Kunci kelangkaan Bitcoin: Apakah model Stock-to-Flow benar-benar dapat memprediksi harga?

Dari $87K melihat logika valuasi Bitcoin

Bitcoin sejak lahir pada tahun 2009 telah menempuh perjalanan panjang dari $0 hingga $87.12K. Kenaikan harga ini tidak semata-mata didorong oleh spekulasi—melainkan didukung oleh sebuah model kuantitatif yang dianggap sebagai pedoman oleh banyak institusi investor: Model Stock-to-Flow (S2F).

Model ini mengklaim mampu memprediksi tren harga dengan menganalisis kelangkaan Bitcoin. Tapi pertanyaannya—benarkah model ini efektif? Terutama di level harga saat ini $87K, apakah model ini masih relevan sebagai acuan?

Logika inti model S2F: Kelangkaan sama dengan nilai

Stock-to-Flow pada dasarnya adalah alat pengukur kelangkaan, awalnya digunakan untuk menilai nilai logam mulia (emas, perak). Kemudian, penciptanya PlanB mengaplikasikannya ke analisis Bitcoin.

Metode perhitungannya sangat sederhana:

S2F = Jumlah stok yang ada ÷ Tambahan produksi tahunan

Semakin tinggi nilainya, semakin langka komoditas tersebut, dan secara teori nilainya pun semakin besar. Contohnya untuk Bitcoin:

• Stok (Stock): Sekitar 20,5 juta Bitcoin yang telah ditambang (masih ada ruang hingga batas maksimal 21 juta)
• Flow (Aliran): Tambahan hasil penambangan per tahun (sekitar 525.000, dan akan lebih rendah setelah halving 2024)

Rasio ini saat ini sekitar 36-40, sedangkan untuk emas nilai S2F di atas 60. Menurut pendukung model, S2F Bitcoin masih punya ruang untuk naik, sehingga harga pun berpotensi meningkat.

Bagaimana mekanisme halving memperbesar efek S2F

Setiap 4 tahun, Bitcoin mengalami “halving”—reward penambangan dipotong setengah dari siklus sebelumnya. Mekanisme ini secara langsung mengurangi “flow”, sehingga meningkatkan rasio S2F.

Data historis menunjukkan:

• Setelah halving pertama di 2012, Bitcoin naik dari $5 ke lebih dari $1000
• Setelah halving kedua di 2016, dari $600 naik ke $19000
• 2020, setelah halving ketiga di 2020, dari $6500 ke $69000 (November 2021)
• Setelah halving keempat di 2024, harga saat ini sekitar $87.12K

Korelasi “halving → peningkatan kelangkaan → kenaikan harga” memang ada, tapi korelasi bukan berarti sebab-akibat.

Momen kegagalan model S2F: Mengapa sering meleset

Walaupun S2F pernah menunjukkan prediksi yang mengesankan, model ini juga pernah mengalami momen “pukul rata”:

1. Kegagalan prediksi 2021-2022 PlanB pernah memprediksi Bitcoin mencapai $100K di akhir 2021, kenyataannya tertinggi hanya sekitar $69K. Kemudian di 2022, saat pasar bearish, model ini juga gagal memperingatkan penurunan harga yang besar.

2. Mengabaikan faktor permintaan S2F hanya melihat sisi pasokan (jumlah yang ditambang), sama sekali tidak memperhitungkan perubahan permintaan. Padahal, harga ditentukan oleh keseimbangan pasokan dan permintaan:

• Masuknya institusi akan meningkatkan permintaan
• Regulasi yang ketat akan menekan permintaan
• Teknologi baru (seperti Lightning Network) bisa mengubah kebutuhan

3. Asumsi linear berlebihan Model ini menganggap kelangkaan dan harga berhubungan linier positif, padahal faktor psikologis pasar, preferensi risiko, kondisi ekonomi makro sering kali bersifat non-linear dan menjadi penentu utama harga.

Vitalik Buterin, pendiri Ethereum, pernah menyatakan secara blak-blakan: model ini “sangat buruk”, dan bisa menyesatkan investor pemula. Trader terkenal Alex Krueger bahkan menyebutnya sebagai “metode prediksi yang sama sekali tidak berguna”.

Faktor tersembunyi lain yang mempengaruhi S2F

Selain halving dan jumlah penambangan, faktor-faktor berikut juga secara diam-diam mengubah logika valuasi Bitcoin:

Penyesuaian kesulitan penambangan Jaringan Bitcoin menyesuaikan tingkat kesulitan setiap dua minggu untuk menjaga waktu blok tetap stabil. Jika kesulitan naik, produksi koin baru berkurang, dan sebaliknya. Ini adalah variabel tersembunyi yang mempengaruhi “flow”.

Perkembangan regulasi Persetujuan ETF Bitcoin spot di AS (awal 2024) secara signifikan menurunkan hambatan masuk bagi institusi, langsung meningkatkan permintaan. Sebaliknya, regulasi yang lebih ketat di negara tertentu akan menekan permintaan.

Siklus ekonomi global Dalam masa inflasi tinggi dan depresiasi mata uang, Bitcoin sebagai “aset lindung nilai” menjadi lebih menarik. Tapi saat resesi dan aset risiko turun, Bitcoin pun tidak kebal.

Kemunculan altcoin kompetitor Kemunculan blockchain Layer 1 seperti Solana, Polkadot, serta adopsi Stablecoin, mengalihkan perhatian investor dan mempengaruhi valuasi relatif Bitcoin.

Inovasi teknologi Upgrade seperti Taproot, protokol RGB, dapat memperluas fungsi Bitcoin dari sekadar “penyimpan nilai” menjadi “aset yang dapat diprogram”, menarik minat investor baru.

Menggunakan S2F untuk investasi: Pendekatan benar vs. jebakan umum

Jangan: Menganggap S2F sebagai satu-satunya panduan

• Trader jangka pendek paling sering tersandung karena model ini tidak relevan untuk fluktuasi harian/mingguan
• Tidak ada model tunggal yang sempurna, harga Bitcoin dipengaruhi banyak faktor

Seharusnya: Menganggap S2F sebagai salah satu kerangka referensi jangka panjang

Jika Anda berinvestasi untuk jangka 3-5 tahun, berikut cara mengaplikasikan S2F:

1. Pahami prinsip model: Kelangkaan memang bisa mendukung nilai jangka panjang, tapi bukan satu-satunya faktor

2. Gabungkan analisis on-chain

   • Proporsi kepemilikan whale (apakah mereka akumulasi atau distribusi?)
   • Saldo di exchange (penarikan besar-besaran menandakan akumulasi jangka panjang)
   • Rasio MVRV (Market Value / Realized Value), menunjukkan tingkat keuntungan/kerugian secara keseluruhan

3. Perhitungkan analisis makro

   • Kebijakan moneter Federal Reserve
   • Tren inflasi global
   • Peristiwa geopolitik

4. Kelola risiko

   • Investasi secara bertahap (dolar cost averaging), bukan all-in
   • Pasang stop-loss (misalnya, jika menembus level support tertentu)
   • Tidak mengalokasikan lebih dari 20-30% dari portofolio sesuai toleransi risiko pribadi

Apakah S2F masih relevan di masa depan?

Argumen pendukung: Salah satu pendiri Bitcoin, Adam Back, berpendapat bahwa S2F menangkap fenomena nyata—ketika pasokan berkurang, harga cenderung naik. Ini sejalan dengan prinsip ekonomi dasar.

Tanggapan kritis: Kelangkaan sendiri tidak menciptakan nilai, kecuali ada permintaan. Barang langka tapi tidak dibutuhkan tetap harganya nol.

Evaluasi paling objektif: S2F adalah alat analisis yang bernilai sebagai referensi, tapi tidak cukup. Prediksi akurat di beberapa periode, tapi tidak bisa diandalkan untuk semua kondisi.

Saran terakhir

Kalau Anda mempertimbangkan investasi Bitcoin, jangan terbuai oleh rumus S2F yang tampak canggih. Pendekatan yang benar adalah:

• Pahami dasar logika model ini (kelangkaan memang penting)
• Skeptis terhadap klaim prediksi mutlak (banyak kegagalan di sejarah)
• Gabungkan berbagai analisis (teknikal, fundamental, on-chain, makro)
• Kelola risiko dengan hati-hati (ingat, Bitcoin tetap aset bergejolak tinggi)

Harga Bitcoin $87.12K mencerminkan tidak hanya nilai kelangkaan, tetapi juga pengakuan institusi, kemajuan teknologi, dan perbaikan regulasi yang bersamaan. Mengandalkan S2F saja tidak akan memberi gambaran lengkap, apalagi memprediksi langkah selanjutnya secara akurat. Tapi sebagai salah satu sudut pandang untuk memahami nilai jangka panjang Bitcoin, model ini tetap layak dipelajari.