Di balik Kebangkitan Volatilitas Bitcoin: Taruhan Akhir Tahun Wall Street pada Opsi

Saat Bitcoin diperdagangkan di sekitar $87,38K dengan kapitalisasi pasar melebihi $1,74 triliun, komunitas kripto menghadapi kenyataan yang tidak nyaman: penguapan nilai $500 billion dalam enam minggu telah memicu pertanyaan yang melampaui pergerakan harga. Kisah sebenarnya terletak di bawah—bagaimana trader profesional dan institusi memposisikan diri mereka melalui derivatif saat tahun mendekati akhir.

Paradoks Volatilitas: Dari Terkendali ke Volatil Kembali

Selama dua tahun, narasinya sederhana: ETF Bitcoin spot telah menjinakkan mata uang kripto terbesar di dunia. Aliran masuk institusional dikatakan telah meratakan ayunan harga, menciptakan prediktabilitas di mana kekacauan dulu berkuasa. Angka-angka tampaknya mendukung ini. Sejak awal 2024 ketika ETF Bitcoin spot mendapatkan persetujuan regulasi, indeks volatilitas Bitcoin tidak pernah menembus 100, sementara volatilitas tersirat (IV) secara konsisten menurun terlepas dari pergerakan harga spot.

Kemudian sesuatu berubah. Dalam 60 hari terakhir, indikator volatilitas Bitcoin mengalami kenaikan signifikan pertama sejak 2025 dimulai. Indeks volatilitas Bitcoin spot sempat melonjak ke sekitar 125, dan volatilitas tersirat mulai naik—tapi inilah yang menarik: harga turun sementara volatilitas naik. Divergensi ini sangat penting karena jarang terjadi selama era ETF.

Polanya mencerminkan apa yang disebut trader sebagai gamma squeeze—yaitu efek cascading di mana posisi opsi memaksa pergerakan harga dasar. Memahami mekanisme ini sangat penting: ketika dealer opsi melakukan lindung nilai posisi call pendek, mereka dipaksa membeli aset saat harga naik (dan menjual saat harga turun), memperkuat pergerakan tersebut. Gamma squeeze terakhir sebesar ini terjadi pada Januari 2021, ketika Bitcoin melonjak dari $20.000 ke $40.000, menembus level tertinggi 2017. Saat itu, skew call out-of-the-money mencapai puncaknya di atas +50%, retail membanjiri bursa derivatif, dan momentum meluas.

Mengapa Volatilitas Meningkat Sementara Harga Turun

Melacak posisi terbuka terbesar di Deribit mengungkapkan tangan Wall Street. Hingga akhir November 2025, platform menunjukkan konsentrasi besar:

• $85.000 put kedaluwarsa 26 Desember dengan notional open interest $1 billion
• $140.000 call kedaluwarsa 26 Desember dengan notional $950 juta
• $200.000 call kedaluwarsa 26 Desember dengan notional $720 juta
• $125.000 call kedaluwarsa 26 Desember dengan notional $620 juta

Gambaran keseluruhan menunjukkan sesuatu yang jelas: permintaan untuk call out-of-the-money secara signifikan melebihi put, meskipun harga saat ini sedang melemah. Posisi derivatif BlackRock di IBIT menunjukkan bias serupa. Ini bukan posisi acak—ini adalah antisipasi terstruktur terhadap peristiwa volatilitas sebelum bonus akhir tahun terwujud.

Puncak volatilitas historis menceritakan kisahnya. Lonjakan volatilitas Bitcoin tertinggi (156%) terjadi pada Mei 2021 selama gangguan penambangan. Mei 2022 menyaksikan volatilitas 114% akibat keruntuhan Luna/UST. Keruntuhan FTX November 2022 menciptakan kekacauan serupa. Sejak saat itu, tidak ada yang melebihi 80% sampai sekarang.

Mesin Volatilitas: Otomatis oleh Insentif

Di sinilah wawasan penting: volatilitas telah menjadi ramalan yang terpenuhi sendiri yang didorong oleh insentif institusional. Saat posisi terkonsentrasi di opsi out-of-the-money, dealer harus terus menyesuaikan lindung nilai. Jika harga spot tetap tertekan sementara IV meningkat, kewajiban matematis untuk menyeimbangkan kembali menciptakan tekanan beli paksa yang akhirnya memicu pemulihan harga.

Perbandingan dengan Februari-Maret 2024 sangat mengedukasi. Periode itu menunjukkan pola permintaan IV yang serupa, tepat saat aliran ETF Bitcoin meningkat pesat, mendorong harga dari $45K melewati $60K. Mekanismenya sederhana: aliran modal + posisi volatilitas = pergerakan eksplosif.

Pengaturan hari ini menunjukkan sesuatu yang serupa bisa terjadi, tetapi dengan perbedaan penting: katalis awal bukanlah aliran masuk yang jelas, melainkan opsi yang kedaluwarsa sebelum akhir tahun. Wall Street beroperasi berdasarkan insentif yang jelas: memaksimalkan volatilitas, menghasilkan komisi perdagangan, mengunci bonus sebelum Desember berakhir. Kelemahan Bitcoin saat ini sebenarnya mendukung kepentingan ini—ia menjaga volatilitas tetap tinggi sementara posisi tetap menguntungkan untuk skenario kenaikan.

Apa yang Terjadi Selanjutnya?

Tiga skenario menentukan trajektori Bitcoin:

Skenario Satu: Harga terus menurun sementara IV tetap tinggi. Ini menandakan perubahan rezim yang nyata—kembali ke perilaku volatilitas sebelum ETF di mana harga dan volatilitas bergerak secara independen. Dalam kondisi ini, tekanan reversion ke mean akan membangun rebound tajam, berpotensi ke kisaran $90K-$100K+.

Skenario Dua: Harga stabil dan IV secara alami menyusut. Ini menunjukkan lonjakan volatilitas hanyalah noise, bukan sinyal. Pemulihan menjadi bertahap dan didorong institusional melalui aliran ETF daripada gamma squeeze berbasis opsi.

Skenario Tiga: Baik harga maupun volatilitas turun bersama. Ini adalah skenario bearish di mana penjualan struktural mengalahkan permintaan volatilitas, dan Bitcoin memasuki tren turun nyata dengan aktivitas opsi yang terkompresi.

Tiga minggu ke depan akan menentukan jalur mana yang akan terwujud. Tanggal kedaluwarsa berikutnya (26 Desember 2025) akan memusatkan posisi dan berpotensi memaksa dealer dan trader bertindak. Volatilitas tersirat yang tetap tinggi meskipun harga melemah tetap menjadi indikator paling bullish—ini menunjukkan trader mengharapkan pergerakan signifikan ke atas, terlepas dari sentimen saat ini.

Bitcoin saat ini berada di persimpangan di mana faktor makroekonomi tradisional kurang penting dibandingkan posisi derivatif. Uang yang canggih tidak lagi bertaruh pada aliran ETF, melainkan pada volatilitas itu sendiri sebagai mesin yang menggerakkan harga. Pergeseran ini menandai titik balik nyata dalam cara Bitcoin diperdagangkan secara institusional.