Apakah Momentum Bull Run Mulai Memudar? Apa Data On-Chain Mengatakan Tentang Siklus Crypto 2025

Pasar kripto mengirimkan sinyal yang campur aduk. Bitcoin, yang diperdagangkan sekitar $85,80K, telah menurun lebih dari 30% dari $126,08K tertinggi sepanjang masa yang dicapai hanya beberapa minggu lalu. Pasar kehilangan ratusan miliar nilai, meninggalkan para trader cemas apakah yang disebut “siklus institusional” ini telah mencapai puncaknya atau hanya sedang mengkonsolidasi sebelum langkah berikutnya ke atas.

Mengapa Siklus 2025 Ini Terasa Berbeda

Berbeda dengan kekacauan yang didorong oleh ritel pada 2017 atau mania yang didorong oleh DeFi pada 2021, bull run saat ini beroperasi di bawah kondisi yang secara fundamental berbeda:

Uang Institusional adalah Buku Pedoman Baru. Persetujuan ETF Spot Bitcoin menandai momen penting. BlackRock, Fidelity, dan kekuatan institusional lainnya kini aktif mendistribusikan Bitcoin kepada klien mereka, menciptakan sumber aliran modal yang konsisten dan besar yang tidak dimiliki oleh siklus sebelumnya. Ini adalah pergeseran sistemik yang nyata, bukan sekadar hype pasar.

Lingkungan Makro Lebih Ketat. Rali sebelumnya berkembang dari suku bunga mendekati nol dan kebijakan moneter longgar. Siklus saat ini muncul dari periode kenaikan suku bunga yang cepat dan kekhawatiran inflasi yang terus-menerus. Modal menjadi mahal, dan investor institusional disiplin—mereka tidak FOMO atau panik jual seperti trader ritel.

Altcoin Tidak Memberikan Kembang Api yang Diharapkan. Secara historis, rally Bitcoin memicu siklus “altseason” yang eksplosif di mana token-token kecil melonjak 50x hingga 100x. Rasio ETH/BTC tetap lemah, dan sebagian besar altcoin berkinerja di bawah Bitcoin. Konsentrasi modal ini menunjukkan kehati-hatian, bukan keyakinan.

Regulasi Membawa Ketertiban ke Dalam Kekacauan. Setelah kolapsnya FTX, regulator tidak lagi menjadi pengamat pasif. Lingkungan yang lebih ketat telah mengeliminasi banyak proyek yang meragukan, tetapi juga menenangkan risiko eksperimen yang dulu mendorong siklus sebelumnya.

Membaca Daun Teh On-Chain: Kasus Bull

Rasio MVRV Menunjukkan Ruang untuk Melaju. Rasio MVRV (Market Value to Realized Value) membandingkan harga saat ini dengan biaya akuisisi rata-rata koin. Meskipun tinggi, rasio ini belum menembus “zona mania” (di atas 3,5) yang menandai puncak 2017 dan 2021. Pasar menguntungkan, tetapi belum eforik—belum.

Cadangan Exchange Menyentuh Level Terendah Lima Tahun. Dengan Bitcoin yang minim di exchange, pasokan cairnya langka. Pemegang jangka panjang mengendalikan sebagian besar koin, menguncinya dalam cold storage. Ketika tekanan beli baru datang, kekurangan pasokan ini bisa memperbesar keuntungan secara signifikan.

Reset SOPR Menandakan Pembersihan yang Sehat. Rasio Keuntungan Output yang Dihabiskan telah kembali ke 1,0, yang berarti investor menjual mendekati titik impas daripada di puncak euforia. Ini biasanya membersihkan tangan lemah dan menyiapkan panggung untuk akumulasi yang berkelanjutan.

Pemegang Jangka Panjang Mengakumulasi. Data on-chain menunjukkan pembeli yang yakin membeli dari trader jangka pendek yang panik selama penurunan baru-baru ini. Transfer koin ke tangan yang kuat—sebuah pola pasar bull klasik—menunjukkan para percaya diri tetap yakin dengan harga yang lebih tinggi ke depan.

Leverage Telah Dibersihkan. Koreksi pasar baru-baru ini menghapus posisi futures yang berlebihan. Open Interest kolaps dan tingkat pendanaan menjadi netral atau negatif, menghilangkan ketidakstabilan yang sering mendahului kolaps dan membuka jalan untuk rally yang lebih organik.

Kasus Bear: Hambatan Nyata

Momentum ETF Spot Menurun. Gelombang masuk institusional awal setelah persetujuan ETF adalah peristiwa “beli beritanya”. Minggu-minggu terakhir menunjukkan permintaan yang stagnan, dengan beberapa hari mencatat keluar bersih. Jika mesin permintaan utama kehilangan tenaga, rally ini kekurangan bahan bakar penting.

Pergerakan Whale Mengindikasikan Pengambilan Keuntungan. Transfer dompet besar ke exchange—yang dilacak oleh Rasio Whale Exchange—telah melonjak. Ketika whale memindahkan koin ke platform trading, ini sering mendahului distribusi, sebuah sinyal bearish.

Keterlibatan Ritel Tetap Absen. Pencarian Google untuk “Bitcoin” datar dibandingkan 2021. Unduhan aplikasi exchange kripto juga terhenti. Rally ini didorong oleh institusi, tanpa FOMO ritel yang secara historis menggerakkan ekstrem siklus. Tanpa “uang bodoh”, pasar mungkin kekurangan kekuatan untuk fase eksplosif terakhir.

Altseason Tidak Pernah Datang. Modal belum berputar dari Bitcoin ke aset yang lebih berisiko. Pengumpulan keamanan ini menunjukkan para investor kurang yakin tentang potensi kenaikan pasar secara umum.

ETF Mungkin Telah Mengikuti Siklus Lebih Dulu. Pembelian institusional mungkin telah mempercepat permintaan yang biasanya tersebar di seluruh 2025. Percepatan ini bisa berarti lonjakan $73K lebih awal adalah puncak siklus, menempatkan kita lebih awal dalam pasar kolaps daripada di tengah siklus.

Pedang Bermata Dua Institusional

Institusi besar memberikan stabilitas struktural—dana pensiun tidak panik jual, dan horizon multi-tahun mereka menciptakan lantai dukungan yang kuat. Legitimasi yang mereka bawa membuka kunci triliunan modal baru.

Namun, dominasi ini datang dengan biaya. Bitcoin kini bergerak seirama dengan S&P 500 dan Nasdaq, menghapus janji awalnya sebagai lindung nilai terhadap pasar tradisional. Sebagian besar modal baru mengalir ke ETF daripada kepemilikan langsung, mengkonsolidasikan custodial dan menciptakan ketergantungan pada gatekeeper keuangan yang dulu dihindari oleh kripto.

Mungkin yang paling kritis, disiplin institusional bisa membatasi volatilitas. Trader profesional mengambil keuntungan di resistance dan membeli di support. Hasilnya: lantai yang lebih tinggi tetapi juga langit-langit yang lebih rendah—pergerakan 100x yang eksplosif dari siklus sebelumnya semakin tidak mungkin.

Pertanyaan yang Belum Terjawab

Apakah bull run sudah berakhir? Jawabannya tetap sangat ambigu. Metode on-chain menyajikan argumen kredibel dari kedua sisi. Kebenarannya adalah bahwa uang institusional telah mengubah cara siklus ini beroperasi. Ia menawarkan stabilitas dan legitimasi tetapi mengorbankan euforia parabola yang mendefinisikan siklus puncak.

Apa yang tak terbantahkan: tanpa partisipasi ritel dan FOMO pasar yang otentik, tawaran institusional saja mungkin tidak cukup untuk mengakhiri pasar bullish secara textbook. Pasar sering mengajarkan kerendahan hati; saat ini, ia mengajarkan kompleksitas.