Kebuntuan ekosistem Base: Pertarungan antara impian Silicon Valley di atas rantai dan realitas spekulasi

Peran Coinbase Sedang Mengubah Definisi “Pertukaran”. Sejak peluncuran platform Layer-2 Ethereum, Base, pada Agustus 2023, Coinbase telah bertransformasi dari sekadar perantara perdagangan menjadi koordinator ekosistem—ini bukan sekadar pengembangan fungsi, melainkan rekonstruksi sistematis model pendapatan, keunggulan kompetitif, bahkan cara memperoleh nilai.

Perubahan ini didasarkan pada tiga pilar yang saling memperkuat: benteng regulasi yang memastikan akses pasar AS (1,08 miliar pengguna terverifikasi, pendapatan stablecoin kuartalan sebesar 354,7 juta dolar AS); jaringan alumni Coinbase Mafia yang menjalin modal, koneksi, dan peluang proyek menjadi jaringan pembiayaan yang erat; serta alat pengembang yang mengurangi kompleksitas (AgentKit, protokol pembayaran x402, dompet tertanam) yang memungkinkan pengembang biasa dengan cepat mengimplementasikan aplikasi di chain.

Pada kuartal ketiga 2025, Coinbase menunjukkan hasil yang mengesankan: pendapatan kuartalan sebesar 1,9 miliar dolar AS (pertumbuhan 55% YoY), laba bersih 432,6 juta dolar AS (pertumbuhan 477% YoY). Performa Base bahkan lebih mencolok—TVL sebesar 4,48 miliar dolar AS menempati posisi teratas di semua jaringan Layer-2, dengan lebih dari 1 juta alamat aktif harian, menguasai 55% dari seluruh aktivitas Layer-2.

Namun, di balik kilau keberhasilan, muncul pertanyaan mendasar: Dari indikator-indikator gemerlap ini, berapa yang berasal dari aktivitas ekonomi nyata, dan berapa yang hanya ilusi yang dibuat oleh gelembung spekulatif?

Dari Pertukaran ke Platform: Reorganisasi Kekuasaan

Coinbase sedang meniru skenario Amazon yang bertransformasi dari toko buku online menjadi penyedia layanan cloud. Perubahan ini secara finansial tercermin dalam diversifikasi sumber pendapatan—tidak lagi bergantung pada biaya transaksi, melainkan dari pendapatan dari serialisasi, penerbitan stablecoin, biaya listing token, dan pengembalian ekuitas dari investasi ekosistem.

Pendapatan dari langganan dan layanan telah menjadi mesin pertumbuhan. Pendapatan terkait stablecoin di Q3 mencapai 354,7 juta dolar AS (pertumbuhan 6,7% QoQ), menjadi komponen terbesar dari pendapatan non-biaya transaksi. Di balik ini adalah integrasi mulus USDC di Base—pengembang tidak perlu lagi menggunakan jembatan lintas chain untuk mendapatkan dukungan stablecoin, keunggulan yang sulit ditiru jaringan Layer-2 lain.

Pada akhir 2025, akuisisi Echo senilai 375 juta dolar AS menunjukkan kedalaman integrasi ekosistem ini. Echo, sebagai platform pembiayaan dan eksekusi perdagangan kripto, diintegrasikan ke dalam sistem penempatan modal Coinbase Ventures, memungkinkan proyek Base lebih awal mendapatkan pendanaan dan memberi Coinbase kendali penuh dari pendanaan hingga listing token. Lebih penting lagi, kolaborasi Echo dan Morpho memberikan infrastruktur pinjaman yang terinstitusionalisasi—bukan kebetulan, tetapi hasil dari ekosistem yang dibangun Coinbase secara cermat dan memperkuat daya rekat ekosistem.

Keunggulan Regulasi Berubah Menjadi Benteng Distribusi

Base memperoleh aset yang tidak dapat ditiru oleh pesaing Layer-2 lain melalui infrastruktur kepatuhan Coinbase—kejelasan regulasi untuk akses pasar AS.

Coinbase memiliki lisensi di semua 50 negara bagian AS, mengajukan pendaftaran sebagai bursa efek nasional ke SEC, serta terdaftar sebagai penyedia derivatif di CFTC dan broker-dealer di FINRA. Kerangka kepatuhan ini menghabiskan biaya ratusan juta dolar setiap tahun, tetapi ketika diaplikasikan ke ekosistem Base, berubah dari sekadar biaya menjadi senjata kompetitif.

Ini terlihat dari efisiensi dalam akuisisi pengguna. 1,08 miliar pengguna yang terverifikasi KYC di platform Coinbase menjadi saluran distribusi langsung aplikasi Base, dengan volume transaksi pengguna mencapai 59 miliar dolar AS di Q3 (pertumbuhan 37% QoQ), dan volume transaksi institusional mencapai 2,36 triliun dolar AS (pertumbuhan 22% QoQ). Identitas kepatuhan dari pengguna ini berarti apa? Artinya, aplikasi Base dapat langsung terhubung ke pasar keuangan AS, sementara bursa luar negeri atau protokol DeFi anonim tidak bisa.

Dukungan listing token di bursa adalah keunggulan dimensi kedua. Token dalam ekosistem Base mendapatkan prioritas dan proses due diligence yang disederhanakan saat listing di Coinbase—ini langsung memengaruhi likuiditas proyek, penemuan harga, dan kemampuan pendanaan. Peluncuran jembatan lintas chain Base-Solana pada Desember 2025 menunjukkan hal ini—Coinbase mengakuisisi Vector (DEX native Solana), mempromosikan infrastruktur lintas chain sendiri, sehingga SOL dan token SPL mengalir ke ekosistem Base dan menghasilkan biaya transaksi, sementara komunitas Solana menyebutnya sebagai “serangan vampir yang menyamar sebagai interoperabilitas”.

Jaringan Alumni Coinbase: Mengarahkan Aliran Modal

Jika keunggulan regulasi adalah pintu masuk, maka jaringan alumni Coinbase adalah komando aliran modal. Ini mirip dengan PayPal Mafia (Thiel, Musk, Hoffman) yang membentuk ekosistem startup melalui modal, koneksi, dan keahlian operasional.

Olaf Carlson-Wee adalah karyawan pertama Coinbase, yang keluar pada 2016 dan mendirikan Polychain Capital, kini menjadi salah satu hedge fund kripto terkemuka dunia, mengelola dana sebesar 200 juta dolar dari institusi seperti Sequoia, Union Square Ventures, Andreessen Horowitz. Portofolio Polychain sangat terkonsentrasi di proyek ekosistem Base, yang mendapat manfaat dari hubungan dekat Carlson-Wee dengan eksekutif Coinbase yang mempercepat pendanaan dan menawarkan syarat yang menguntungkan.

Fred Ehrsam adalah salah satu pendiri Coinbase, mantan trader Goldman Sachs. Identitasnya menghubungkan ekosistem modal ventura Silicon Valley dan memberi kredibilitas pada infrastruktur kripto di Wall Street. Nick Tomaino dari pengembangan bisnis Coinbase menjadi investor Runa Capital, lalu mendirikan dana 1confirmation—jejak evolusi ini sendiri adalah sinyal, menarik lebih banyak talenta hebat untuk ekosistem Base.

Seiring keberhasilan proyek yang didanai alumni ini keluar dan mendapatkan pendanaan, efek jaringan mulai memperkuat diri sendiri: para sukses menjadi mentor bagi pendatang baru, kecepatan pendanaan meningkat, valuasi awal meningkat, dan syarat pendanaan menjadi lebih menguntungkan. Pada saat yang sama, pengembang serius mulai merasakan tekanan pilihan terbalik—alasan mereka memilih Base berangsur dari dukungan teknis dan finansial menjadi sekadar keinginan untuk mengakses basis pengguna Coinbase yang besar.

Alat Pengembang: Mengurangi Kompleksitas, Meningkatkan Ketergantungan

Strategi platform pengembang Coinbase meniru keberhasilan AWS: mengabstraksi kerumitan agar pengembang aplikasi dapat fokus pada logika bisnis.

AgentKit diluncurkan pada 2024 dan diperluas di Q1 2025, menyediakan pengelolaan dompet yang aman dan fungsi lengkap di chain, memungkinkan agen AI berinteraksi langsung dengan blockchain. Nilainya terletak pada percepatan peluncuran produk—pengembang hanya membutuhkan beberapa minggu, bukan bulan, untuk merilis aplikasi yang mendukung blockchain.

Protokol pembayaran x402 mengaktifkan kembali kode status HTTP 402 “dibutuhkan pembayaran”, menyematkan permintaan pembayaran ke dalam interaksi HTTP standar, menyelesaikan masalah pembayaran mikro di internet. Dibandingkan integrasi bank dan merchant yang kompleks, x402 menggunakan stablecoin untuk integrasi tanpa hambatan—revolusioner untuk aplikasi yang membutuhkan penagihan berdasarkan penggunaan atau monetisasi API.

Infrastruktur dompet tertanam (CDP wallet) meminimalkan hambatan pengguna akhir. Pengguna tidak perlu memahami mnemonic, biaya gas, atau waktu konfirmasi transaksi, cukup melalui antarmuka web yang familiar untuk membuat dan mengelola dompet—ini sangat penting untuk aplikasi arus utama, karena kompleksitas teknologi kripto sendiri adalah hambatan terbesar untuk adopsi massal.

Pada musim panas 2025, Coinbase meluncurkan program Builder Grant yang memberi dana total 30.000 dolar untuk 13 proyek, dengan 55 aplikasi diterima. Angka ini tampak kecil (dibandingkan insentif ARB 100 juta dolar dari Arbitrum, dana 200 juta dolar dari Optimism), tetapi mencerminkan kenyataan mendalam: pengembang tetap aktif membangun, meskipun kekhawatiran spekulasi ekosistem semakin meningkat.

Infrastruktur USDC: Stablecoin Sebagai Darah Ekosistem

Kerja sama Coinbase dan Circle menciptakan jalur stablecoin unik yang posisinya setara dengan Visa dan Mastercard di jaringan pembayaran—menyediakan fondasi penyelesaian yang terpercaya.

Data berbicara. Rata-rata saldo USDC yang dimiliki di produk Coinbase di Q3 mencapai rekor tertinggi 15 miliar dolar AS (pertumbuhan 9% QoQ), saldo di luar platform meningkat menjadi 53 miliar dolar AS (pertumbuhan 12% QoQ). Pada November 2025, integrasi Coinbase dan Morpho meluncurkan layanan pinjaman USDC untuk pengguna Base, menawarkan hasil tahunan hingga 10,8%—produk yang tidak bisa disediakan oleh keuangan tradisional maupun platform offshore untuk pengguna AS.

Kinerja keuangan Circle di Q3 membuktikan kesehatan ekosistem secara keseluruhan. Pendapatan dan cadangan Circle mencapai 740 juta dolar AS (pertumbuhan 66% YoY), dengan pendapatan cadangan 711 juta dolar (pertumbuhan 60% YoY), didorong oleh peningkatan 97% dalam volume peredaran USDC rata-rata. Nilai pasar USDC di Q3 mencapai rekor 74 miliar dolar AS, kedua terbesar setelah Tether. Perlu dicatat, biaya distribusi Circle meningkat 74% menjadi 448 juta dolar, mencerminkan lonjakan kepemilikan USDC di platform Coinbase—dengan kata lain, Coinbase memperoleh bagian keuntungan yang signifikan dari pertumbuhan USDC.

Keunggulan aplikasi Base sangat jelas: pengembang tidak perlu mengimplementasikan antarmuka jembatan untuk memastikan ketersediaan USDC, dan pengguna memahami nilai aset dalam dolar, menghindari risiko fragmentasi likuiditas akibat multiple bridge versions. Analis JP Morgan memperkirakan Coinbase bisa mendapatkan tambahan nilai sebesar 60 miliar dolar dari ekosistem USDC—dan jalur pendapatan saat ini membuktikan prediksi ini.

Komposisi Ekosistem: Ketimpangan Infrastruktur Berkualitas dan Gelombang Spekulasi

Di dalam ekosistem Base sedang berlangsung pertarungan klasik—versi modern dari Amazon/Google (model bisnis berkelanjutan) versus Pets.com/Webvan (perusahaan spekulatif) saat era dot-com.

Aerodrome Finance mewakili kubu pertama. Volume transaksi kumulatif 2025 lebih dari 2000 miliar dolar (pertumbuhan 3x), menyumbang 55% dari total transaksi DEX di Base. Pada November saja, transaksi mencapai 16 miliar dolar, menghasilkan biaya 11,2 juta dolar, dengan pendapatan tahunan sekitar 136 juta dolar. Pool dana Aerodrome menyumbang 260 juta dolar “PDB di chain”, sekitar 44% dari aktivitas ekonomi nyata di Base—ini adalah aktivitas ekonomi yang nyata dan dapat diaudit.

Namun, ekspansi multi-chain Aerodrome (berkolaborasi dengan Velodrome membentuk platform lintas chain “Aero”, yang akan diluncurkan di Ethereum dan Arc blockchain Circle pada 2026) mengurangi ketergantungan eksklusif pada Base. Ini memberi sinyal jelas ke pasar: bahkan aplikasi paling sukses di Base pun mencari strategi multi-chain, bukan bergantung pada satu ekosistem.

Sementara itu, aktivitas token pencipta menunjukkan tren yang sangat berbeda. Pada musim semi dan musim panas 2025, rata-rata harian token pencipta baru di Base sekitar 38.254 token, dengan nilai total 425 juta dolar—namun data industri menunjukkan 86% dari token yang dipromosikan oleh influencer akan kehilangan 90% nilainya dalam tiga bulan.

Kegagalan peluncuran token yang mencolok mengungkapkan kerentanan model ini. Pada November 2025, peluncuran token JESSE gagal karena aplikasi tertunda, menyebabkan sniper menarik 1,3 juta dolar, dan investor ritel menghadapi penguncian selama 17-20 menit. Pada April, promosi resmi “Base for everyone” mendorong nilai pasar token ke 17 juta dolar, kemudian jatuh 90%. Peristiwa ini tidak hanya merusak reputasi Base, tetapi juga membuat pengguna menyadari bahwa token pencipta bagi peserta biasa adalah janji nilai yang buruk.

Dari Ambisi ke Eksekusi: Paradoks Silicon Valley di Chain

“Silicon Valley di chain” membutuhkan Base meniru ekosistem startup Silicon Valley lengkap: pendiri berkualitas tinggi membangun perusahaan berkelanjutan, modal ventura menyediakan modal sabar dan panduan operasional, pengusaha sukses memanfaatkan efek jaringan untuk mengarahkan penerus, dan infrastruktur menurunkan biaya trial-and-error serta hambatan masuk.

Base memiliki beberapa syarat penting: jaringan alumni Coinbase Mafia (Polychain, 1confirmation, Paradigm), platform pengembang yang mengurangi hambatan teknis, kejelasan regulasi untuk akses pasar AS, dan modal yang cukup (pendapatan kuartalan 1,9 miliar dolar AS, laba bersih 432,6 juta dolar AS). Tetapi, ada jurang besar antara ideal dan kenyataan.

Venture capital Silicon Valley menanamkan modal sabar selama 7-10 tahun, menerima kerugian awal demi pertumbuhan ekuitas jangka panjang. Aktivitas keuangan di Base justru berfokus pada penciptaan token pencipta, yang memiliki tingkat kegagalan 86% dalam tiga bulan. Ini bukan ekosistem startup sejati, melainkan kasino spekulatif.

Pengalokasian dana Coinbase juga mencerminkan hal ini. Program Builder Grant kuartal 3 hanya sebesar 30.000 dolar, jauh dari insentif 100 juta dolar ARB dari Arbitrum, dana 200 juta dolar dari Optimism, dan 300 juta dolar dari zkSync—perbedaan yang mencolok. Ini menunjukkan Coinbase lebih mengandalkan keunggulan regulasi dan saluran distribusi untuk menarik pengembang, bukan insentif finansial langsung—strategi ini berisiko menyebabkan pilihan terbalik, di mana proyek memilih Base lebih karena jumlah pengguna daripada karena dana atau keunggulan teknis.

Indikator sentimen pengembang secara implisit mengisyaratkan kekhawatiran. Mereka terus-menerus khawatir bahwa Base lebih mengutamakan indikator viral (volume token pencipta) daripada infrastruktur berkelanjutan. Ketika akun resmi terlibat atau mempromosikan peluncuran token pencipta yang bermasalah, menyebabkan lonjakan dan penurunan harga spekulatif, pengembang infrastruktur serius mulai beralih ke Layer-2 lain seperti Arbitrum dan Optimism yang kurang fokus pada token pencipta. Pembalikan preferensi ini adalah sinyal peringatan.

Ujian 12-24 Bulan Mendatang

Akankah Base mampu beralih dari siklus spekulatif menuju ekosistem startup Silicon Valley? Jawabannya akan ditentukan dalam jangka waktu ini.

Kondisi positif nyata ada: kinerja keuangan Q3 membuktikan Coinbase mampu berinvestasi berkelanjutan; TVL 44,8 miliar dolar dan 55% alamat Layer-2 membuktikan daya tarik pasar; volume transaksi Aerodrome lebih dari 2000 miliar dolar, pinjaman Morpho yang sistematis, pendapatan stablecoin kuartal sebesar 354,7 juta dolar, dan 740 miliar USDC yang beredar semuanya menjadi fondasi aktivitas ekonomi nyata.

Namun, risiko juga nyata: kerentanan komposisi transaksi, ekspansi multi-chain Aerodrome dan aplikasi unggulan lainnya yang mengurangi ketergantungan eksklusif pada Base, serta risiko sistemik pasar token pencipta yang terus bertambah. Indikator yang menonjol saat ini mungkin lebih mencerminkan keuntungan sementara—gelembung spekulatif dan eksklusivitas protokol—bukan posisi kompetitif jangka panjang.

Setelah siklus spekulatif mencapai puncaknya, akankah Base mampu menghasilkan aktivitas ekonomi nyata yang cukup untuk mempertahankan pertumbuhan? Inilah pertanyaan utama yang menentukan apakah Silicon Valley di chain benar-benar akan terwujud.