Dalam pasar uang sedang terjadi perubahan diam-diam. Tindakan terbaru Federal Reserve—menghapus batas total perjanjian repo sebesar 500 miliar dolar—terlihat sebagai penyesuaian teknis, tetapi sebenarnya merupakan pertahanan likuiditas yang dilakukan sebagai langkah pencegahan lebih awal.

Ini bukan sekadar penyesuaian kebijakan kecil. Di balik langkah Powell dan timnya, tersembunyi prediksi terhadap risiko keuangan yang lebih dalam. Menghidupkan kembali ekspansi neraca, membeli sejumlah besar surat utang jangka pendek, menghapus batasan alat repo permanen… serangkaian langkah ini saling terkait dan mengarah ke satu masalah yang sama: likuiditas sistem perbankan AS sedang mengalami perubahan yang halus namun berbahaya.

Dari sinyal harga yang paling langsung, biaya dana di pasar repo semalam menunjukkan kenaikan yang jelas. Spread SOFR-OIS membesar secara signifikan, menunjukkan bahwa pasar memperkirakan biaya dana akan meningkat. Dari sisi kuantitas juga mengirimkan sinyal—alat reverse repo mendekati kehabisan, frekuensi penggunaan alat repo cadangan meningkat. Indikator-indikator ini saling terkait, menggambarkan gambaran tekanan likuiditas pasar uang yang semakin menumpuk.

Mengapa Federal Reserve harus bertindak sekarang? Karena mereka sangat memahami pelajaran dari krisis "kekurangan uang" tahun 2019. Saat itu, Federal Reserve meremehkan kebutuhan nyata sistem perbankan terhadap cadangan, sehingga suku bunga repo semalam sempat melonjak di atas 10%, dan seluruh pasar terkejut.

Situasi saat ini lebih kompleks. Dengan pengurangan neraca yang terus berlanjut, cadangan kas berlebih dalam sistem perbankan telah menyusut secara signifikan. Ini berarti resistensi pasar terhadap fluktuasi dana semakin melemah, dan setiap guncangan eksternal berpotensi memicu reaksi yang lebih hebat. Dalam proses transisi dari "sangat melimpah" menjadi "cukup" bahkan menuju "ketegangan struktural," risiko tersembunyi telah terdeteksi oleh Federal Reserve.

Langkah kali ini, daripada sekadar merespons krisis, lebih tepat dikatakan sebagai upaya menutup lubang besar yang berpotensi muncul sebelum krisis benar-benar terjadi. Federal Reserve menunjukkan kepada pasar dengan tindakan nyata: kami memahami situasinya dengan jelas dan sudah siap.