#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

Perdebatan hasil stablecoin baru saja menjadi sangat nyata. Circle turun 18% dalam satu sesi minggu ini setelah draf revisi dari Digital Asset Market Clarity Act muncul di Capitol Hill — dan bahasanya tidak enak. Tidak ada hasil pasif pada saldo stablecoin. Stop penuh.

Inilah garis fault: bank-bank telah melakukan lobi keras agar penerbit stablecoin tidak menawarkan pengembalian yang didukung obligasi T-bill yang membuat rekening tabungan terlihat memalukan. Stablecoin yang menghasilkan 4-5% sementara bank Anda memberi 0,5% bukanlah masalah DeFi — ini adalah masalah deposito bank. Washington mengetahuinya, Wall Street mengetahuinya, dan sekarang legislasi mencerminkan ketakutan itu.

DeFi menghasilkan sekitar $8 miliar hasil di rantai tahun lalu. Tapi kebenaran tidak nyaman yang terkubur dalam angka itu adalah bahwa hampir setengahnya bersifat rekursif — pengguna mengulang dana pinjaman melalui Aave ke sUSDe ke Morpho dan kembali lagi, menumpuk hasil demi hasil demi hasil. Permintaan pinjaman stablecoin organik dan lengket sebenarnya jauh lebih tipis dari angka utama yang disampaikan. Ketika Anda menghapus loop, gambaran efisiensi modal yang sebenarnya menjadi sangat memalukan.

Undang-Undang GENIUS sudah membunuh hasil pasif untuk stablecoin yang diparkir tahun lalu. Undang-Undang Clarity sekarang mencoba menyelesaikan pekerjaan dengan melarang hadiah pada saldo sama sekali — sambil berpotensi mengizinkan insentif "berbasis aktivitas" yang terkait dengan partisipasi DeFi nyata seperti meminjam, menyediakan likuiditas, atau berdagang. Perbedaan itu sangat penting. Ini adalah perbedaan antara stablecoin yang berperilaku seperti dana pasar uang dan stablecoin yang berperilaku seperti chip poker yang hanya membayar jika Anda tetap di meja.

Pemenang di dunia hasil terbatas adalah protokol dengan struktur: vault kurasi Morpho yang berada di 3,4-4%, pasar hasil tetap Pendle yang akan menyelesaikan $58 miliar pada 2025, produk berbasis RWA dengan arus kas nyata. Yang kalah adalah pemberi pinjaman yang tidak berbeda dan siapa saja yang mengandalkan pemegang pasif yang muncul untuk hasil yang sekarang tidak bisa lagi mereka kumpulkan hanya dengan duduk diam.

Ada celah filosofi yang lebih besar yang mengalir melalui semua ini. Tether dan Circle telah mengumpulkan miliaran dari pendapatan cadangan sambil hampir tidak mengembalikan apa pun kepada pemegang USDT atau USDC. Alternatif berbasis hasil seperti USYC tumbuh 198% menjadi $2 miliar tepat karena seseorang menyadarinya. Senat tidak hanya mengatur stablecoin — mereka memutuskan apakah uang terdesentralisasi boleh berperilaku seperti uang, atau apakah uang itu akan diatur kembali menjadi token pembayaran yang ada semata-mata untuk melayani jalur perbankan yang ada.

Markup Senat diperkirakan akan dilakukan akhir April. Antara sekarang dan saat itu, perdagangan paling jelas adalah memperhatikan.