAY, meningkat dari 75% menjadi 79% dari total aset selama setahun terakhir. Konsentrasi ini menegaskan taruhan Raydium pada tokennya sendiri sebagai batu penjuru penciptaan nilai jangka panjang, seimbang dengan pertumbuhan bertahap dalam likuiditas USDC dan paparan ekosistem Solana.

Penggerak Pendapatan

Pendapatan LaunchLab

Skala & Pertumbuhan Segera

LaunchLab menghasilkan $12,7 juta pada Q3 2025, naik +220% QoQ dari $4,1 juta pada Q2, kuartal peluncuran parsialnya. Lonjakan ini mengangkat LaunchLab ke 53% dari total pendapatan, naik dari 28% di Q2, menandai pergeseran decisif dalam komposisi pendapatan Raydium dan mengonfirmasi peran platform sebagai mesin pertumbuhan baru perusahaan.

Alasan Strategis

LaunchLab mewakili ekspansi vertikal Raydium di luar layanan DEX inti ke dalam origination token, menangkap nilai sepanjang siklus hidup token. Dengan mengintegrasikan penerbitan, penyediaan likuiditas, dan perdagangan sekunder dalam satu tumpukan, Raydium memposisikan dirinya sebagai lapisan infrastruktur pusat untuk peluncuran proyek berbasis Solana. Ketika proyek dapat memanfaatkan layanan infrastruktur label putih mereka, Raydium memperdalam posisinya dalam ekosistem.

Adopsi & Sinyal Pasar

Adopsi awal oleh Bonk Foundation dan throughput yang berkelanjutan dari peluncuran kurva ikatan yang bertransisi ke perdagangan sekunder mendasari lonjakan pendapatan luar biasa bulan Juli. Hasil awal ini menunjukkan daya tarik yang kuat di pasar dan memvalidasi kesesuaian produk-pasar LaunchLab, menunjukkan bahwa Raydium telah berhasil mulai memperluas dominasinya dari venue perdagangan ke penciptaan token itu sendiri. Namun, kinerja pendapatan LaunchLab sangat terfokus di awal, dengan sebagian besar pendapatan kuartal dihasilkan pada paruh pertama saat momentum peluncuran moderat melalui bulan Agustus dan September. Perlambatan ini bertepatan dengan penyesuaian pangsa pasar menuju pesaing yang sudah ada dan meningkatnya tekanan kompetitif dari platform penerbitan token baru di ekosistem lain.

Pendapatan DEX

Pertumbuhan Tangguh di Berbagai Tipe Pool

Segmen DEX Raydium menghasilkan $10,5 juta dalam pendapatan swap selama Q3 2025, naik 17,7% QoQ dari $8,9 juta di Q2. Kuartal tersebut menyoroti ketahanan aktivitas perdagangan dan evolusi struktural dalam cara likuiditas diterapkan di berbagai jenis kolam.

Model penetapan harga Raydium berbeda berdasarkan arsitektur pool. Pool AMM standar (v4) mengenakan biaya perdagangan sebesar 0,25%, dengan 0,03% (3 bps) yang sepenuhnya diarahkan untuk pembelian kembali RAY. Pool CP-Swap (CPMM) beroperasi di empat tingkat biaya, 4%, 2%, 1%, dan 0,25%, di mana 84% dibayarkan kepada penyedia likuiditas, sementara 12% dialokasikan untuk pembelian kembali RAY dan 4% untuk kas. Pool Likuiditas Terpusat (CLMM) mengikuti pembagian yang sama 84/12/4 di delapan tingkat biaya yang berkisar dari 2% hingga 0,01%.

Evolusi Campuran Produk

• Pendapatan AMM mencapai $2,5M (+16,1% QoQ), menurun dalam pangsa dari 47% menjadi 24% dari total pendapatan swap karena pengguna beralih ke format pool yang lebih baru.
• Pendapatan CPMM meningkat menjadi $5,2 juta (+20% QoQ), menjadi kontributor tunggal terbesar dengan 49% dari pendapatan swap.
• Pendapatan CLMM mencapai $2,8 juta (+16% QoQ), stabil di 27% dari campuran.

Sementara kolam CPMM dan CLMM secara kolektif menghasilkan lebih banyak pendapatan pada kuartal ini, AMM tetap menjadi produk dengan biaya tertinggi Raydium dan sumber utama pendapatan pada periode puncak. Aktivitas AMM secara inheren musiman, meningkat tajam selama lonjakan token meme, sementara kolam CPMM dan CLMM menyediakan basis volume dan biaya yang stabil yang mengikat kinerja selama fase pasar yang lebih tenang. Bersama-sama, campuran ini memastikan Raydium menangkap baik potensi spekulatif dari siklus ritel Solana dan throughput yang konsisten selama periode volatilitas yang lebih rendah.

Dinamik Perdagangan Dalam Kuartal

Pendapatan dari swap banyak terkumpul di awal Q3, mencerminkan lonjakan awal penerbitan token LaunchLab yang memengaruhi volume perdagangan sebelum kembali normal di akhir kuartal.

Aktivitas selama kuartal mengikuti pola dua fase:

• Awal Q3 (Juli) melihat volume yang kuat didorong oleh AMM saat token LaunchLab masuk ke perdagangan sekunder, menghasilkan kinerja pendapatan bulanan terbaik Raydium selama periode tersebut. Saat momentum penerbitan melambat dan peluncuran pesaing menyerap lebih banyak aliran penerbitan aset pada bulan Agustus dan September, aktivitas beralih ke kolam CPMM dan CLMM.
• Akhir Q3 (Agustus–September) menandai transisi menuju kolam CPMM dan CLMM, saat penyedia likuiditas mengoptimalkan menuju kolam yang lebih efisien di tengah kondisi pasar.

Komposisi Kategori

Tren kategori perdagangan tetap secara luas konsisten dari kuartal ke kuartal. Memecoins mendominasi pendapatan swap, diperkuat oleh peluncuran token LaunchLab, sementara pasangan token SOL-Stablecoin dan Proyek mendapatkan pangsa pasar lebih besar di akhir kuartal. Kategori lain, termasuk LST dan aset tokenisasi, tetap menjadi kontributor yang lebih kecil tetapi stabil.

Aktivitas Terkait LaunchLab

Hampir 50% dari total pendapatan swap di Q3 berasal dari token LaunchLab setelah kurva bonding. Ini menyoroti LaunchLab's