Saya mengikuti perkembangan regulasi stablecoin di Inggris cukup dekat, dan ada ketegangan menarik yang muncul antara apa yang diinginkan Bank of England dan apa yang sebenarnya dianggap industri dapat dilakukan.

Jadi, BoE pada dasarnya mengeluarkan proposal kerangka kerja ini tahun lalu, dan sekarang Institute of International Finance (IIF) secara resmi menanggapi dengan umpan balik yang cukup tajam. Mereka mempertanyakan apakah pendekatan bank sentral ini akan kompetitif dibandingkan dengan apa yang terjadi di Eropa dengan MiCA.

Di sinilah menjadi teknis. BoE ingin penerbit stablecoin sistemik menyimpan hingga 60% dalam utang pemerintah Inggris jangka pendek dan setidaknya 40% sebagai simpanan bank sentral tanpa bunga. Alasan ini cukup kuat dari sudut pandang stabilitas — memastikan likuiditas selama guncangan pasar. Tapi IIF secara dasar mengatakan struktur ini mungkin tidak bekerja secara ekonomi. Kenapa? Karena Anda mengunci modal dalam simpanan tanpa hasil, sementara yurisdiksi lain mengizinkan backing aset yang lebih fleksibel.

Inggris juga berusaha mencegah arbitrase regulasi antara berbagai jenis penerbit. Itu langkah cerdas — Anda tidak ingin operator stablecoin yang terkait bank memanipulasi sistem melawan pesaing non-bank. Tapi IIF menyoroti sesuatu yang penting: definisinya masih terlalu samar. Apa sebenarnya yang dihitung sebagai "aset penyelesaian digital"? Apa yang membuat sesuatu menjadi "stablecoin yang memenuhi syarat"? Celah ini bisa menciptakan arbitrase seperti yang diupayakan regulator untuk dicegah.

Satu hal yang menarik perhatian saya dari kelompok industri ini — mereka mempertanyakan apakah aturan bahkan bisa ditegakkan pada blockchain permissionless. Itu tantangan nyata di sini. Anda bisa mengatur penerbitnya, tapi begitu sudah di blockchain, penegakannya menjadi kabur.

Sementara itu, Parlemen juga mulai terlibat. Komite Layanan Keuangan House of Lords meluncurkan penyelidikan sendiri tentang stablecoin dan bagaimana mereka bisa mempengaruhi ekonomi Inggris. Mereka secara khusus tertarik pada bagaimana pasar stablecoin yang didenominasikan sterling akan berkembang dan celah regulasi apa yang ada. Batas waktu pengajuan sudah lewat, tapi ini menunjukkan betapa seriusnya mereka menanggapi hal ini.

Yang menarik dari sudut pandang pembayaran ritel — jika stablecoin menjadi digunakan secara luas untuk transaksi sehari-hari, itu akan mengubah kalkulus regulasi secara total. Tiba-tiba Anda tidak hanya membicarakan perdagangan kripto lagi. Anda berbicara tentang infrastruktur pembayaran sistemik yang bisa mempengaruhi akses orang biasa terhadap uang. Itulah mengapa model pengawasan gabungan BoE dan FCA masuk akal untuk token sistemik, sementara yang non-sistemik tetap di bawah pengawasan FCA saja.

IIF mendorong agar ada keselarasan dengan kerangka kerja internasional, yang mungkin adalah langkah yang tepat. Anda tidak ingin aturan Inggris berbeda jauh dari Eropa atau pasar utama lainnya sehingga hanya menciptakan peluang untuk arbitrase regulasi. Tapi BoE juga perlu menyeimbangkan hal itu dengan kekhawatiran spesifik Inggris tentang stabilitas keuangan dan perlindungan ritel.

Penasaran bagaimana ini benar-benar akan diimplementasikan. Kerangka kerja ini solid di atas kertas, tapi penerbit stablecoin dunia nyata akan menguji setiap kasus tepi.