Saya melihat perdebatan menarik di komunitas kripto tentang siapa sebenarnya yang bertanggung jawab atas mengapa Bitcoin tidak melambung lebih tinggi. Semua orang berteriak tentang Jane Street dan manipulasi, tetapi Ari Paul — pria dengan pengalaman nyata sebagai market maker di Wall Street — secara langsung mengatakan: ini tidak sepenuhnya bekerja seperti itu.

Paul menganalisis situasi dengan jujur. Ya, perusahaan besar bermain di sistem, tetapi tidak seperti yang dipikirkan orang. Market maker dapat menggerakkan harga dalam sehari, mengaktifkan stop-limit, menciptakan volatilitas jangka pendek. Tetapi ini terjadi dalam hitungan menit atau jam, kemudian harga kembali normal. Ini adalah manipulasi, tetapi pada tingkat mikro, bukan penekanan harga secara struktural selama berbulan-bulan.

Apa yang sebenarnya terjadi dengan Bitcoin? Menurut Paul, jawabannya lebih sederhana: para pemegang besar menjual puluhan ribu koin, dan permintaan tidak cukup. Ini sejalan dengan analisis James Chack, analis on-chain terkenal, yang juga menunjukkan pasar spot sebagai faktor utama.

Paul tidak menolak bahwa manipulasi memang ada — ini secara harfiah bagian dari pekerjaan perusahaan besar. Tetapi ini bukan penjelasan utama tentang jalur harga. Ketika orang melihat aset tidak naik, dan langsung berteriak tentang konspirasi — ini adalah disonansi kognitif. Lebih mudah menemukan musuh daripada mengakui bahwa pasar bekerja seperti itu.

Ada pengecualian langka di mana manipulasi jangka panjang mungkin terjadi, tetapi ini berisiko dan jarang menghasilkan keuntungan. Dalam 99% kasus, ini hanyalah dinamika permintaan dan penawaran.

Konteks baru: baru-baru ini, administrator likuidasi Terraform Labs mengajukan gugatan terhadap Jane Street, menuduh perdagangan orang dalam dan hubungan dengan kejatuhan Terra. Perusahaan membantah tuduhan tersebut. Pada saat perdebatan ini, BTC diperdagangkan sekitar 66K.

Kesimpulan: ya, market maker besar mempengaruhi likuiditas dan aliran intra-hari, tetapi ini jauh dari alasan mengapa tidak ada 150K Bitcoin. Kadang-kadang pasar hanya mengatakan tidak.