Krisis Identitas Ethereum: Mengapa Institusi Masih Duduk di Kursi Tengah Meski Teknologi Terobosan

Perubahan cerita dalam crypto: Ethereum menyampaikan salah satu tahun teknis terbaiknya di 2025, namun investor menghukumnya dengan koreksi brutal sebesar 40% dari puncaknya. ETH mencapai puncaknya di $4.95K pada Agustus, hanya untuk jatuh ke $3.09K menjelang akhir tahun—kerugian tahunan -6.95% meskipun peningkatan Pectra dan Fusaka secara total mengubah skala jaringan. Ketidaksesuaian antara apa yang sebenarnya dilakukan Ethereum dan apa yang pasar pikirkan nilainya adalah misteri utama dari siklus ini.

Mimpi Deflasi Mati Bersama Dencun

Di sinilah awal keruntuhan narasi: peningkatan Dencun pada 13 Maret 2024. Secara teori, ini sempurna—EIP-4844 memperkenalkan transaksi Blob untuk Layer 2, mengurangi biaya L2 lebih dari 90%. Pengguna Arbitrum dan Optimism akhirnya mendapatkan pengalaman yang dijanjikan semua orang.

Masalahnya? Ini membunuh seluruh tesis moneter Ethereum.

Di bawah EIP-1559, pembakaran ETH bergantung pada kemacetan ruang blok. Dencun membanjiri pasar dengan data ketersediaan, tetapi permintaan tidak mengikuti. Biaya Blob jatuh mendekati nol, dan tiba-tiba penerbitan ETH harian (~1.800 ETH/hari) mulai melebihi tingkat pembakaran. Ethereum berbalik dari deflasi menjadi inflasi di 2024—berlawanan dengan “uang super sehat.”

Bagi semua yang membeli ETH sebagai aset langka yang “berkurang seiring penggunaan,” ini adalah pengkhianatan. Seorang anggota komunitas merangkum dengan sempurna: “Saya membeli ETH untuk deflasi. Tesis itu hilang. Mengapa memegang?” Itu adalah banyak likuiditas keluar yang masuk ke pasar sekaligus.

Keberhasilan L2 = Rasa Sakit L1 (Tapi Mungkin Tidak?)

Di 2025, debat ekstraksi L2 mencapai puncaknya. Coinbase’s Base saja menghasilkan lebih dari $75M dalam pendapatan—hampir 60% dari seluruh keuntungan pasar L2. Sementara itu, Ethereum L1 hanya meraup $39,2M selama bulan perdagangan puncaknya. Jika ETH adalah perusahaan, analis akan menyebutnya “terlalu mahal dengan pendapatan menurun.”

Narasi vampir ini menggoda: “L2 menyedot Ethereum kering.”

Tapi lihat lebih dalam. Semua aktivitas L2 tetap berjalan di ETH. Pengguna membayar gas dalam ETH di Arbitrum. Jaminan DeFi adalah ETH. Semakin L2 berkembang, semakin kuat ETH berfungsi sebagai mata uang ekosistem—komponen nilai yang tidak muncul dalam pendapatan gas L1.

Ethereum beralih dari layanan langsung pengguna ke lapisan infrastruktur. Biaya Blob yang dibayar L2 ke L1 bukan sekadar biaya—mereka adalah pembayaran B2B untuk keamanan dan ketersediaan data. Model grosir ini mungkin akan bertahan lebih lama dari model ritel B2C, terutama saat basis pengguna L2 meledak.

Pikirkan ini: Ethereum beralih dari pengecer ke grosir. Margin keuntungan per transaksi lebih kecil, tetapi efek skala potensial besar. Pasar belum menghargai transisi model bisnis ini.

Kompetitor Mengelilingi, Tapi Ethereum Masih Memiliki Inti

Ethereum menghadapi tekanan nyata. Data dari Electric Capital tahun 2025 menunjukkan Ethereum masih mendominasi dengan 31.869 pengembang aktif—tak tertandingi. Tapi Solana berkembang pesat: 17.708 pengembang aktif dengan pertumbuhan 83% dari tahun ke tahun, dan mengalahkan Ethereum di bidang tertentu.

Contohnya pembayaran: biaya rendah dan TPS tinggi membuat Solana menjadi default untuk PayPal USD dan infrastruktur pembayaran yang sedang berkembang. Institusi seperti Visa menguji volume pembayaran besar di Solana.

DePIN adalah titik sakit lainnya. Render Network meninggalkan Ethereum untuk Solana pada akhir 2023. Helium dan Hivemapper mengikuti. Fragmentasi L1/L2 Ethereum dan volatilitas gas membuatnya tidak cocok untuk layanan infrastruktur.

Namun Ethereum tetap benar-benar mendominasi di bidang yang paling penting bagi institusi: penyelesaian aset dunia nyata. Dana $2B BUIDL dari BlackRock berjalan di atas Ethereum. Ethereum menguasai 54% pasar stablecoin (~$170B)—inti dari “dolar Internet.” Keamanan Ethereum dipercaya oleh keuangan tradisional untuk penyelesaian skala besar dengan cara yang tidak dipercaya kompetitornya.

Persaingan bukanlah kemenangan mutlak. Ethereum menarik arsitek institusional; kompetitor menarik pengembang Web2 yang membangun aplikasi konsumen. Posisi berbeda, akhir permainan berbeda.

Wall Street Tidak Peduli, dan Itu Masalah Utama

ETF Bitcoin menarik $21,8Miliar di 2025. ETF Ethereum? $9,8Miliar. Celah itu bukan kesalahan pembulatan—itu masalah struktural.

Aturan regulasi menghapus jaminan dari ETF spot. Itu sangat penting. Imbal hasil staking Ethereum yang native 3-4% dulu menjadi bentengnya terhadap obligasi AS. Tapi sekarang pemegang ETF mendapatkan “aset berisiko tanpa bunga” sebagai gantinya. Untuk klien BlackRock atau Fidelity, itu lebih sulit dijual daripada obligasi Treasury atau saham dividen.

Masalah yang lebih dalam: posisi Ethereum ambigu. Pada 2021, institusi memperlakukannya sebagai “indeks saham teknologi”—permainan crypto beta tinggi. Jika pasar menguat, ETH harus mengungguli BTC. Logika itu menguap di 2025. Sekarang institusi ingin stabilitas (pilih Bitcoin) atau potensi upside asimetris (beli L1 lain atau token AI). “Alpha” ETH tidak jelas.

Keraguan institusional ini bukan penolakan permanen. Ini adalah penantian taktik. Dana $2B BUIDL dari BlackRock memberi sinyal: saat Anda perlu menyelesaikan transaksi ratusan juta dolar, Ethereum adalah satu-satunya playground yang terbukti. Institusi “secara strategis yakin tetapi secara taktis mengamati.”

Lima Jalur Kembali ke Dominasi

1. ETF staking akhirnya dibuka. Saat disetujui, ETH menjadi aset berdenominasi USD dengan imbal hasil 3-4% plus opsi upside. Dana pensiun dan dana kekayaan negara akan menambahkannya sebagai alokasi standar—kombinasi pertumbuhan dan pendapatan yang mereka inginkan.

2. RWA menjadi eksponensial. Ethereum menjadi lapisan penyelesaian Wall Street. Saat obligasi pemerintah, properti, dan ekuitas swasta mulai di-tokenisasi pada 2026, triliunan aset mengunci ETH sebagai jaminan. Tidak perlu menghasilkan biaya gas untuk mengurangi pasokan yang beredar secara dramatis.

3. Biaya Blob berbalik arah. Utilisasi saat ini hanya 20-30%. Ketika aplikasi killer (Web3 gaming, SocialFi) meledak di L2, ruang Blob jenuh dan biaya melonjak. Model Modal Cair menyarankan Blob bisa mendorong 30-50% dari total pembakaran ETH pada 2026—kembali ke deflasi.

4. Interoperabilitas L2 menyelesaikan fragmentasi. Superchain Optimism dan Polygon’s AggLayer membangun lapisan likuiditas terpadu menggunakan sorter bersama L1. Saat beralih antara Base, Arbitrum, dan Optimism terasa seperti mini-program WeChat, efek jaringan berkembang secara eksponensial. Plus, sorter membutuhkan ETH yang dipertaruhkan, mengembalikan nilai L1.

5. Peta jalan 2026 menghadirkan skala nyata. Glamsterdam (H1 2026) mengoptimalkan eksekusi, mengurangi biaya gas kontrak pintar, memungkinkan DeFi tingkat institusi. Hegota (H2 2026) dan Verkle Trees adalah akhir permainan—klien tanpa status yang memungkinkan pengguna memverifikasi Ethereum di ponsel atau browser tanpa mengunduh terabyte data. Itu jauh di depan kompetitor dalam hal desentralisasi.

Kisah Nyata: Rintangan Pertumbuhan, Bukan Keruntuhan

Performa Ethereum yang buruk di 2025 bukanlah kegagalan. Itu adalah transformasi. Jaringan mengorbankan pendapatan L1 jangka pendek demi skalabilitas L2 tanpa batas. Ia menukar momentum harga langsung dengan kepatuhan tingkat institusi dalam RWA. Itu adalah perubahan fundamental dari platform transaksi B2C menjadi infrastruktur penyelesaian global B2B.

Bagi investor jangka panjang, Ethereum mirip Microsoft selama transisi cloud di pertengahan 2010-an: harga saham tertekan, ancaman kompetitif nyata, tetapi efek jaringan mendalam diam-diam berkembang. Pertanyaannya bukan apakah Ethereum pulih—melainkan kapan pasar akhirnya memahami apa yang sedang dibentuknya.