Ketika Miliaran Menjadi Debu: Menguraikan Kejatuhan Three Arrows Capital

Dunia kripto menyaksikan salah satu kejatuhan paling dramatis pada tahun 2022 ketika Three Arrows Capital (3AC), yang pernah bernilai mengelola lebih dari $3 miliar, kolaps secara spektakuler dalam waktu 72 jam. Su Zhu, salah satu pendiri dana tersebut, telah mengorkestrasi apa yang tampak seperti kenaikan yang tak terbendung—hingga akhirnya tidak lagi.

Arsitektur Ambisi

Perjalanan Su Zhu dimulai jauh dari garis depan kripto. Pada tahun 2012, ia bekerja sebagai trader di Deutsche Bank, menavigasi pasar tradisional dengan parameter risiko konvensional. Pada tahun 2021, semuanya telah berubah. Zhu telah membangun 3AC menjadi hedge fund paling berpengaruh di dunia kripto, mengelola miliaran aset dan melakukan taruhan pasar yang semakin agresif. Strategi ini tampaknya berhasil: selama siklus bull, leverage memperbesar pengembalian, dan dana tersebut mengumpulkan modal dari miliarder, investor institusional, dan pengikut awal kripto.

Bagaimana Modelnya Kolaps

Kelemahan fatal tidak langsung terlihat. Seluruh model operasional 3AC bergantung pada satu asumsi: pasar hanya akan bergerak ke atas. Dana tersebut meminjam secara agresif dari berbagai platform pinjaman—mengakumulasi lapisan utang untuk mendukung posisi spekulatif. Salah satu taruhan paling berpengaruh adalah posisi $500 juta dolar di LUNA, token yang menghilang dalam hanya 48 jam selama crash 2022.

Ketika LUNA kolaps, domino mulai jatuh. Bitcoin merosot dari puncaknya, nilai jaminan anjlok, dan secara tiba-tiba leverage yang telah mendorong keuntungan berubah menjadi spiral kematian. Banyak kreditur turun secara bersamaan, menuntut pelunasan pinjaman yang didukung oleh aset yang cepat menghilang. Su Zhu, menghadapi matematika ketidakmungkinan insolvensi, akhirnya menghilang dari pandangan publik.

Kegagalan Struktural

Kolapsnya Three Arrows Capital mengungkapkan beberapa kerentanan yang saling memperkuat:

Kekosongan manajemen risiko: Dana beroperasi tanpa pengujian stres yang memadai atau batas posisi. Tidak ada perlindungan untuk memicu pengurangan leverage sebelum kerugian besar terjadi.

Defisit transparansi: Investor dan kreditur memiliki visibilitas yang tidak lengkap terhadap eksposur sebenarnya dari dana dan saling keterkaitan di berbagai platform pinjaman.

Leverage berlebih: Pinjaman hanya dibatasi oleh nafsu pemberi pinjaman, bukan oleh prinsip konservasi modal yang bijaksana. Dana ini secara esensial bertaruh bahwa volatilitas tidak akan pernah melebihi rentang historis.

Dampak Ripple di Pasar

Kejatuhan 3AC tidak terjadi secara terisolasi. Itu memicu kejadian kontagion—platform pinjaman menghadapi insolvensi, hedge fund lain mengalami panggilan margin, dan kepercayaan terhadap keuangan kripto memburuk secara signifikan. Insiden ini menegaskan betapa saling terhubungnya leverage di seluruh ekosistem.

Apa yang Dikatakan Trajektori Bitcoin Saat Ini

Saat ini, Bitcoin diperdagangkan sekitar $86.47K—sebuah pemulihan dari titik terendah 2022 ketika kolaps Three Arrows turut berkontribusi pada kelemahan pasar yang lebih luas. Namun, pelajaran dari kejatuhan Su Zhu tetap belum diserap oleh banyak peserta pasar yang terus memanfaatkan posisi selama kenaikan pasar.

Pelajaran yang Abadi

Kebangkrutan Three Arrows Capital lebih dari sekadar kegagalan satu dana. Ini adalah studi kasus tentang bagaimana leverage yang tidak terkendali, dikombinasikan dengan taruhan terkonsentrasi dan pengawasan yang tidak memadai, dapat mengubah miliaran menjadi nol dalam hitungan hari. Kisah Su Zhu berfungsi sebagai pengingat yang terus-menerus: dalam cryptocurrency, seperti halnya di semua keuangan, leverage tidak menghilangkan risiko—ia memperbesarnya. Dan ketika risiko yang diperbesar itu terwujud, kejatuhannya diukur bukan dalam persentase tetapi dalam nol yang menghilang dari neraca.