Apakah Saham Taman Hiburan Bisa Pulih dari Kekacauan Tahun 2025? Apa yang Perlu Diketahui Investor

Tahun 2025 seharusnya menjadi tahun kemenangan bagi operator taman hiburan Amerika. Sebaliknya, tahun itu berubah menjadi mimpi buruk bagi para pemegang saham. Tiga pemain utama yang terdaftar di pasar — Comcast, Six Flags Entertainment, dan United Parks & Resorts — masing-masing menyaksikan harga saham mereka merosot antara 20% hingga 68%. Bahkan Disney, yang paling tahan banting di sektor ini, hanya mampu naik 4% selama tahun tersebut sementara pasar secara umum melonjak. Apa yang salah? Dan yang lebih penting bagi investor yang mencari peluang bangkit kembali di 2026, apakah operator taman ini dapat membalikkan keberuntungan mereka?

Penurunan Saham 2025: Ketika Angin Segar Industri Berubah Menjadi Angin Kencang

Kartu tampak sudah diatur dengan sempurna menjelang 2025. Comcast baru saja meluncurkan Epic Universe, taman hiburan besar pertamanya dalam lebih dari dua dekade. Atraksi di Orlando ini menarik perhatian besar dan mendatangkan lalu lintas wisatawan yang mencatat rekor ke Central Florida. Baik Disney maupun United Parks tampak berada dalam posisi untuk mendapatkan manfaat dari peningkatan kunjungan regional. Sementara itu, merger Six Flags dan Cedar Fair tahun 2024 menjanjikan sinergi operasional dan penghematan biaya yang seharusnya meningkatkan profitabilitas di seluruh lebih dari 40 taman.

Namun, grafik saham menunjukkan cerita yang sama sekali berbeda. Six Flags mengalami penurunan paling tajam, kehilangan 68% dari nilainya. United Parks anjlok 35%. Comcast turun 20%. Bahkan kenaikan 4% Disney pun tampak kecil jika dibandingkan dengan kenaikan pasar di kisaran mid-teens, sehingga secara efektif menjadi underperformer relatif terhadap indeks yang lebih luas.

Keparahan penurunan ini bukan disebabkan oleh resesi sektor secara umum atau keruntuhan ekonomi. Sebaliknya, sentimen investor memburuk karena manfaat yang diharapkan tidak kunjung terwujud sesuai jadwal.

Epic Universe: Realitas Check Rp 5 Triliun

Epic Universe milik Comcast dibuka pada Mei 2025 dengan antisipasi besar-besaran. Investasi sebesar Rp 5 triliun ini seharusnya menampilkan atraksi mutakhir dan mengukuhkan posisi Orlando sebagai destinasi taman hiburan nomor satu di dunia. Jumlah pengunjung awalnya terlihat kuat, tetapi eksekusi operasional terbukti bermasalah.

Ulasan tamu menunjukkan gambaran yang mengkhawatirkan. Waktu tunggu yang lama untuk atraksi yang sering mengalami kerusakan, manajemen kerumunan yang buruk saat jam sibuk, dan penutupan strategis karena cuaca semuanya berkontribusi pada penilaian yang secara signifikan lebih rendah dibandingkan Disney World dan taman di Orlando milik Comcast sendiri. Meskipun ini tidak berarti taman ini gagal total, hal ini menunjukkan bahwa Epic Universe perlu banyak penyempurnaan operasional sepanjang 2026 agar mencapai potensi pendapatan penuh.

Dari sudut pandang keuangan, Epic Universe memang menjadi titik cerah dalam portofolio Comcast. Pada kuartal ketiga — periode tiga bulan penuh pertama setelah taman dibuka musim semi — segmen taman hiburan Comcast mencatat peningkatan pendapatan sebesar 19% dan kenaikan EBITDA sebesar 13%. Namun, pertumbuhan ini tidak cukup untuk mengimbangi penurunan tajam di operasi kabel dan broadband legacy Comcast, yang terus kehilangan pelanggan. Karena taman hiburan hanya menyumbang 9% dari total pendapatan Comcast dan 10% dari EBITDA yang disesuaikan, keberhasilan taman ini tidak dapat menyelamatkan bisnis inti perusahaan yang semakin memburuk.

Six Flags: Merger yang Tidak Pernah Memberi Hasil

Six Flags mungkin menjadi kisah paling berhati-hati dari grup ini. Ketika Six Flags dan Cedar Fair mengumumkan penggabungan mereka pada pertengahan 2024, logikanya tampak sangat meyakinkan. Six Flags menyumbang pengenalan merek dan jangkauan geografis. Cedar Fair membawa kompetensi operasional. Bersama-sama, mereka akan mengurangi biaya, meningkatkan margin, dan menghasilkan nilai pemegang saham yang signifikan.

Realitasnya jauh lebih berantakan. Alih-alih sinergi operasional mendorong profitabilitas lebih tinggi, Six Flags menyaksikan EBITDA dan margin laba bersih menyusut selama 2025. Entitas gabungan mencatat kerugian nyata di tahun 2025 — hasil yang menghancurkan untuk merger yang seharusnya menambah nilai. Manajemen sudah mulai menjajaki pelepasan aset untuk memperkuat neraca yang sangat berutang, secara efektif mundur dari tesis ekspansi awal.

Ekspektasi manajemen terhadap profitabilitas 2026 telah banyak dikurangi. Break even di 2026 kini dianggap sebagai keberhasilan — sebuah perubahan yang menyedihkan dari ambisi pra-merger untuk memperluas margin dan pertumbuhan EBITDA dua digit. Ada minat dari investor aktivis, termasuk spekulasi tentang keterlibatan selebriti olahraga, tetapi sejauh ini belum mampu membalik penurunan tajam harga saham.

United Parks dan Disney: Stabilitas yang Menutupi Tantangan Lebih Dalam

United Parks & Resorts, yang mengelola SeaWorld, Busch Gardens, Sesame Place, dan beberapa taman air, menunjukkan masalah yang berbeda. Sahamnya sebenarnya naik lebih tinggi selama sebagian besar 2025 sebelum jatuh secara dramatis pada November. Kekurangan pendapatan di bulan November — yang disebabkan oleh kehadiran yang mengecewakan selama kuartal musim panas yang krusial — memicu penurunan 35% yang menghapus seluruh keuntungan tahun tersebut.

Disney menjalani 2025 dengan lebih sukses, dengan segmen pengalaman (termasuk taman, resor, dan kapal pesiar) mencatat kenaikan pendapatan sebesar 6% dan EBITDA sebesar 8% untuk tahun fiskal 2025. Namun, bahkan kinerja operasional yang solid ini gagal memikat investor. Kenaikan 4% sementara S&P 500 naik ke kisaran mid-teens tampak sebagai underperformance, bukan keberhasilan. Bagi pemegang saham Disney, bahkan hasil yang baik pun terbukti tidak cukup mengingat ekspektasi tinggi terhadap perusahaan sebesar ini.

Kasus Valuasi untuk 2026: Mengapa Harga Mungkin Terlalu Menarik

Meskipun hasil 2025 benar-benar mengecewakan, sisi positif bagi investor kontra adalah bahwa saham taman hiburan kini diperdagangkan pada level yang belum pernah terlihat selama bertahun-tahun. Valuasi telah berbalik dari mahal menjadi menarik.

Comcast diperdagangkan pada hanya 7 kali laba bersih perkiraan — rasio yang secara historis sangat menarik meskipun mempertimbangkan masalah di bisnis kabel perusahaan. United Parks dihargai 10 kali laba bersih perkiraan. Disney berada di 15 kali laba bersih perkiraan. Untuk Six Flags, analisisnya menjadi lebih kompleks. Valuasi saat ini tidak sejalan dengan laba tahun 2025 maupun 2026 karena kerugian yang sedang berlangsung. Namun, melihat ke 2028 (ketika perusahaan memperkirakan akan kembali ke profitabilitas), Six Flags tampak cukup bernilai relatif terhadap pesaing yang lebih sehat.

Yang lebih penting, keputusan manajemen Six Flags untuk menjual aset non-inti, meskipun tidak disukai sebagai strategi pertumbuhan, memang memiliki fungsi penting: mengatasi masalah utang sekaligus memungkinkan perusahaan memfokuskan modal dan perhatian manajemen pada atraksi yang berkinerja terbaik di mana margin dapat diperluas.

Outlook 2026: Mengapa Pemulihan Masih Mungkin

Beberapa faktor menunjukkan bahwa pesimisme yang sudah tercermin dalam harga saham ini menjelang 2026 mungkin berlebihan.

Epic Universe seharusnya mengalami peningkatan operasional yang signifikan sepanjang 2026. Taman ini akan mendapatkan manfaat dari satu tahun penuh proses pembelajaran, dengan manajemen kini memahami titik sakit tamu dan mampu menerapkan solusi. Pemanfaatan kapasitas harus meningkat seiring atraksi yang berjalan lebih andal, dan reputasi taman di situs ulasan akan perlahan pulih seiring perbaikan eksekusi. Perbaikan ini tidak akan terjadi dalam semalam, tetapi trajektori ke arah positif harus mulai terlihat.

Six Flags, meskipun menghadapi tantangan saat ini, memiliki aset berharga. Jika investor aktivis dapat membantu menyederhanakan manajemen dan mempercepat realisasi sinergi di portofolio yang tersisa, jalur pemulihan akan terbuka. Atraksi populer perusahaan — seperti roller coaster di taman utama — masih menarik kerumunan meskipun ada kesalahan operasional. Fokus strategis pada atraksi-atraksi ini dapat mengembalikan ekspansi margin pada 2027-2028.

Kekurangan pendapatan United Parks sebagian besar disebabkan oleh kekurangan kehadiran di satu kuartal. Model bisnis inti perusahaan tetap kokoh, dengan atraksi yang beragam di berbagai jenis taman dan penjadwalan musiman yang kuat. Pesimisme investor yang berasal dari satu kuartal lemah bisa saja bersifat sementara.

Fundamental Disney tetap solid. Divisi pengalaman benar-benar meningkatkan pendapatan dan EBITDA. Pertanyaannya bukan apakah Disney mengelola taman hiburan yang baik — tentu saja. Pertanyaannya adalah apakah pasar akan memberi kredit kepada perusahaan besar dan matang yang tumbuh satu digit saat investor mengharapkan kinerja dua digit. Mengingat valuasi yang saat ini tersedia di rasio 15 kali laba bersih perkiraan, risiko-imbalan Disney mungkin cukup masuk akal bagi investor dengan horizon waktu yang lebih panjang.