Kebenaran tentang Waves: Dari "Ethereum Rusia" hingga Peringatan Risiko, Tantangan Pertumbuhan yang Diungkap oleh xhamz

一、Ambisi dan Realitas: Mengapa Proyek Ini Menarik Perhatian

Dalam gelombang pendanaan tahun 2016, sebuah proyek dari Ukraina terkenal dengan julukan “Ethereum Rusia”. Pendiri Waves, Sasha Ivanov, sudah memiliki pencapaian di bidang kripto, dengan meluncurkan Coinomat exchange instan dan situs indeks Cooleindex. Kali ini, ia menargetkan jalur yang lebih besar—blockchain keuangan.

Pada saat itu, Waves mengumpulkan dana sebesar 16 juta dolar AS, menjadikannya kedua terbesar setelah Ethereum, menunjukkan antusiasme pasar. Proyek ini menargetkan skenario seperti penerbitan token kustom, penyelesaian transaksi keuangan, dan crowdfunding, dengan ambisi besar. Pada tahun 2022, di tengah konflik Rusia-Ukraina, Waves kembali dipopulerkan karena sifat safe-haven dan potensi pengiriman uang internasionalnya, menjadi topik hangat.

Namun, pertanyaan utama adalah: apakah logika pertumbuhan proyek ini benar-benar berkelanjutan?

Dua, Arsitektur Ekosistem: Desain Cerdas atau Risiko Tersembunyi?

Waves menggunakan versi modifikasi dari konsensus PoS (Proof of Stake) ringan, yang memungkinkan pengguna berpartisipasi dalam pemeliharaan jaringan melalui klien ringan, memberikan keunggulan dari segi kemudahan pengguna. Platform ini mendukung pembuatan jenis transaksi kustom melalui plugin, bukan hard fork, sehingga desain modularnya lebih fleksibel dibanding kompetitor.

Waves juga menerbitkan stablecoin asli USDN, mendukung lintas chain (ETH, BSC, dll), dan menyediakan fungsi transaksi melalui protokol pinjaman Vires. Secara kasat mata, ini tampak sebagai ekosistem yang saling mendukung:

• Penerbitan aset tokenisasi melalui gateway fiat seperti dolar, yuan, euro
• Menyediakan pengalaman transaksi dengan biaya rendah dan throughput tinggi di DEX
• Perusahaan dapat menerbitkan token, crowdfunding, dan voting sendiri

Tampaknya lengkap, tetapi masalah tersembunyi di balik konsep “saling mendukung” ini.

Tiga, Peringatan dari Peneliti DeFi xhamz: Siklus Malapetaka dalam Sistem

Menurut analisis dari peneliti DeFi, xhamz, pola pertumbuhan Waves memiliki masalah serius dalam keberlanjutan. Secara spesifik:

Lapisan pertama: Arbitrase pinjaman Bunga pinjaman di platform Vires untuk USDC/USDT pernah mencapai 105,48% (berdasarkan pengamatan saat xhamz mengeluarkan analisis), jauh di atas protokol penghasilan lainnya. Tujuan dari bunga tinggi ini jelas—menggaet pengguna menyimpan stablecoin untuk menyediakan likuiditas bagi sistem.

Lapisan kedua: Dukungan token USDC/USDT yang disimpan pengguna dipinjamkan ke peserta ekosistem Waves, dan dana ini akhirnya digunakan untuk membeli WAVES. Dengan menggadaikan WAVES untuk meminjam USDN, lalu menggunakan USDN sebagai jaminan untuk meminjam USDC/USDT lagi, terbentuk siklus penguatan diri—setidaknya di awal.

Lapisan ketiga: Ketergantungan kapitalisasi pasar Kesehatan sistem diukur dari rasio kapitalisasi pasar WAVES terhadap utang USDN yang belum dilunasi. Ketika harga WAVES naik, lebih banyak USDN dapat dicetak, membuat sistem tampak lebih “aman”. Tapi ini juga berarti stabilitas sistem sangat bergantung pada kenaikan harga WAVES secara terus-menerus.

Empat, Kerentanan di Balik Angka

Total pasokan WAVES saat ini adalah 100 juta token, dengan 85% dikunci dalam staking. Ini terdengar aman, tetapi sebaliknya: hanya sekitar 16 juta WAVES yang tersedia di pasar.

Dengan asumsi sebagian pemilik tidak menjual, token WAVES yang dapat diperdagangkan mungkin hanya sekitar 10,5 juta. Artinya, pasar aktif dari seluruh pasokan kurang dari 10,5%. Dalam kedalaman pasar yang sangat tipis ini, manipulasi harga sangat mudah, dan fluktuasi kecil akan diperbesar.

Hingga data terbaru, harga WAVES sekitar $0,71, dengan kapitalisasi pasar sekitar $71,13 juta. Skala ini sangat rentan jika dibandingkan dengan utang USDN yang belum dilunasi.

Lima, Risiko Fatal yang Ditegaskan xhamz: Titik Dekoupling

Jika harga WAVES turun ke titik kritis sehingga kapitalisasi pasar WAVES menjadi lebih kecil dari total utang USDN, maka:

1. Tidak bisa lagi mencetak USDN baru — jaminan USDN tidak cukup
2. Tidak menarik lagi penyimpanan USDC/USDT baru — hasilnya menurun, insentif hilang
3. Modal mulai keluar — pemilik berebut menebus stablecoin
4. Terjadi dekupling — harga USDN jatuh di bawah $1,00, kepercayaan runtuh

Begitu USDN terdekupling, pengguna yang menyimpan USDC di protokol Vires akan mengalami kerugian besar—stablecoin yang disimpan mungkin tidak bisa ditebus 1:1.

Situasi ini bukan sekadar kekhawatiran berlebihan. Keruntuhan UST tahun 2022 dan Luna yang kembali ke nol mengikuti logika yang sama: stablecoin yang didukung oleh jaminan berlebih, begitu nilai jaminan menurun, seluruh sistem akan runtuh.

Enam, Kondisi “Perpanjangan Hidup” dalam Permainan

Agar siklus ini terus berjalan, Waves harus terus menarik pengguna baru untuk menyimpan USDC dan USDT. Tapi ini membutuhkan:

• Memberikan bunga jauh di atas pasar (saat ini 105,48%)
• Menjaga harga token WAVES tetap tinggi
• Terus-menerus ada dana baru masuk ke ekosistem

Dua kondisi pertama sudah mencapai batas maksimal. Harga WAVES dalam jangka pendek sulit didorong oleh fundamental baru, dan bunga tinggi berarti platform membakar uang untuk menjaga ekosistem. Ketika aliran dana baru melambat, model ini akan berada di ambang batas.

Tujuh, Kemiripan dengan Luna/UST

Analisis xhamz sebenarnya menerapkan pola yang sudah terbukti berbahaya:

Perbedaannya, DAI memiliki berbagai mekanisme pengendalian risiko dan tingkat governance, sedangkan sistem WAVES lebih bergantung pada ekspektasi pertumbuhan satu token.

Delapan, Realitas Pasar dan Pelajaran Investasi

Kendala utama Waves saat ini adalah:

• Proyek membutuhkan kenaikan harga token secara terus-menerus untuk menjaga sistem
• Fundamental kenaikan harga terbatas
• Bunga tinggi adalah bentuk pengambilan risiko masa depan
• Begitu pertumbuhan berhenti, keseimbangan rapuh ini langsung runtuh

Ini bukan berarti solusi teknis Waves bermasalah, atau bahwa aplikasinya tidak ada. Masalahnya adalah dalam model ekonomi saat ini, pertumbuhan menjadi keharusan, bukan pilihan.

Bagi peserta, analisis xhamz mengingatkan kita:

• Jangan tertipu oleh hasil tinggi yang tampaknya menggiurkan, karena itu sinyal risiko
• Periksa apakah pertumbuhan didukung kebutuhan nyata, atau hanya siklus internal
• Bandingkan dengan sejarah proyek serupa dan siapkan skenario terburuk

Sembilan, Penutup

Waves, dari proyek yang pendanaannya kedua terbesar setelah Ethereum, kini dipertanyakan soal model pertumbuhannya, mencerminkan pelajaran siklus pasar kripto. Di balik setiap kemakmuran, bisa jadi tersembunyi kerentanan struktural.

Mempelajari cara mengenali kerentanan ini jauh lebih penting daripada sekadar mengejar hasil tinggi. Analisis xhamz memberi kita peta risiko yang jelas—baik sebagai investor maupun pengamat, pemahaman mendalam sangat diperlukan.

Dunia aset kripto terus berkembang pesat, tetapi prinsip ekonomi dasar tidak pernah berubah: tidak ada hasil tinggi tanpa risiko, dan tidak ada pertumbuhan abadi.