Semua orang menunggu perang berakhir, tetapi harga minyak menunjukkan konflik jangka panjang?

Judul Asli: Oil Is the War

Penulis Asli: Garrett
Disunting oleh: Peggy, BlockBeats

Penulis Asli:律动BlockBeats

Sumber Asli:

Diterbitkan ulang: 火星财经

Catatan Redaksi: Ketika pasar masih menganggap fluktuasi harga minyak sebagai “variabel hasil” dari sebuah perang, artikel ini berpendapat bahwa yang benar-benar perlu dipahami adalah bagaimana perang itu sendiri sedang dipriharga melalui minyak.

Dengan Selat Hormuz yang terus terhambat, sistem pasokan minyak mentah global terpaksa direstrukturisasi—pembeli Asia beralih secara besar-besaran ke minyak mentah AS, WTI menyalip Brent, menandai perubahan struktural pada mekanisme penetapan harga dan arah arus perdagangan. Selisih harga dalam jangka pendek dapat dijelaskan oleh kontrak, tetapi yang lebih dalam adalah pertanyaan: siapa lagi yang masih bisa memasok.

Penulis selanjutnya menyoroti bahwa kesalahan penilaian utama pasar saat ini bukanlah pada harga, melainkan pada waktu. Kurva futures masih menyiratkan sebuah asumsi: konflik akan berakhir dalam waktu singkat, dan pasokan akan pulih. Tetapi jalur yang lebih mungkin adalah perang berkepanjangan yang menguras. Ini berarti harga minyak di level tinggi tidak lagi menjadi kejutan sementara, melainkan akan berubah menjadi status struktural yang lebih bertahan lama; kisaran tersebut bisa bergeser atau naik hingga 120–150 dolar AS.

Dalam kerangka ini, minyak mentah tidak lagi sekadar komoditas skala besar, melainkan menjadi “variabel hulu” bagi semua aset. Penetapan ulangnya akan merembet berlapis—melalui suku bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit.

Pasar sudah mematok terjadinya perang, tetapi belum mematok keberlanjutan perang.

Berikut isi artikel asli:

Trump memberi Iran tenggat 10 hari. Itu sudah terjadi seminggu lalu. Kemarin, dia sekali lagi mengingatkan semua orang: hitung mundur tinggal 48 jam. Respons Teheran adalah: tidak.

Lima minggu lalu, tepatnya pada 28 Februari ketika pesawat tempur AS menyerang Iran dalam serangan udara, logika penetapan pasar masih adalah serangan udara “bernuansa operasi bedah”: dua minggu, paling lama tiga minggu; Selat Hormuz kembali normal; harga minyak naik lalu turun, dan semuanya kembali seperti biasa.

Namun pada saat itu, penilaian kami adalah: tidak.

Sejak hari pertama, pandangan inti kami adalah bahwa perang ini akan lebih dulu meningkat, lalu barulah kemudian mungkin mendingin pada tahap yang lebih belakangan. Jalur yang paling mungkin adalah keterlibatan pasukan darat, lalu berkembang menjadi konflik panjang yang melelahkan. Durasi terputusnya Selat Hormuz akan jauh melampaui asumsi yang rela dimasukkan pasar ke dalam model. Dalam kerangka durasi, model penetapan harga untuk Hormuz, dan analisis variabel perang, kami sudah menyajikan logika yang lengkap.

Kesimpulan inti sangat sederhana: Iran tidak perlu menang; Iran hanya perlu menaikkan biaya perang hingga cukup untuk memaksa Washington mencari jalan keluar. Dan “jalan keluar” ini tidak akan disertai dengan pembukaan selat yang lancar.

Lima minggu kemudian, setiap bagian kunci dari penilaian ini sedang secara bertahap terbukti. Selat Hormuz masih belum pulih dan kembali bisa dilayari. Minyak mentah Brent ditutup sekitar 110 dolar. Pentagon sedang mempersiapkan operasi darat selama beberapa minggu. Sasaran perang Trump, yang semula “mende-nuklir-kan” (de-nuklir), kini bergeser menjadi “memukul lawan hingga kembali ke Zaman Batu”, tetapi ia tetap tidak bisa mendefinisikan dengan jelas apa yang dimaksud dengan “kemenangan”.

Keterlibatan pasukan darat adalah titik belok kenaikan level yang terus kami pantau. Korps Marinir dan pasukan udara sudah berkumpul di area konflik; saat ini sedang mendekat.

Namun yang lebih penting daripada serangan udara berikutnya atau ultimatum terakhir berikutnya adalah minyak.

Minyak bukanlah produk sampingan dari perang ini; minyak itu sendiri adalah inti dari perang. Pasar saham, pasar obligasi, pasar kripto, Federal Reserve, bahkan pengeluaran harian Anda—semuanya adalah variabel turunan. Selama Anda tepat menilai harga minyak, semuanya akan mengikuti; begitu penilaian meleset, keputusan-keputusan lain akan kehilangan maknanya.

Harga minyak mentah WTI baru saja untuk pertama kalinya sejak 2022 melampaui Brent, dan perubahan ini telah menarik perhatian pasar.

Bagus—seharusnya memang demikian.

WTI lebih tinggi daripada Brent: semua orang bertanya apa yang terjadi

Pada 2 April, minyak mentah WTI ditutup pada 111.54 dolar, Brent ditutup pada 109.03 dolar. WTI memberi premi sebesar 2.51 dolar dibanding Brent, yaitu selisih terbesar sejak 2009. Namun tepat dua minggu sebelumnya, WTI masih memiliki diskon yang jelas relatif terhadap Brent.

Semua orang bertanya: apa yang terjadi? Berikut versi singkatnya, dan versi yang lebih mendekati kenyataan.

Versi singkat: misalignment pada tenor kontrak

WTI untuk kontrak bulan terdekat mengacu pada pengiriman Mei, sedangkan kontrak bulan terdekat Brent sudah bergulir ke Juni. Dalam kondisi pasokan yang sesak seperti ini, “pengiriman satu bulan lebih awal” berarti harga yang lebih tinggi—WTI hanya kebetulan memiliki waktu pengiriman yang lebih cepat.

Adi Imsirovic, seorang pedagang minyak yang kini bekerja di Oxford dengan pengalaman 35 tahun, mengatakan bahwa di atas biaya angkut dan asuransi pada level tertinggi dalam sejarah, pembeli bersedia membayar Brent minyak mentah sekitar hampir 30 dolar per barel lebih mahal untuk pengambilan satu bulan lebih awal. Dalam karier 35 tahunnya, ia belum pernah melihat kondisi seperti ini.

Ini adalah penjelasan “pada tingkat mekanisme”—penjelasan ini benar, tetapi tidak lengkap.

Versi nyata: kurva harga bergerak secara keseluruhan

Konvergensi WTI dan Brent tidak hanya sekadar pergeseran sesaat pada kontrak bulan terdekat. Bloomberg menyebut fenomena ini terlihat jelas pada beberapa bulan kontrak, melintasi seluruh kurva forward. Artinya, seluruh kurva harga sedang dipatok ulang.

Apa penyebabnya? Peralihan permintaan Asia. Pada akhir Maret, kilang-kilang Asia mengunci sekitar 10 juta barel minyak mentah AS untuk pengiriman Mei; minggu sebelumnya juga sudah membeli sekitar 8 juta barel. Kpler memperkirakan ekspor minyak mentah AS ke Asia pada April akan mencapai 1.7 juta barel per hari, lebih tinggi daripada 1.3 juta barel per hari pada Maret. China, Korea Selatan, Jepang, serta kilang-kilang ExxonMobil di Singapura membeli minyak mentah AS—karena ini saat ini “hampir-satunya kargo yang masih bisa didapat”.

Selat Hormuz masih dalam kondisi tertutup. Minyak mentah acuan Murban dari Abu Dhabi—juga pengganti yang paling dekat dengan WTI—sudah menghilang dari pasar global. WTI, sedang menjadi “minyak penetap marjin” bagi dunia.

Ini bukan pembelian panik dalam bentuk rebutan, melainkan perubahan dalam struktur likuiditas.

Sekarang lihat lagi kurva harga forward.

Kurva ini menyampaikan sebuah sinyal: ini hanya guncangan sementara, dan sebelum Natal semuanya akan kembali normal.

Penilaian kami: kurva ini “bermimpi”.

Tiga skenario, satu skenario dasar

Kami sudah mengajukan kerangka analisis ini dalam “Weekly Signal Playbook”. Sampai saat ini tidak ada perubahan apa pun; jika ada perubahan, itu pun probabilitas skenario dasar yang semakin menguat.

Perang ini pada akhirnya hanya akan berakhir dengan tiga cara:

Akhir satu, secara politik hampir tidak mungkin terwujud.

Akhir dua juga tidak masuk akal: kondisi medan tempur, kebutuhan pasukan, dan logika evolusi perang gerilya semuanya menunjukkan bahwa jalur itu mahal dan sulit untuk diakhiri. Luas wilayah Iran adalah tiga kali Irak, populasinya mendekati dua kali lipatnya, belum lagi medan pegunungan yang tidak akan meninggalkan ruang bagi pihak yang menyerang. Ini bukan 2003.

Akhir tiga adalah skenario dasar, dan probabilitasnya jauh lebih tinggi. Jika konflik berkembang menjadi perang konsumsi jangka panjang, gangguan di Selat Hormuz akan terus berlanjut, dan harga minyak akan tetap tinggi. Tingkat tinggi ini bersifat struktural, bukan sementara. Kurva forward harga saat ini jelas belum mematok cukup untuk hal ini.

Satu hal yang sering diabaikan banyak orang adalah: jika hanya dilihat dari industri minyak itu sendiri, perang jangka panjang justru bisa sesuai dengan kepentingan strategis AS. Kapasitas produksi minyak mentah di Timur Tengah akan dirusak oleh konflik, sehingga pembeli global hanya bisa beralih ke energi Amerika Utara karena sumber pengganti lain sudah tinggal sedikit. Dan harga minyak yang lebih tinggi juga akan mendorong produsen AS memperluas produksi—menambah rig, dan menambah investasi pada minyak serpih. Lihat gambar berikut: Anda akan menemukan bahwa dalam sejarah, hampir setiap kali terjadi lonjakan harga minyak yang signifikan, dalam 12 hingga 18 bulan berikutnya akan memicu siklus kenaikan produksi AS.

Satu-satunya biaya yang benar-benar perlu dikelola AS adalah di tingkat domestik: bagaimana mencegah harga bensin dalam jangka panjang bertahan di atas 4 dolar per galon sehingga memicu reaksi politik. Ini adalah “ambang titik rasa sakit”, bukan syarat yang menentukan apakah perang berakhir atau tidak.

“Matematika” harga

Dalam kondisi Selat Hormuz ditutup, Brent 110 dolar bukan batas atas, melainkan hanya titik awal. Dalam skenario dasar kami, selama selat tetap tertutup, harga minyak akan bertahan di kisaran 120 hingga 150 dolar.

Setiap minggu berlalu, stok semakin terkuras. Data UBS menunjukkan bahwa stok global sudah turun hingga nilai rata-rata lima tahun pada akhir Maret—dan itu terjadi sebelum peningkatan level terbaru. Macquarie memberi penilaian: jika perang berlarut lewat Juni dan selat masih belum dibuka, probabilitas harga minyak menembus 200 dolar adalah 40%.

Selisih harga bulan terdekat (yakni selisih harga di antara dua kontrak terdekat Brent) telah melebar hingga 8.59 dolar per barel. Pasar sedang membayar premi sekitar 8% untuk “pengiriman satu bulan lebih awal”—ini adalah ketegangan setara tingkat 2008.

Namun pada tahun 2008, hampir 15% pasokan global tidak diblokir secara fisik.

Kini, hampir semua model, semua kurva harga, dan semua prediksi akhir tahun Wall Street dibangun dengan asumsi yang sama: konflik akan berakhir, Selat Hormuz akan dibuka kembali, harga minyak akan kembali normal, dan dunia akan kembali seperti semula.

Penilaian kami: tidak.

Bagian belakang kurva forward belum mengejar realitas. Pasar sudah mematok “perang terjadi”, tetapi belum mematok “perang berlanjut”. Sebelum Selat Hormuz dibuka kembali, setiap koreksi pada minyak mentah adalah peluang. Ini adalah posisi utama kami, dan tidak akan di-hedge.

Minyak adalah node pertama. Ketika “pasukan darat masuk” dan tidak ada kemenangan cepat—ketika konflik berubah menjadi perang konsumsi jangka panjang seperti yang kami nilai sejak hari pertama—penetapan harga tidak akan berhenti pada minyak mentah itu sendiri, melainkan akan merembet satu per satu ke suku bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit. Inilah yang akan terjadi selanjutnya.