#香港拟年内再推虚拟资产指引 Pengantar Sistem Market Maker Terkait, Puzzle Terakhir Hong Kong Mengucapkan Selamat Tinggal pada “Kekeringan Likuiditas”

Pada 11 Februari 2026, Securities and Futures Commission (SFC) Hong Kong merilis surat edaran terkait “Mengizinkan Operator Platform Perdagangan Aset Virtual untuk Menerima Market Maker Terkait”, yang menandai salah satu langkah penting dari tiga langkah strategis (jaminan pendanaan, kontrak perpetual, pengenalan market maker) secara bersamaan: pertama kalinya mengizinkan perusahaan terkait dari platform aset virtual berlisensi untuk berperan sebagai market maker di platform.

Seperti yang disampaikan oleh Dr. Ye Zhi Heng, Direktur Eksekutif Departemen Perantara SFC: “Likuiditas bukanlah sesuatu yang melekat secara alami, melainkan harus dipupuk dalam lingkungan pasar yang terbuka dan dengan pengaturan pengawasan yang tepat.” Ini bukan sekadar pelonggaran larangan, melainkan reformasi mendalam yang merombak struktur mikro pasar, mengatasi spread harga beli-jual yang terlalu besar, dan meningkatkan probabilitas transaksi.
Ini menandai bahwa pasar aset virtual Hong Kong sedang bertransisi dari “periode pengawasan kepatuhan” menuju “periode operasi mendalam”.

Kepedihan Situasi Saat Ini: Mengapa Hong Kong Sangat Membutuhkan Market Maker Terkait?

Sejak penerapan sistem perizinan pada 2023, meskipun bursa berlisensi di Hong Kong telah menyelesaikan masalah “kepatuhan” dan “keamanan”, “kekeringan likuiditas” tetap menjadi bayang-bayang yang tak hilang.

Dalam pasar sekuritas tradisional, market maker (market maker) adalah “pelumas” pasar. Namun, dalam kerangka regulasi sebelumnya di Hong Kong, untuk mencegah konflik kepentingan secara ketat, SFC secara prinsip melarang pihak terkait dari platform berlisensi untuk masuk dan melakukan market making. Hal ini menyebabkan platform berlisensi berada dalam posisi yang jelas lebih lemah dalam hal spread harga dan kedalaman order book saat bersaing dengan bursa luar negeri, sehingga sulit mempertahankan klien institusional besar.

Reformasi Sistem: Dari “Larangan Ketat terhadap Keterkaitan” ke “Kepatuhan dan Transparansi”

Berdasarkan surat edaran terbaru tanggal 11 Februari, SFC secara resmi mencabut larangan mutlak terhadap market maker dari perusahaan terkait, dan membangun sebuah kerangka kepatuhan yang sangat ketat. Inti dari langkah ini adalah: mengakui adanya hubungan kepentingan, tetapi menghilangkan potensi pelanggaran melalui “firewall”.

1. Firewall untuk Menghilangkan Konflik Kepentingan
Perusahaan terkait yang berperan sebagai market maker harus memenuhi syarat berikut:

Independensi Fungsi: Bisnis market maker harus sepenuhnya terpisah dari operasi platform dalam hal personel, ruang kantor, dan proses pengambilan keputusan.

Keamanan Data dan Penghalang Informasi: Dilarang keras platform mengungkapkan data sensitif dari order book pelanggan kepada market maker terkait, untuk mencegah fenomena “front-running”.

2. Prinsip Prioritas Instruksi Pelanggan
Ini adalah garis merah utama dalam regulasi baru. Kehadiran market maker terkait tidak boleh merugikan kepentingan pelanggan. Saat melakukan pencocokan transaksi, harus dipastikan bahwa order limit pelanggan dieksekusi lebih dulu daripada penawaran dari market maker, secara sistematis menjamin keadilan bagi investor ritel maupun institusi.

3. Transparansi Aktivitas Market Making
Dulu, aktivitas market making yang tidak transparan sering tersembunyi di balik banyak akun. Regulasi baru mewajibkan:

Pengungkapan Real-Time: Platform harus melaporkan semua data transaksi dari market maker terkait secara real-time ke SFC.

Identifikasi yang Jelas: Kemampuan untuk secara efektif mengidentifikasi aktivitas market making, mencegah perdagangan palsu (wash trading) dan manipulasi harga.

Empat Dampak Mendalam: Lonjakan Kedua Pasar Kripto Hong Kong

Pengenalan sistem market maker terkait akan secara fundamental mengubah pola kompetisi di pasar kripto Hong Kong:

Pertama, Menyempitkan Spread Harga Beli-Jual dan Mengurangi Biaya Gesekan
Melalui penawaran dua arah yang berkelanjutan dari market maker terkait, spread yang sebelumnya bisa mencapai puluhan basis poin (bps) diharapkan dapat menyempit secara signifikan. Bagi investor profesional dan klien dengan kekayaan tinggi, ini berarti biaya slippage yang lebih rendah, secara langsung menarik aliran dana yang sebelumnya mengalir ke pasar luar negeri kembali ke Hong Kong.

Kedua, Menyempurnakan Mekanisme Penemuan Harga
Keterlibatan market maker dapat secara efektif meredam fluktuasi harga yang tajam akibat order besar mendadak, sehingga harga platform berlisensi Hong Kong menjadi lebih relevan sebagai acuan, tidak lagi sekadar mengikuti harga global, tetapi berpotensi menjadi “pusat penetapan harga” di zona waktu Asia.

Ketiga, Mendukung Derivatif seperti Kontrak Perpetual
Kerangka regulasi untuk “kontrak perpetual aset virtual” yang diluncurkan hari yang sama menuntut likuiditas yang sangat tinggi. Tanpa kedalaman order book spot yang memadai, derivatif sangat rentan terhadap risiko kekurangan likuiditas dan margin call. Market maker terkait dapat memberikan dukungan dasar untuk produk leverage yang akan diluncurkan.

Keempat, Memperkuat “Keunggulan Ekosistem” Platform yang Patuh Regulasi
Ini berarti platform berlisensi tidak lagi menjadi “perantara” yang terisolasi, melainkan dapat mengintegrasikan sumber daya grup (seperti departemen kuantitatif, tim perdagangan mandiri) untuk bekerja sama secara sinergis. Hal ini meningkatkan kemampuan platform berlisensi dalam menghasilkan pendapatan, yang kemudian dapat digunakan untuk investasi teknologi dan edukasi investor.

Langkah Strategis dalam Rencana ASPIRe
Rencana “ASPIRe” yang dirilis pada 2025 secara tegas menyatakan tujuan menjadikan Hong Kong sebagai pusat aset digital yang “berintegritas dan tangguh”. Pada Februari 2026, rangkaian regulasi baru (pendanaan, kontrak perpetual, market maker) ini adalah implementasi tepat dari visi tersebut.

Sistem market maker terkait bukan hanya alat untuk meningkatkan likuiditas, tetapi juga fondasi untuk “meningkatkan kepercayaan investor”. Market maker yang beroperasi secara transparan jauh lebih menenangkan pasar dibandingkan pelaku manipulasi yang bersembunyi di balik bayang-bayang.

Hong Kong sedang membuktikan kepada dunia: bahwa mereka tidak hanya memiliki sistem hukum yang ketat, tetapi juga kebijakan keuangan yang pragmatis. Kehadiran market maker terkait menandai awal dari “Era Penjelajahan Besar” pasar kripto Hong Kong baru saja dimulai.