Kenaikan Dolar saat harapan pemangkasan suku bunga memudar: Penyesuaian pasar terhadap proyeksi pertumbuhan yang berbeda

Ekspektasi untuk pemotongan suku bunga agresif oleh Federal Reserve mulai memudar di tengah sinyal ekonomi yang campur aduk namun akhirnya hawkish. Indeks dolar AS melonjak ke level tertinggi satu bulan awal tahun ini, naik 0,20%, saat pasar menyesuaikan kembali proyeksi mereka terhadap kebijakan moneter tahun 2026. Apa yang tampak sebagai pasar tenaga kerja yang lemah—penambahan lapangan kerja di bawah ekspektasi—sebenarnya mengandung cukup elemen hawkish untuk memperpanjang pola penahanan suku bunga Fed yang kemungkinan besar akan berlanjut. Penurunan tak terduga tingkat pengangguran ke 4,4% dari perkiraan awal 4,5%, dikombinasikan dengan pendapatan per jam rata-rata yang melampaui prediksi di 3,8% tahun-ke-tahun, secara kolektif menandakan tekanan upah yang terus-menerus yang tidak bisa diabaikan oleh Fed.

Dukungan terhadap kekuatan dolar juga datang dari indeks sentimen konsumen University of Michigan bulan Januari yang secara tak terduga melonjak di atas konsensus menjadi 54,0—menandakan bahwa kepercayaan rumah tangga tetap tangguh meskipun ada arus ekonomi yang berlawanan. Perkembangan ini secara kolektif menantang harga pasar sebelumnya terhadap pengurangan suku bunga Fed yang signifikan, dengan penilaian probabilitas saat ini menunjukkan hanya 5% kemungkinan pemotongan 25 basis poin pada pertemuan kebijakan moneter yang dijadwalkan.

Data Ekonomi Mengubah Ekspektasi Pemotongan Suku Bunga

Gambaran ketenagakerjaan menyajikan cerita yang bernuansa tentang pasar tenaga kerja yang kehilangan momentum namun tetap memiliki kekuatan dasar. Nonfarm payrolls bulan Desember bertambah 50.000, di bawah perkiraan 70.000. Angka November direvisi turun menjadi 56.000 dari awalnya 64.000. Namun, tingkat pengangguran yang rendah secara tak terduga di 4,4%—penurunan 0,1 poin persentase—mengejutkan ke atas, bertentangan dengan prediksi 4,5%. Komponen upah dari inflasi tetap menjadi perhatian, dengan pendapatan per jam rata-rata meningkat 3,8% secara tahunan, melampaui prediksi 3,6%.

Kelemahan sektor perumahan menambah nuansa lain ke gambaran ekonomi secara keseluruhan. Mulai dari bulan Oktober, mulai bangunan rumah mengalami penurunan signifikan sebesar 4,6% dari September, mencapai 1,246 juta unit—terendah dalam lima setengah tahun dan jauh di bawah perkiraan 1,33 juta. Izin bangunan untuk bulan yang sama turun sedikit sebesar 0,2% menjadi 1,412 juta, meskipun ini tetap sedikit di atas konsensus 1,35 juta.

Ekspektasi inflasi mengirim sinyal campuran kepada pembuat kebijakan dan investor. Ekspektasi inflasi satu tahun bulan Januari tetap di 4,2%, secara keras kepala di atas angka 4,1% yang diperkirakan. Lebih mengkhawatirkan untuk perencanaan jangka panjang, ekspektasi inflasi lima hingga sepuluh tahun naik menjadi 3,4% dari 3,2% di Desember, melebihi prediksi 3,3%. Presiden Federal Reserve Atlanta, Raphael Bostic, menegaskan kekhawatiran ini, dengan komentar yang diartikan sebagai hawkish, menyebutkan kekhawatiran inflasi yang terus-menerus meskipun permintaan tenaga kerja baru-baru ini melambat.

Divergensi Kebijakan Bank Sentral: Keunggulan Struktural Dolar

Sementara pejabat Fed berhati-hati mempertahankan kebijakan restriktif, bank sentral utama lainnya mengambil jalur berbeda. Pasar saat ini memperkirakan Federal Reserve akan melakukan sekitar 50 basis poin pemotongan suku bunga sepanjang 2026, tetapi baseline ini menghadapi risiko upside yang berarti mengingat ketahanan tenaga kerja dan daya tahan upah. Sebaliknya, Bank of Japan diperkirakan akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, sementara Bank Sentral Eropa diharapkan mempertahankan sikap saat ini sepanjang tahun.

Pembelian obligasi Treasury oleh Fed yang berkelanjutan—dimulai pertengahan Desember dengan laju sekitar $40 miliar per bulan—menyuntikkan likuiditas yang terus-menerus ke pasar keuangan meskipun suku bunga tetap di level restriktif. Spekulasi pasar tentang kemungkinan penunjukan Ketua Federal Reserve yang dovish juga menekan dolar, meskipun ini masih menjadi pertanyaan terbuka seiring berkembangnya kebijakan administrasi. Keunggulan struktural saat ini berada di pihak dolar, didukung oleh hasil AS yang lebih tinggi dibandingkan ekonomi sebayanya dan ekspektasi bahwa kebijakan Fed akan bergerak kurang agresif dari yang diperkirakan sebelumnya.

Pasangan Mata Uang Respon terhadap Divergensi Kebijakan

Nilai tukar EUR/USD turun ke level terendah satu bulan, menurun 0,21% karena kekuatan dolar kembali mendominasi. Namun, kerugian euro sedikit terbendung oleh ketahanan ekonomi Zona Euro. Penjualan ritel November di zona euro naik 0,2% bulan-ke-bulan, sedikit di atas perkiraan 0,1%, dengan angka Oktober direvisi naik menjadi 0,3% dari datar. Produksi industri Jerman memberikan kejutan positif, naik 0,8% melawan ekspektasi kontraksi 0,7%—angka yang kuat ini memberi dukungan pada mata uang bersama.

Anggota Dewan Gubernur ECB, Dimitar Radev, menegaskan sikap hati-hati bank sentral, menyatakan bahwa suku bunga saat ini tetap sesuai berdasarkan data dan dinamika inflasi yang tersedia. Penilaian probabilitas pasar menunjukkan hanya 1% kemungkinan kenaikan suku bunga 25 basis poin pada keputusan kebijakan moneter Februari.

Pasangan USD/JPY menunjukkan kekuatan dolar yang lebih mencolok lagi, dengan pasangan ini naik 0,66% dan mendorong yen ke level terendah satu tahun terhadap dolar AS. Keputusan Bank of Japan yang kemungkinan akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan Januari, meskipun memperkirakan pertumbuhan ekonomi jangka menengah yang lebih tinggi, mencerminkan divergensi kebijakan yang mendukung apresiasi dolar. Ketidakpastian politik di Jepang—termasuk laporan tentang kemungkinan pembubaran parlemen—menambah hambatan bagi yen, begitu pula meningkatnya ketegangan geopolitik dengan China terkait kontrol ekspor teknologi sensitif.

Data ekonomi Jepang menunjukkan gambaran momentum dasar meskipun mata uang melemah. Indeks ekonomi utama mencapai level tertinggi 1,5 tahun di 110,5 pada November, tepat sesuai ekspektasi konsensus. Pengeluaran rumah tangga melonjak 2,9% tahun-ke-tahun—peningkatan terbesar dalam enam bulan—melampaui prediksi kontraksi 1%. Tekanan fiskal meningkat, dengan pemerintah Jepang mengumumkan rencana meningkatkan pengeluaran pertahanan menjadi rekor 122,3 triliun yen dalam tahun fiskal mendatang.

Logam Mulia Navigasi Dukungan Kebijakan versus Hambatan Dolar

Emas dan perak melonjak tajam karena risiko geopolitik dan perkembangan kebijakan memberikan pengaruh yang berlawanan terhadap harga logam mulia. Kontrak berjangka emas COMEX Februari menguat $40,20, naik 0,90%, sementara perak COMEX Maret berakhir naik $4,197, atau 5,59%—performa yang jauh lebih kuat mencerminkan percepatan permintaan safe-haven.

Instruksi Presiden Trump kepada Fannie Mae dan Freddie Mac untuk membeli obligasi hipotek sebesar $200 miliar—secara efektif bentuk pelonggaran kuantitatif untuk merangsang permintaan perumahan—meningkatkan logam mulia dengan memperluas akomodasi moneter meskipun suku bunga headline tetap restriktif. Injeksi likuiditas ini, dikombinasikan dengan ketidakpastian geopolitik yang berlangsung, termasuk kebijakan tarif AS, ketegangan Ukraina, volatilitas Timur Tengah, dan risiko politik Venezuela, mempertahankan permintaan safe-haven untuk emas dan perak sebagai kendaraan pelestarian modal.

Namun, kekuatan dolar yang mencapai level tertinggi empat minggu memberikan hambatan signifikan terhadap harga logam yang dihitung dalam mata uang AS. Tekanan downside tambahan muncul dari mekanisme rebalancing indeks, dengan analisis Citigroup menunjukkan bahwa hingga $6,8 miliar bisa keluar dari kontrak berjangka emas dan jumlah serupa bisa keluar dari posisi perak saat indeks komoditas utama melakukan penyesuaian bobot. Rekor tertinggi S&P 500 pada hari Jumat juga mengurangi permintaan safe-haven, karena kekuatan ekuitas biasanya berkorelasi dengan berkurangnya akumulasi logam mulia.

Bank sentral tetap menjadi pembeli konsisten, memberikan dukungan dasar bagi harga emas. Bank sentral China menambah cadangan emasnya sebanyak 30.000 ons pada Desember, menandai penambahan bulanan keempat belas berturut-turut. World Gold Council melaporkan bahwa bank sentral global mengakumulasi 220 ton metrik emas di kuartal ketiga, meningkat 28% dari periode tiga bulan sebelumnya. Posisi investor ritel juga tetap konstruktif, dengan kepemilikan dana perdagangan emas mencapai puncak 3,25 tahun dan ETF perak mencapai level tertinggi 3,5 tahun per akhir Desember.