Bagaimana Raksasa Kripto Kehilangan $3 Miliar dalam 72 Jam — Apa yang Salah

Ketika Three Arrows Capital (3AC) kolaps pada tahun 2022, itu mengirim gelombang kejut ke seluruh industri kripto. Tapi ini bukan hanya kegagalan satu dana — ini mengungkapkan masalah sistemik yang tidak ingin dibicarakan oleh siapa pun: leverage tanpa pengawasan dalam pasar yang dibangun atas spekulasi.

Pengaturan: Sebuah Rumah yang Dibangun di Atas Uang Pinjaman

Su Zhu tidak mulai sebagai nama terkenal. Pada tahun 2012, dia adalah seorang trader di Deutsche Bank, bekerja dalam batasan keuangan tradisional. Pada tahun 2021, semuanya telah berubah. 3AC telah mengumpulkan miliaran dolar dalam aset di bawah pengelolaan, memposisikan dirinya sebagai hedge fund paling berpengaruh di dunia crypto. Zhu membuat taruhan berani pada siklus pasar, dan selama bertahun-tahun, itu membuahkan hasil secara spektakuler.

Tapi inilah masalahnya: strategi itu sebenarnya tidak canggih. Itu sederhana dan brutal. 3AC meminjam secara agresif dari beberapa pemberi pinjaman — BlockFi, Voyager, Genesis — lalu menggunakan modal pinjaman itu untuk membuat taruhan yang bahkan lebih besar. Perhitungannya sederhana: jika pasar terus naik, semua orang akan mendapatkan uang. Jika tidak, seluruh struktur akan kolaps.

Dana tersebut mengelola:

• Modal dari investor miliarder
• Aset yang dipegang dalam trust dari hedge fund lain
• Taruhan pasar yang tampaknya canggih tetapi secara fundamental bergantung pada satu hal: kelanjutan momentum pasar bullish

Bencana LUNA: Ketika Leverage Bertemu Volatilitas

3AC telah menginvestasikan $500 juta dolar ke LUNA. Ketika proyek itu kolaps dalam 48 jam selama crash 2022, itu bukan sekadar kerugian — itu adalah peristiwa pemicu. Likuidasi menyebar melalui seluruh sistem.

Apa yang terjadi selanjutnya adalah prediktif tetapi katastrofik:

• Posisi jaminan menguap
• Beberapa kreditur menuntut pembayaran secara bersamaan
• Harga aset melorot secara tajam saat penjualan paksa mempercepat
• Bitcoin dan aset lainnya jatuh nilainya

Su Zhu menghilang saat tekanan meningkat. Dana tidak bisa memenuhi panggilan margin. Pemberi pinjaman memulai likuidasi. Garis waktu dipadatkan dari “hedge fund yang menguntungkan” menjadi “kolaps total” dalam hanya tiga hari.

Mengapa Sistem Gagal

Kolapsnya 3AC mengungkapkan tiga kegagalan kritis:

Ketidakhadiran manajemen risiko — Tidak ada batasan yang berarti pada ukuran posisi atau rasio leverage

Konsentrasi leverage ekstrem — Dana beroperasi dengan uang pinjaman yang ditumpuk di atas uang pinjaman, tanpa pemutus sirkuit

Total opacity — Investor, pemberi pinjaman, dan bahkan pasar yang lebih luas tidak memahami keterkaitan dari taruhan ini

Ini bukan keberanian kewirausahaan. Ini adalah kepastian matematis yang menunggu untuk terjadi. Dalam pasar bullish, leverage terlihat seperti kejeniusannya. Saat volatilitas datang, itu menjadi hukuman mati.

Efek Domino: Konsekuensi Seluruh Industri

Kegagalan Three Arrows Capital tidak terbatas. Itu memicu:

• Platform pinjaman menghadapi default besar-besaran
• Hedge fund lain tiba-tiba tidak dapat mengakses kredit
• Kehilangan kepercayaan yang lebih luas terhadap keuangan crypto yang tidak diatur
• Ribuan investor menemukan aset mereka terkunci di platform yang gagal

Bitcoin dan pasar crypto yang lebih luas menyerap kejutan tersebut, tetapi kerusakan psikologis tetap ada.

Apa yang Kita Pelajari

Kisah Su Zhu dari $3 miliar ke nol mungkin adalah kisah peringatan terpenting dalam dunia crypto. Pelajarannya bukan bahwa leverage selalu buruk — melainkan bahwa leverage tanpa manajemen risiko dan tanpa transparansi adalah jalan pasti menuju kehancuran.

Pasar crypto telah berkembang pesat, tetapi infrastruktur risikonya belum mengikuti. Tidak ada pemutus sirkuit, tidak ada batas posisi yang ditegakkan oleh sistem, dan tidak ada persyaratan transparansi yang akan memberi sinyal bahaya kepada pihak luar.

Hari ini, BTC diperdagangkan di $87.07K, telah pulih secara signifikan dari level 2022. Tapi ingatan tentang kolapsnya 3AC tetap ada — pengingat permanen bahwa dalam crypto maupun keuangan tradisional, keangkuhan dan leverage membentuk kombinasi yang berbahaya.

Peringatan ini jelas: pertumbuhan yang berkelanjutan membutuhkan disiplin. Leverage yang meledak hanya berhasil sampai tidak lagi.