Mengapa Saham BigBear.ai Kehilangan Kinerja dalam Ledakan AI

Ketika seluruh sektor kecerdasan buatan mengalami pertumbuhan yang pesat, Anda akan mengharapkan perusahaan-perusahaan yang mengikuti gelombang ini berkembang pesat. Namun BigBear.ai menghadirkan kontradiksi yang membingungkan: sementara pengeluaran industri untuk AI terus meningkat, saham teknologi yang berfokus pada keamanan ini bergerak ke arah yang berlawanan. Ketidaksesuaian antara angin pasar dan kinerja aktual perusahaan ini menimbulkan pertanyaan mendasar tentang posisi kompetitif dan keberlanjutan jangka panjangnya.

Paradoks: Pengeluaran AI Melonjak Sementara Pendapatan BigBear Menurun

Angka-angka menunjukkan cerita yang mencolok. Dalam tiga tahun terakhir, pengeluaran AI oleh perusahaan teknologi besar melonjak pesat. Pada tahun 2024, hyperscalers menginvestasikan sekitar $197 miliar dalam pengeluaran modal AI. Angka ini melonjak secara dramatis menjadi sekitar $405 miliar pada 2025, dan Wall Street memproyeksikan bisa mencapai $527 miliar pada 2026, dengan beberapa analis menyarankan bahkan bisa naik menuju $700 miliar.

Di tengah latar belakang investasi industri yang melonjak ini, trajektori BigBear.ai tampak semakin bermasalah. Alih-alih merebut pangsa pasar dari pasar yang sedang berkembang pesat ini, pendapatan perusahaan justru menurun sebesar 10,3% selama periode tiga tahun yang sama. Ini bukan sekadar tersandung sementara—melainkan mencerminkan ketidakmampuan mendasar untuk memanfaatkan permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk solusi AI.

Perbedaan ini menjadi semakin mencolok jika dibandingkan dengan pesaing. Palantir Technologies, perusahaan AI yang berorientasi keamanan lainnya yang beroperasi di pasar serupa, telah meningkatkan pendapatannya sebesar 96,3% selama periode yang sama. Ketika perusahaan sejenis berkembang pesat sementara perusahaan Anda stagnan, ini menandakan masalah yang lebih dalam terkait posisi kompetitif, kecocokan produk-pasar, atau kemampuan eksekusi.

Dilusi Saham: Pajak Tersembunyi bagi Investor Awal

Selain kekhawatiran tentang pendapatan, investor BigBear.ai menghadapi masalah struktural yang bertambah parah seiring waktu: dilusi saham yang agresif. Sejak 2024, jumlah saham beredar perusahaan hampir tiga kali lipat, dari 156,8 juta saham menjadi 436,6 juta saham. Peningkatan dramatis ini secara efektif mengurangi nilai saham yang ada—investor yang memiliki saham sebelum 2024 telah mengalami kerusakan nilai sekitar 64% dari dilusi saja.

Matematika dilusi saham bekerja seperti ini: bayangkan laba masa depan perusahaan sebagai sebuah pai tetap. Ketika manajemen mengeluarkan saham yang jauh lebih banyak, setiap saham yang ada mewakili bagian yang lebih kecil dari pai tersebut. Kepemilikan Anda tidak berubah secara numerik, tetapi nilainya secara ekonomi memburuk.

Bagian yang mengkhawatirkan adalah ini mungkin baru permulaan. 436,6 juta saham yang saat ini beredar mendekati batas otorisasi perusahaan sebesar 500 juta saham. Manajemen baru-baru ini mengadakan voting proxy untuk meningkatkan batas otorisasi dari 500 juta menjadi 1 miliar saham—secara efektif bersiap untuk menggandakan jumlah saham yang beredar. Perusahaan penasihat proxy utama ISS dan Glass Lewis keduanya merekomendasikan pemegang saham menyetujui langkah ini, menunjukkan bahwa suara kemungkinan besar akan lolos. Jika sepenuhnya direalisasikan, otorisasi ini bisa mengakibatkan nilai saham pemegang saham yang ada terpotong setengah atau lebih.

Ketika Modal Pertumbuhan Diperoleh dengan Biaya Ekstrem

Manajemen membenarkan perlunya otorisasi saham tambahan, berargumen bahwa kemampuan untuk menerbitkan saham baru sangat penting untuk akuisisi, pengembangan produk, dan kekuatan neraca. Alasan ini mungkin masuk akal jika perusahaan menggunakan modal tersebut untuk mendorong pertumbuhan yang luar biasa. Tetapi ketika pendapatan menurun sementara pesaing berkembang pesat, argumen ini terdengar kosong.

Pemegang saham menghadapi dilema yang tidak nyaman: menerima dilusi besar yang bisa mengurangi nilai kepemilikan mereka setengahnya, atau menyaksikan perusahaan tetap kekurangan modal dan tidak mampu bersaing secara efektif. Dalam konteks perusahaan yang sudah kehilangan posisi terhadap pesaing, kedua jalur ini tampaknya tidak menarik.

Kesimpulan untuk Investor Saham

Saham BigBear.ai menjadi studi kasus mengapa pasar keuangan terkadang lebih menghargai narasi daripada substansi. Perusahaan memiliki narasi yang menarik berfokus pada AI, tetapi fundamental keuangannya menceritakan kisah yang mengkhawatirkan. Pendapatan yang menurun meskipun sektor sedang didukung angin angin pasar, dilusi saham yang agresif, dan posisi kompetitif yang memburuk dibandingkan pesaing menciptakan banyak hambatan yang mengimbangi daya tarik dari pertumbuhan industri AI.

Bagi investor yang menilai saham teknologi di bidang ini, kasus ini menegaskan pentingnya melihat lebih dari sekadar cerita menarik dan memeriksa eksekusi nyata, ekonomi unit, serta apakah tindakan manajemen menciptakan atau menghancurkan nilai pemegang saham. Dalam kasus BigBear, bukti menunjukkan penghancuran nilai dan perusahaan yang semakin tertinggal di industri yang seharusnya berkembang pesat.