Bitcoin jatuh di bawah 100.000 dolar AS, Ethereum kehilangan posisi di atas 2000 dolar AS, dan semua altcoin turun lebih dari 30%—gelombang penurunan cepat ini membuat pasar kembali mengingat mantra burung unta hitam. Tetapi jika dilihat dari sudut pandang sejarah, setiap koreksi besar aset kripto memiliki jejak yang bisa dilacak, terutama perubahan pasang surut likuiditas global.

Penurunan tajam kali ini sebenarnya tidak mengejutkan. Federal Reserve belum menyelesaikan siklus kenaikan suku bunga, dan Departemen Keuangan AS meningkatkan penerbitan obligasi pemerintah untuk menutupi defisit anggaran, dua kekuatan ini saling bertumpuk menarik "uang" dari pasar. Data sudah ada di sana: sejak 2025, hasil obligasi 10 tahun AS telah melonjak 120 basis poin, lalu apa hasilnya? Uang mulai mengalir ke aset dengan imbal hasil tetap, sementara aset berisiko diabaikan. Cryptocurrency, sebagai instrumen berisiko tinggi, tentu menjadi yang paling terdampak, bahkan dalam bulan November saja, lebih dari 20 miliar dolar AS dana keluar dari dana kripto.

Lebih menyakitkan lagi, struktur likuiditas internal pasar kripto sendiri sangat rapuh. Likuiditas pasar dikendalikan oleh beberapa market maker saja, lima besar menguasai 75% likuiditas Bitcoin. Ketika uang di pasar keuangan tradisional menjadi ketat, market maker ini harus menghadapi biaya pembiayaan yang melonjak dan risiko eksposur yang membesar. Satu-satunya cara mereka adalah melepas aset kripto yang dimiliki, tetapi masalahnya tidak ada yang mau membeli, sehingga aksi pengurangan posisi oleh satu market maker saja bisa menciptakan lubang besar.

Kekeringan likuiditas sering kali juga merupakan peluang di sisi lain. Ketika pasar benar-benar melepaskan emosi pesimis, gelombang likuiditas akan kembali mengalir secara berlawanan.