Akuisisi Stargate oleh LayerZero: Keuntungan Asli Mana yang Akan Didapat di Antara 97% Pemilih?

Narasi Merger yang Sedang Terbentuk

Proposal LayerZero Foundation untuk mengakuisisi Stargate sedang berjalan lancar melalui tata kelola dengan dukungan yang luar biasa—saat ini mencapai 97,09% persetujuan saat voting berlangsung hingga 24 Agustus. Kerangka akuisisi ini sederhana: LayerZero akan mengakuisisi token STG dan kas Stargate dengan harga $0,1675 per STG ( dengan tingkat yang didukung oleh kas sebesar $0,1444), dengan mekanisme pertukaran 1 ZRO = 0,08634 STG. Mengingat trajektori dukungan ini, kesepakatan tampaknya telah melewati garis finis, dengan minimal 1,2 juta suara dan kuorum 70% untuk persetujuan akhir.

Reformasi Ekonomi Token

Yang membuat akuisisi ini sangat menarik adalah bagaimana hal itu secara fundamental merestrukturisasi ekonomi token. Setelah selesai, pendapatan protokol Stargate di masa depan—yang saat ini sekitar $1,74 juta per tahun menurut DefiLlama—akan langsung dialirkan ke mekanisme buyback ZRO. Aliran pendapatan ini akan mengurangi pasokan sirkulasi ZRO, menciptakan tekanan deflasi pada token asli LayerZero.

Bagi pemegang token ZRO, perhitungannya tampak menguntungkan. Akuisisi ini mewakili premi 16% di atas dasar valuasi kas, sekaligus memperluas basis pemegang ZRO melalui konversi token. Intinya, LayerZero mengakuisisi protokol yang menghasilkan pendapatan tanpa pengeluaran kas besar—melainkan menggunakan tokennya sendiri sebagai mata uang akuisisi. Integrasi infrastruktur lintas rantai ini juga secara vertikal meningkatkan proposisi utilitas ZRO dalam ekosistem LayerZero yang berkembang.

Dilema Pemegang STG: Antara Kompromi dan Ketidakpastian

Namun, gambaran ini tampak jauh berbeda bagi basis token Stargate. Pemegang STG menghadapi kenyataan yang tidak nyaman: akuisisi ini membatasi potensi keuntungan. Meskipun apresiasi terbaru ZRO secara teoritis mengurangi diskon yang sebelumnya tampak lebih tajam, pemegang STG pada dasarnya memilih antara likuidasi token permanen atau menerima pengembalian yang lebih rendah melalui konversi ZRO.

Situasi menjadi lebih kompleks bagi pemegang veSTG—mereka yang mengunci token mereka untuk partisipasi tata kelola. Menghadapi periode penguncian rata-rata satu tahun, para pemangku kepentingan ini hanya menerima enam bulan pendapatan protokol sebagai kompensasi. Dengan sekitar $8,1 juta STG yang saat ini dikunci sebagai veSTG, struktur insentif tampak tidak cukup untuk mempertahankan kepercayaan jangka panjang terhadap masa depan Stargate secara mandiri.

Beberapa anggota komunitas telah menyuarakan tuntutan untuk rasio pertukaran 1:1 ZRO ke STG, berargumen bahwa ini mencerminkan nilai yang adil. Namun, ketentuan semacam itu mengabaikan ketidakseimbangan fundamental: pertukaran 1:1 akan memberi pemegang STG pengembalian 12x secara langsung, sementara LayerZero akan mengikat seluruh nilai terdilusi penuh untuk mengakuisisi proyek dengan infrastruktur kuat tetapi pendapatan saat ini terbatas.

Trade-Off Tersembunyi dalam Akuisisi

Kesepakatan ini pada akhirnya merupakan cek realitas pasar untuk Stargate. FDV protokol ini hanya 10% di bawah valuasi ZRO, namun Stargate baru menghasilkan sekitar $2 juta dalam pendapatan tahunan sementara tokennya mengalami penurunan lebih dari 95% dari puncak historis. Proyek ini telah kehabisan kapasitas ekspansi di bawah model mandirinya—dibatasi oleh ekonomi token dan ketersediaan modal.

Akuisisi LayerZero menyelesaikan kebuntuan ini, menawarkan Stargate akses ke infrastruktur teknologi yang lebih baik dan dukungan institusional yang akan mempercepat pengiriman fitur dan ekspansi pasar. Bagi Stargate sebagai entitas, ini merupakan reposisi strategis daripada kegagalan.

Pertanyaan Penerima Manfaat Utama

Namun, ini menciptakan ketegangan utama: LayerZero dan pemegang ZRO mendapatkan bagian terbesar dari sinergi akuisisi melalui restrukturisasi ekonomi token dan pengalihan pendapatan. Pemegang STG berada di posisi tidak nyaman—tidak mengalami kerugian besar maupun mendapatkan upside yang berarti.

Keberhasilan akhir dari akuisisi ini tergantung pada bagaimana manajemen LayerZero menavigasi integrasi pasca-akuisisi. Jika tim terlalu meremehkan proposisi nilai kepada pemegang STG atau gagal membangun kerangka berbagi pendapatan yang kuat untuk staker, LayerZero berisiko kehilangan pemegang ZRO yang baru dikonversi—yang sebelumnya merupakan basis pendukung utama Stargate. Retensi komunitas akan menentukan apakah ini akan menjadi kemenangan konsolidasi sejati atau sekadar arbitrase likuiditas.

Akuisisi ini bukanlah tindakan predator—pendapatan yang berkembang dari LayerZero jelas melebihi potensi penghasilan pemegang STG dan veSTG. Tetapi ini memang merupakan transfer ekonomi kendali ke pemegang ZRO, sehingga pertanyaan tentang “siapa yang menang” bergeser menjadi “siapa yang mengoptimalkan pengambilan paling efektif.”