Mengapa Tom Lee Bertaruh Besar pada Ethereum: Penjelasan Teori Stablecoin

Ethereum siap untuk penemuan kembali besar, menurut Thomas Lee, Managing Partner dan Kepala Riset di Fundstrat Global Advisors. Tetapi keyakinannya bukan terutama tentang kontrak pintar atau kemampuan blockchain yang dapat diprogram—melainkan berakar pada perubahan yang lebih mendasar: pertumbuhan pesat stablecoin dan integrasinya dengan modal Wall Street.

Perspektif Lee memiliki bobot di pasar. Mantan Kepala Strategi di JPMorgan, yang dikenal karena prediksi akuratnya selama musim dingin kripto, baru-baru ini mengambil peran sebagai Ketua di Bitmine dan meluncurkan strategi treasury Ethereum $250 juta. Alasan di baliknya mengungkapkan mengapa modal institusional diam-diam memposisikan diri dalam aset digital.

Revolusi Stablecoin Baru Dimulai

Stablecoin mewakili apa yang Lee sebut “momen ChatGPT dari crypto”—adopsi arus utama dengan kecepatan yang meningkat. Kapitalisasi pasar telah tumbuh menjadi $250 miliar, namun ini hanya sekitar 30% dari biaya gas total Ethereum, meskipun Ethereum menampung lebih dari 50% dari semua transaksi stablecoin.

Katalisator utama terletak pada kebangkitan Wall Street. Penilaian Sekretaris Treasury menilai pasar stablecoin sekitar $2 triliun, menunjukkan potensi pertumbuhan sepuluh kali lipat. Pemain besar—JPMorgan, Amazon, Walmart, Goldman Sachs—sedang mengembangkan stablecoin milik mereka sendiri. Jika ekspansi ini terwujud, pendapatan dari biaya gas Ethereum saja bisa berlipat ganda secara signifikan.

Circle, penerbit stablecoin besar yang go public, menjadi contoh tren ini. Diperdagangkan dengan kelipatan EBITDA 100x, Circle telah menjadi apa yang dianggap Wall Street sebagai “saham tingkat dewa.” Premi valuasi ini mencerminkan pengakuan pasar yang lebih luas: stablecoin bukan aset spekulatif tetapi infrastruktur penting.

Posisi Unik Ethereum

Berbeda dengan Bitcoin, Ethereum menawarkan sesuatu yang dibutuhkan Wall Street untuk agenda tokenisasinya: kemampuan diprogram. Saat keuangan tradisional “meng-equitize” token dan ekosistem kripto “men-tokenisasi” ekuitas—dari dolar hingga sekuritas—lapisan penyelesaian sangat penting.

Pada harga saat ini $2.930, Ethereum tetap jauh lebih murah dibandingkan Bitcoin di $87.620. Lee mengaitkan lag ini dengan timing narasi daripada kelemahan fundamental. Cerita Bitcoin sudah mapan sebagai (emas digital); narasi yang diperbarui Ethereum—mata uang yang dapat diprogram yang memungkinkan keuangan yang tokenized—masih dalam proses pembentukan.

Pengumuman terbaru Robinhood tentang tokenisasi saham di jaringan Layer 2 Ethereum menandai titik balik. Ketika platform yang berorientasi ritel mulai membangun aset tokenized di infrastruktur Ethereum, pengakuan institusional biasanya mengikuti.

Keunggulan Perusahaan Treasury

Mengapa mendirikan perusahaan treasury daripada langsung membeli ETH atau melalui ETF? Lee menguraikan lima keunggulan strategis:

Pertumbuhan Refleksif: Perusahaan treasury dapat menerbitkan saham dengan premi terhadap nilai aset bersih, menciptakan pengembalian majemuk yang tidak tersedia bagi pemegang ETF statis. MicroStrategy menjadi contoh model ini dengan kepemilikan Bitcoin.

Arbitrase Pembiayaan: Volatilitas Ethereum—sekitar dua kali lipat Bitcoin—menciptakan peluang bagi perusahaan treasury untuk menggunakan derivatif dan obligasi konversi dengan biaya lebih rendah daripada leverage tradisional (yang dikenakan bank dengan tingkat 10%). MicroStrategy mencapai biaya pembiayaan hampir nol melalui mekanisme ini.

Arbitrase Pasar: Perusahaan treasury yang diperdagangkan di atas nilai aset bersih menciptakan peluang merger, memungkinkan akumulasi token yang berkelanjutan tanpa dilusi.

Layanan Ekosistem: Berbeda dengan Bitcoin, ekosistem DeFi Ethereum memungkinkan perusahaan treasury menyediakan layanan pinjaman dan aliran pendapatan lainnya.

Opsi Put Berdaulat: Pemegang besar Ethereum menjadi sangat berharga secara strategis bagi jaringan. Jika institusi besar membutuhkan keamanan Ethereum untuk operasi stablecoin, akuisisi perusahaan treasury mungkin lebih murah daripada akumulasi di pasar terbuka.

Investor Ritel Lebih Memahami Teori Ini Daripada Institusi

Menariknya, Lee mengamati bahwa investor ritel lebih akurat dalam menilai peluang ini daripada modal institusional. Institusi, yang terbebani oleh pesimisme makro dan bias politik, tetap kekurangan bobot meskipun ada bukti. Sementara itu, investor ritel semakin mengubah pemegang saham menjadi pelanggan—memiliki bukan karena spreadsheet tetapi karena keyakinan terhadap visi mendasar.

Dinamik ini mencerminkan bagaimana pemegang saham Tesla memiliki pengalaman langsung dengan kemampuan Full Self-Driving yang diabaikan oleh model valuasi. Demikian pula, pengguna Ethereum langsung mendapatkan manfaat dari efisiensi stablecoin dan aplikasi tokenized, memberi mereka wawasan ke depan.

Transformasi stablecoin, dukungan regulasi yang semakin cepat, dan posisi diam-diam Wall Street menunjukkan bahwa Ethereum telah mencapai titik balik. Bagi mereka yang mengikuti aliran modal institusional dan aktivitas on-chain, semua bagian mulai menyusun pola.