Perubahan Kebijakan Mendefinisikan Ulang Lanskap Crypto: Aset Mana yang Berpotensi Mendapatkan Keuntungan Terbesar dari Kerangka Regulasi AS?

Enam minggu terakhir menandai titik balik yang menentukan bagi industri cryptocurrency di Amerika. Apa yang tidak terpikirkan setahun lalu—dukungan pemerintah daripada penindasan—sekarang mulai terwujud melalui rangkaian tindakan legislatif dan inisiatif eksekutif. Antara Juli dan awal Agustus 2025, lingkungan regulasi berubah dengan kecepatan luar biasa, secara fundamental mengubah lanskap operasional untuk aset digital.

Kerangka Kebijakan: RUU, Perintah, dan Pernyataan Strategis

Dari 18 Juli hingga 7 Agustus, pembuat kebijakan Amerika merumuskan cetak biru regulasi komprehensif melalui empat pernyataan kebijakan, tiga RUU legislatif utama, dan dua perintah eksekutif. Upaya terkoordinasi ini mewakili kejelasan regulasi paling substantif yang pernah diterima sektor ini di tingkat federal.

Undang-undang stablecoin, yang ditandatangani pada 18 Juli, menetapkan persyaratan mengikat: proxy dolar digital harus didukung 100% oleh cadangan likuid seperti instrumen Treasury, dengan pelaporan bulanan wajib. Penerbit harus mendapatkan lisensi baik di tingkat federal maupun negara bagian, sementara pemegang mendapatkan perlindungan prioritas kebangkrutan. Yang penting, kerangka ini secara eksplisit mengkategorikan stablecoin di luar klasifikasi sekuritas, memberikannya status quasi-komoditas.

Secara bersamaan, DPR mengesahkan CLARITY Act pada 17 Juli, menciptakan batas yurisdiksi yang jelas. Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) mendapatkan wewenang atas komoditas digital asli, sementara Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) mempertahankan pengawasan terhadap aset digital terbatas. Proyek dapat beralih melalui pendaftaran sementara setelah jaringan mereka matang, menawarkan perlindungan hukum bagi pengembang dan validator dalam sistem yang cukup terdesentralisasi.

Langkah pendukung, legislasi Anti-CBDC, melarang Federal Reserve mengeluarkan mata uang digital bank sentral kepada publik, memperkokoh preferensi kebijakan terhadap stablecoin sektor swasta dibandingkan alternatif yang dikendalikan pemerintah.

Persetujuan SEC terhadap penebusan fisik ETF Bitcoin dan Ethereum spot pada 29 Juli secara fungsional memperlakukan aset ini secara identik dengan komoditas seperti emas, menandakan klasifikasi mereka sebagai komoditas. Laporan PWG sebanyak 166 halaman dari Gedung Putih pada 30 Juli mengartikulasikan visi komprehensif: menetapkan kerangka klasifikasi aset yang jelas, mengizinkan CFTC mengatur pasar spot, memungkinkan partisipasi sektor perbankan dalam pengelolaan stablecoin, dan menerapkan sandbox serta pengecualian regulasi.

Antara 31 Juli dan 5 Agustus, baik inisiatif “Project Crypto” SEC maupun program “Crypto Sprint” CFTC secara resmi diluncurkan, dengan pejabat SEC Atkins dan pimpinan CFTC mengumumkan upaya modernisasi terkoordinasi. Komponen penting meliputi kerangka lisensi untuk Pasar Komoditas Digital (DCM) yang akan memungkinkan bursa patuh beroperasi di bawah pendaftaran terpadu.

Pernyataan SEC pada 5 Agustus tentang token Receipt staking cair terbukti sangat penting: instrumen ini tidak termasuk sekuritas selama aset dasar sendiri bukan sekuritas. Klarifikasi ini membuka potensi besar bagi ekosistem staking.

Dua perintah eksekutif diikuti: satu menargetkan praktik perbankan diskriminatif terhadap perusahaan kripto, mengancam sanksi bagi lembaga keuangan yang memutus hubungan karena alasan regulasi, dan satu lagi mengizinkan dana pensiun 401(k) untuk mengalokasikan modal ke aset alternatif termasuk cryptocurrency—potensi gerbang ke pasar pensiun senilai $12,5 triliun.

Koneksi Dolar-Stablecoin: Infrastruktur Baru Keuangan Global

Memahami mengapa stablecoin mendapatkan dukungan regulasi yang begitu eksplisit memerlukan peninjauan posisi unik mereka dalam keuangan global. Aset yang dipatok dolar berfungsi sebagai pembungkus likuid dan tanpa gesekan di sekitar instrumen Treasury jangka pendek AS, mengatasi dua tantangan sekaligus: mempertahankan dominasi transaksi dolar dan memastikan permintaan berkelanjutan terhadap utang Treasury.

Per 2025 pertengahan, pasar obligasi Treasury AS mencapai sekitar $28,8 triliun dalam sekuritas yang beredar, dengan asing memegang sekitar $9 triliun. Kedalaman dan likuiditas yang tak tertandingi ini menjadikan Treasury AS fondasi portofolio institusional secara global. Bank sentral di seluruh dunia memegang sekitar 58% dari cadangan resmi mereka dalam aset dolar, sebagian besar berupa Treasury.

Keunggulan struktural ini menjadi semakin penting saat koalisi BRICS (yang kini termasuk Arab Saudi, UEA, Mesir, Iran, dan Ethiopia) mendekati paritas PDB dengan Amerika Serikat. Stablecoin secara langsung melawan tekanan de-dolarisasi dengan membuat aset berdenominasi dolar dapat diakses secara global melalui infrastruktur blockchain. Cadangan Treasury Tether kini melebihi negara-negara besar, sementara adopsi stablecoin telah menguasai 15-30% dari pengembangan dolar tradisional selama periode lima tahun.

Stablecoin berdenominasi dolar termasuk USDC dan USDT menyediakan pasangan perdagangan yang stabil sambil tetap didukung oleh deposit dan instrumen Treasury yang sama yang diandalkan institusi tradisional. Ini menciptakan jalur masuk yang mulus bagi migrasi modal dari keuangan warisan ke infrastruktur blockchain.

Aset Dunia Nyata: $16 Triliun Peluang

Tokenisasi secara fundamental merestrukturisasi mekanisme pasar modal. Di mana penyelesaian sekuritas tradisional membutuhkan hari dan intermediasi kompleks, penyelesaian berbasis blockchain dilakukan secara langsung. Di mana aset konvensional tetap tersebar secara geografis di berbagai yurisdiksi regulasi, versi tokenized mencapai kolam likuiditas global.

Dua pendekatan berbeda muncul untuk produk kripto berbasis Treasury. “Stablecoin hasil” seperti USDY dari Ondo mengakumulasi pengembalian melalui mekanisme canggih, menciptakan apresiasi pokok dari waktu ke waktu. Alternatifnya, token dasar seperti BUIDL dari BlackRock menjaga paritas dolar melalui distribusi token yang telah ditentukan sebelumnya. Kedua model ini memungkinkan investor kripto mengakses hasil tahunan stabil sebesar 4-5% dengan risiko minimal—menyediakan alternatif DeFi terhadap farming protokol berisiko tinggi.

Boston Consulting Group memproyeksikan 10% dari PDB global (sekitar $16 triliun) dapat ditokenisasi pada 2030, sementara Standard Chartered memperkirakan aset tokenized mencapai $30 triliun pada 2034. Pasar RWA di blockchain saat ini sekitar $5 miliar, hanya 0,1% dari potensi akhirnya.

Kredit swasta mendominasi komposisi RWA saat ini di angka $14 miliar, mencerminkan keterbatasan struktural cryptocurrency: tidak adanya infrastruktur penilaian kredit yang canggih seperti di keuangan tradisional. Figure Technologies muncul sebagai platform kredit swasta dominan, mengelola $11 miliar dalam pinjaman tokenized melalui ekosistem blockchain Provenance—mewakili 75% dari seluruh sektor.

Perintah eksekutif 401(k) menciptakan manfaat tidak langsung yang mendalam untuk kredit berbasis blockchain. Alokasi hanya 2% ke Bitcoin dan Ethereum akan setara dengan 1,5 kali seluruh inflow ETF kumulatif hingga saat ini. Dana pensiun yang menargetkan pengembalian stabil dan tingkat institusional mungkin semakin memprioritaskan utang properti tokenized, kredit usaha kecil, dan pool kredit swasta jika disusun sesuai regulasi. Aliran modal institusional ini akan secara fundamental mengubah ekonomi pinjaman di blockchain.

Pasar Ekuitas On-Chain: Demokratisasi Akses Saham AS

Pembatasan sebelumnya yang membatasi ekuitas AS tradisional—jendela perdagangan selama 6,5 jam yang hanya tersedia bagi peserta secara geografis beruntung—sedang secara sistematis dihancurkan. Tokenized saham AS memungkinkan partisipasi global 24/7 di pasar senilai $50-55 triliun, yang saat ini diperdagangkan hanya 5-6,5 jam setiap hari.

Tiga model tokenisasi telah muncul: penerbitan patuh pihak ketiga dengan distribusi multi-platform, broker berlisensi yang melakukan penerbitan sendiri dalam sistem tertutup di blockchain, dan struktur kontrak-per-perbedaan (CFD). Proyek awal meliputi instrumen tokenized pra-IPO, model broker dual-track, dan mekanisme berbasis futures.

Hambatan praktis untuk skala tetap besar. Fragmentasi pasar antara akun broker tradisional dan kepemilikan kripto menciptakan gesekan—pengguna internasional menghadapi biaya persentase poin saat mengonversi stablecoin melalui bursa berlisensi, sementara produk leverage melalui broker tradisional membatasi eksposur di 2,5x dibandingkan leverage 9x yang tersedia di blockchain melalui struktur loan-to-value tinggi.

Segmen penggunaan yang dapat dijangkau jelas: investor pemula di negara dengan kontrol modal ketat (China, Indonesia, Vietnam, Filipina, Nigeria) memiliki stablecoin tetapi tidak dapat mengakses broker internasional; trader profesional memiliki akun luar negeri tetapi mencari leverage yang tidak disediakan broker konvensional; individu berpenghasilan tinggi yang memegang saham AS dapat mengakses pinjaman on-chain, dividen, dan strategi derivatif yang tidak tersedia di akun tradisional.

Kapitalisasi pasar ekuitas on-chain saat ini di bawah $400 juta dengan volume perdagangan bulanan mendekati $300 juta—sebagian kecil dari peluang dasarnya. Seiring kejelasan regulasi memungkinkan partisipasi institusional dan kolam likuiditas semakin dalam, sektor yang baru berkembang ini dapat mengalami pertumbuhan eksponensial.

Legitimasi Staking: Membuka Potensi Yield Recursive DeFi

Pernyataan SEC Agustus 2025 bahwa token Receipt staking cair tidak termasuk sekuritas secara fundamental mengubah lanskap DeFi. Sebelumnya, regulator bersikap antagonistik terhadap produk staking, memaksa pencabutan listing dan menciptakan ketidakpastian eksistensial apakah stETH dari Lido dan rETH dari Rocket Pool merupakan sekuritas yang tidak terdaftar.

Pembalikan kebijakan ini mengaktifkan ekosistem protokol hasil staking yang rumit. Sekitar 14,4 juta ETH kini terkunci dalam pengaturan staking cair, dengan total nilai token staking cair yang terkunci melonjak dari $20 miliar pada April 2025 menjadi $61 miliar pada Agustus—kembali ke puncak historis.

Implementasi paling canggih melapisi beberapa protokol ke dalam struktur hasil recursive. Ethena menyediakan eksposur leverage terhadap suku bunga sUSDe sambil menjaga likuiditas posisi. Pendle memecah hasil menjadi komponen pokok (PT) dan hasil (YT), menciptakan pasar khusus di mana investor konservatif mendapatkan pengembalian tetap melalui PT sementara peserta spekulatif membeli YT untuk eksposur hasil yang diperbesar. PT kemudian digunakan sebagai jaminan di platform seperti Aave dan Morpho, membangun infrastruktur hasil dasar.

Protokol yang saling terhubung ini secara efektif melipatgandakan TVL di seluruh ekosistem. Sebuah $1 deposit dapat menciptakan $30 dalam TVL kumulatif di Ethena, Pendle, dan Aave melalui strategi pinjaman canggih—di mana pengguna mencetak token derivatif, menyetor, meminjam stablecoin, dan mengulangi siklusnya. Partisipasi institusional melalui platform seperti Kinexys dari JPMorgan bersama perusahaan tradisional seperti BlackRock, Franklin Templeton, dan Cantor Fitzgerald menunjukkan modal canggih yang mengakui keunggulan struktural pasar kredit DeFi yang diatur.

Public Chains dan Status Komoditas: Pemenang Baru

CLARITY Act menetapkan kriteria untuk “sistem blockchain matang”—jaringan yang secara fundamental terdesentralisasi dan memenuhi standar objektif—untuk bertransisi dari klasifikasi sekuritas menuju status komoditas di bawah yurisdiksi CFTC. Perbedaan ini membawa implikasi mendalam bagi proyek dan token asli mereka.

Public chains yang berbasis di AS termasuk Solana, Base, Sui, dan Sei secara struktural sejalan dengan jalur regulasi yang muncul ini. Permohonan VanEck untuk ETF spot Solana, yang secara eksplisit menggambarkan fungsi SOL sebagai komoditas yang berdekatan dengan Bitcoin dan Ethereum, menandai pengakuan institusional terhadap perubahan klasifikasi ini. Kontrak futures Solana yang diatur CFTC oleh Coinbase pada Februari 2025 semakin memperkuat legitimasi ini, membuka jalan menuju kemungkinan persetujuan ETF spot.

Ethereum, jaringan yang menjalankan sebagian besar transaksi stablecoin dan DeFi secara global, juga mendapatkan manfaat dari lingkungan kebijakan ini. Pernyataan eksplisit SEC bahwa token Receipt staking cair yang merujuk pada aset non-sekuritas tidak termasuk sekuritas secara efektif mengonfirmasi status non-sekuritas Ethereum. Dikombinasikan dengan persetujuan ETF spot Bitcoin dan Ethereum sebelumnya, kerangka regulasi kini memperlakukan platform ini sebagai komoditas dengan legitimasi institusional.

Saat “public chains AS” bersaing untuk mencapai kepatuhan native, posisi Ethereum sebagai lapisan penyelesaian untuk keuangan terdesentralisasi tetap menjadi keunggulan strategis. Konvergensi dukungan regulasi dengan efek jaringan dan konsentrasi pengembang memastikan dominasi Ethereum dalam infrastruktur instrumen Treasury on-chain, saham tokenized, dan sekuritas properti.

Pertanyaan Keberlanjutan: Kejelasan Kebijakan Versus Realitas Operasional

Meskipun kerangka kebijakan mewakili penyelarasan regulasi yang belum pernah terjadi sebelumnya, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa keramahan regulasi tidak menjamin keterbukaan tanpa batas. Standar fase pengujian, ambang kepatuhan, dan rincian penegakan akan secara langsung menentukan sektor dan proyek mana yang bertahan.

Setiap jalur yang muncul—tokenisasi RWA, kredit on-chain, derivatif staking, tokenisasi saham AS, dan primitive DeFi—menempati ruang regulasi yang sah dalam kerangka baru ini. Namun, keberhasilan akhirnya bergantung pada kemampuan menjaga efisiensi dan inovasi inheren kripto sambil memenuhi persyaratan kepatuhan. Keseimbangan antara desentralisasi dan integrasi institusional ini tetap menjadi persoalan yang belum terselesaikan.

Lingkungan kebijakan telah bergeser secara tegas, tetapi risiko eksekusi tetap ada. Bagaimana industri cryptocurrency menavigasi peluang regulasi ini sambil mempertahankan inovasi teknologi dan keuangan yang menciptakan nilai mungkin akhirnya menentukan apakah ini merupakan pasar bullish yang didorong kebijakan sejati atau sekadar jeda regulasi sementara sebelum ketegangan antara kecepatan inovasi dan batas kepatuhan kembali muncul.