Memandang Kebijakan Aset Kripto Amerika Serikat Secara Dialektis

Penulis: Wang Yongli

Tautan asli:

Pada 17 Maret, SEC dan CFTC Amerika Serikat secara bersama merilis pedoman pelaksanaan undang-undang yang jelas, menyelesaikan perbedaan pengawasan aset kripto, mengklasifikasikannya menjadi lima kategori dan menetapkan otoritas pengawas secara tegas, model pengawasan klasifikasi ini patut dijadikan contoh. Negara-negara perlu melihat perubahan kebijakan pengawasan aset kripto Amerika secara dialektis, belajar dari pengalaman dan pelajaran Amerika, serta harus berpegang pada fakta dan kondisi nasional dalam merumuskan kebijakan terkait.

Setelah melalui waktu yang lama dalam eksplorasi, perdebatan, refleksi, dan kompromi, terutama didorong oleh pengesahan dan pemberlakuan Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin Amerika Serikat (GENIUS Act) yang berlaku mulai 2025, pada 17 Maret 2026, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (Securities and Exchange Commission, disingkat SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (Commodity Futures Trading Commission, disingkat CFTC) ( secara bersama merilis dokumen penjelasan (Interpretation), panduan (Guidance), dan aturan final (Final rule) terkait RUU pengaturan klasifikasi aset kripto (CLARITY Act) bernomor 33-11412—berjudul “Penerapan Hukum Sekuritas Federal terhadap Aset Kripto Tertentu dan Transaksi Terkait”—yang mulai berlaku sejak diumumkan, menggantikan aturan sebelumnya. Ini menandai penyelesaian perbedaan dan konflik jangka panjang antara SEC dan CFTC dalam hal penetapan karakteristik dan pengawasan aset kripto. Kedua lembaga ini berkolaborasi, berdasarkan klasifikasi aset kripto yang seragam, untuk memperjelas karakteristik hukum dan otoritas pengawasan terhadap kegiatan terkait seperti penambangan, staking, pengemasan, airdrop, dan lain-lain, serta mengubah praktik sebelumnya yang lebih mengedepankan penegakan hukum daripada pengawasan, demi mendukung inovasi dan keamanan stabilitas operasional di bidang aset kripto.

Ini adalah kemajuan penting dalam pengaturan karakteristik dan pengawasan aset kripto di Amerika Serikat, yang patut dipelajari dan dijadikan acuan oleh seluruh dunia dalam hal pemahaman, penetapan karakteristik, dan pengaturan yang tepat terhadap aset kripto. Namun, kebijakan aset kripto Amerika tetap perlu dilihat secara dialektis.

Pengaturan Klasifikasi Aset Kripto di Amerika Serikat Layak Dijadikan Contoh

Tanpa terpengaruh oleh berbagai nama yang dibuat sendiri oleh berbagai aset kripto, fokus utama harus pada faktor asal dan operasionalnya, fungsi dan hasilnya, pengaruh dan risiko, serta menggunakan model evaluasi “Howey Test” untuk memahami sifat esensial dan substansi ekonomi dari aset tersebut. Dengan demikian, aset kripto diklasifikasikan menjadi lima kategori utama (dengan penekanan pada membedakan sekuritas dan non-sekuritas) dan otoritas pengawasnya pun ditetapkan secara jelas.

1. Komoditas Digital (Digital Commodities)

Merujuk pada aset yang dihasilkan melalui fungsi dan prosedur operasional dalam sistem kripto tertentu, nilainya sepenuhnya ditentukan oleh perubahan permintaan dan penawaran, dan tidak dipengaruhi oleh usaha pengelolaan pihak lain, serta tidak memiliki hak ekonomi pasif yang melekat. Aset kripto ini tidak memiliki hak ekonomi pasif. Dokumen secara tegas menyebutkan bahwa BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK, DOGE, SHIB, LTC, APT, HBAR, XLM, XTZ, BCH dan lain-lain termasuk dalam kategori komoditas digital.

Komoditas digital bukan sekuritas, dan CFTC adalah otoritas pengawasnya.

2. Sekuritas Digital (Digital Securities)

Merujuk pada sekuritas tradisional yang diwakili dan dijalankan dalam bentuk digital di blockchain (termasuk saham, obligasi, surat berharga, dll), atau secara substansial memiliki karakteristik sekuritas (misalnya harus menginvestasikan dana untuk memperoleh, mewakili kepemilikan perusahaan, hak dividen, hak penagihan utang, hak bunga, dll). Berdasarkan hal ini, aset digital yang dipasarkan melalui Initial Coin Offering (ICO) termasuk dalam kategori sekuritas digital.

SEC adalah otoritas pengawasnya.

3. Stablecoin Pembayaran (Payment Stablecoins)

Merujuk pada stablecoin dolar yang sesuai dengan Undang-Undang GENIUS, diterbitkan oleh lembaga berizin dan disetujui pengawasan, yang dipatok dengan dolar AS atau setara, dan utama digunakan untuk pembayaran di jaringan blockchain.

Stablecoin pembayaran harus dapat ditukar dengan dolar AS yang disimpan sesuai regulasi, dan dapat ditebus sesuai jumlah yang dijanjikan. Penerbit tidak boleh melebihi jumlah cadangan aset yang dimiliki, dan tidak boleh membayar bunga atau hasil usaha dari stablecoin yang mereka terbitkan (artinya, penerbit hanya boleh melakukan layanan pembayaran dan penyelesaian stablecoin, tidak melakukan pinjaman, investasi, atau pengelolaan keuangan lainnya). Lembaga yang melakukan pinjaman, investasi, dan pengelolaan keuangan dari stablecoin harus memperoleh izin khusus dari regulator dan memenuhi persyaratan regulasi secara ketat.

Sebagai alat pembayaran, stablecoin ini tidak termasuk dalam kategori komoditas digital maupun sekuritas digital, dan menurut Undang-Undang GENIUS, pengawas utamanya adalah sistem cadangan federal atau negara bagian (FED) dan Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

4. Alat Digital (Digital Tools)

Merujuk pada token yang hanya memiliki fungsi praktis dalam sistem kripto tertentu (misalnya, akses terbatas atau pembayaran layanan) dan tidak dapat dipindahtangankan. Contohnya adalah domain ENS, NFT tiket Consensus dari CoinDesk, dan lain-lain.

Alat digital bukan sekuritas, dan pengawas utamanya adalah CFTC atau OCC.

5. Koleksi Digital (Digital Collectibles)

Merujuk pada aset digital yang digunakan untuk koleksi dan/atau penggunaan, mewakili karya seni, musik, video, kartu perdagangan, item game, meme coin, dan lain-lain, yang dapat dipasarkan dan dipindahkan secara tokenisasi di blockchain, seperti NFT, CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Token, WIF, VCION, dan lain-lain. Nilainya terutama ditentukan oleh permintaan dan penawaran, bukan oleh usaha pengelola.

Koleksi digital bukan sekuritas, dan pengawas utamanya adalah CFTC.

Namun, jika koleksi digital dibagi menjadi produk fraksional dan memungkinkan investor memperoleh kepemilikan yang sesuai, maka akan dianggap sebagai penawaran atau penjualan sekuritas, karena berpotensi melibatkan harapan hasil dari pengelolaan pihak lain, sehingga berada di bawah pengawasan SEC.

Perlu dicatat bahwa dokumen ini menyebut semua produk digital yang diberi nama “Coin” atau “Token” secara kolektif sebagai “Aset Kripto” (Crypto Assets), bukan “Mata Uang Kripto” atau “Mata Uang Digital”, yang secara dasar menolak atribut mata uang dari produk tersebut. Selain stablecoin yang terikat fiat, yang secara substansial menjadi token di jaringan yang terkait dengan mata uang fiat, aset kripto lainnya hanyalah aset digital khusus dan tidak bisa disebut sebagai mata uang sejati, dan tidak layak disebut “token”.

Pengaturan yang tepat diperlukan untuk inovasi dan pengembangan aset kripto

Dari proses legislasi pengawasan aset kripto di Amerika Serikat, terlihat bahwa bahkan di AS, tidak mungkin karena penekanan pada “desentralisasi” aset kripto, pengembangannya dibiarkan tanpa pengawasan yang memadai. Pengawasan yang tepat dan efektif harus diterapkan. Hal ini memerlukan pemahaman yang mendalam dan akurat tentang sifat dan mekanisme operasional berbagai aset kripto, agar pengawasan yang tepat dapat dilaksanakan. Tanpa itu, akan mudah muncul masalah seperti ketidakberanian untuk mengatur, ketidakmampuan mengatur, pengaturan ganda, atau pengaturan yang terlalu keras.

Sejak Bitcoin secara resmi diluncurkan dan beroperasi awal 2009, berbagai aset kripto bermunculan, berkembang pesat, dan beragam, dengan volume transaksi yang terus meningkat dan pengaruh global yang semakin besar. Sebagai fenomena baru, karena berupaya keras untuk menghilangkan pusat kendali dan pengawasan, serta menerapkan teknologi blockchain dan terdistribusi, aset kripto ini menimbulkan perdebatan besar tentang bagaimana menempatkan dan mengatur mereka. Ada negara yang melarang keras, ada yang membiarkan tanpa pengawasan, dan ada yang mendukung secara aktif. Terutama sebagai negara penerbit mata uang internasional utama dan pusat keuangan global, Amerika Serikat selalu menjadi pusat perdebatan tentang penetapan karakter dan pengawasan aset kripto, bahkan sampai saling berebut kekuasaan pengawasan antara SEC dan CFTC. Pada masa pemerintahan Trump, selama masa jabatan pertama, sikap terhadap aset kripto cukup tidak bersahabat, mendukung pengawasan ketat dan hukuman keras. Namun, menjelang masa jabatan kedua, sikap berubah secara drastis: keluarganya aktif terlibat dalam kegiatan terkait aset kripto, mendukung legislasi yang melindungi aset kripto secara sah, dan secara terbuka menyatakan keinginan menjadikan AS pusat penambangan Bitcoin dunia, memasukkan Bitcoin dan aset kripto penting lainnya ke dalam cadangan strategis nasional, serta melarang Federal Reserve meluncurkan dolar digital. Perubahan besar ini menyebabkan sulitnya pembentukan pengawasan internasional yang terpadu, dan aset kripto banyak digunakan untuk pencucian uang, suap, transfer aset ilegal, serta maraknya penipuan dan manipulasi, yang semakin mengancam kedaulatan mata uang dan sistem keuangan nasional. Bukti nyata bahwa kekurangan pengawasan yang diperlukan, termasuk kurangnya pengawasan internasional yang melibatkan kekuatan besar, sangat berbahaya.

Bahkan Amerika Serikat menyadari bahwa meskipun stablecoin dolar dapat membawa dolar ke dunia kripto yang baru dan membentuk dominasi mutlak, serta membantu memperkuat posisi internasional dolar dan meningkatkan permintaan obligasi AS, jika pengawasan terhadap stablecoin dolar hilang, hal ini dapat berdampak besar terhadap kemampuan Amerika dalam mengontrol arus global berbasis dolar dan memberlakukan sanksi keuangan, sehingga melemahkan pengaruh internasionalnya. Oleh karena itu, pengawasan dan pengendalian terhadap stablecoin dolar harus dipertahankan secara ketat. Di atas dasar itu, dorongan terhadap inovasi aset kripto harus didukung, dan melalui globalisasi transaksi aset kripto secara lintas batas dan 24/7 nonstop, kekuatan pengendalian terhadap seluruh dunia dapat diperkuat. Inilah alasan utama mengapa pemerintahan Trump mendorong legislasi pengawasan stablecoin dolar dan aset kripto secara agresif, yang mencerminkan strategi “America First”.

Perlu melihat perubahan kebijakan pengawasan aset kripto Amerika secara dialektis

Analisis mendalam terhadap perubahan pengawasan aset kripto di AS, terutama sejak 2025 dengan didorongnya pengesahan Undang-Undang GENIUS dan langkah-langkah selanjutnya dalam klasifikasi aset dan penetapan otoritas pengawas, menunjukkan beberapa poin penting yang harus diperhatikan:

Pertama, pengembangan dunia kripto di jaringan harus mendapat perhatian tinggi.

Perkembangan dan integrasi teknologi blockchain, distribusi, dan AI besar (big models) mendorong berbagai aset kripto dan aset dunia nyata (RWA), termasuk stablecoin pembayaran, untuk menjadi bagian dari dunia digital yang terhubung secara global (globalized 7x24 nonstop), melampaui batas negara, dan memperdalam integrasi dengan dunia nyata. Hal ini membawa dampak besar dan menjadi arena strategis utama bagi kekuatan besar, di mana keberhasilan negara dalam menjadikan mata uang nasional sebagai mata uang utama di dunia kripto akan menjadi faktor penentu posisi negara di dunia digital ini.

Kedua, pengawasan yang efektif harus didasarkan pada pemahaman yang akurat tentang sifat dasar aset kripto.

Amerika Serikat telah memberikan contoh, dan negara lain dapat memperdalam klasifikasi serta menetapkan otoritas dan prinsip pengawasan yang sesuai. Penting untuk menegakkan prinsip bahwa kegiatan di jaringan dan di luar jaringan yang sama harus diawasi secara setara, untuk mendorong kompetisi pasar yang adil. Pengawasan harus mampu mengikuti perkembangan, dan seluruh proses penempatan dan transaksi aset kripto harus diawasi secara efektif, tanpa ada celah besar.

Mengingat transaksi aset kripto bersifat global dan nonstop, jika pengawasan tidak memadai, membuka pasar aset kripto nasional secara penuh, terutama membiarkan mata uang asing (seperti dolar) masuk dan keluar melalui stablecoin, akan mengancam kedaulatan mata uang nasional dan stabilitas keuangan secara besar-besaran.

Ketiga, dalam hal aset kripto, harus belajar dari pengalaman Amerika dan tetap berpegang pada kondisi nasional.

Amerika juga mengalami perubahan besar dalam pendekatan terhadap aset kripto. Bahkan saat ini, tidak bisa lagi dianggap bahwa semua kebijakan AS adalah kebenaran mutlak dan tahan uji waktu. Negara lain harus melakukan penilaian yang cermat dan tepat. Upaya AS mendorong legislasi stablecoin dan pengembangan aset kripto memiliki strategi “America First” dan dasar pentingnya, yaitu memperkuat kontrol internasional terhadap dolar dan kekuatan AS. Namun, ini tidak selalu adil dan rasional secara global. Legislasi AS yang mendorong pengembangan stablecoin non-resmi dan melarang Federal Reserve atau pemerintah meluncurkan dolar digital tidak sesuai dengan fungsi utama uang sebagai alat ukur nilai, media pertukaran, dan instrumen likuiditas yang paling kuat, yang harus didukung oleh otoritas dan kepercayaan tertinggi. Dalam konteks kedaulatan negara, mata uang nasional harus menuju digitalisasi dan kecerdasan, dan menghambat digitalisasi mata uang nasional tidak sesuai dengan hukum perkembangan uang (fiat stablecoin sebenarnya adalah token yang terkait dengan mata uang fiat). Penerbitan stablecoin dolar harus didasarkan pada aset pasar seperti obligasi pemerintah AS, tetapi jika harga obligasi jatuh secara signifikan, stabilitas stablecoin akan terganggu. Jika struktur cadangan stablecoin dolar dari berbagai penerbit tidak seragam dan tidak didukung oleh bank sentral, maka stablecoin tersebut tidak akan homogen dan berpotensi menimbulkan arbitrase dan tantangan regulasi. Amerika mengklaim akan menjadikan Bitcoin dan aset kripto sebagai cadangan strategis nasional, tetapi kenyataannya, Bitcoin sebagai aset digital murni tidak memiliki dukungan aset dunia nyata dan nilainya sangat fluktuatif, tidak memenuhi standar “emas digital”. Dengan berkembangnya RWA, nilai dan keberlangsungan aset digital murni ini akan menghadapi tekanan besar, dan menjadikannya cadangan strategis tidak sesuai dengan syarat dasar cadangan.

Oleh karena itu, dalam menanggapi aset kripto, negara lain tidak boleh sekadar meniru atau mengikuti AS, tetapi harus melakukan penilaian dan analisis yang cermat.

Berdasarkan faktor-faktor tersebut, China secara tegas menghentikan penggunaan stablecoin Renminbi (lihat Wang Yongli: Mengapa China dengan tegas menghentikan stablecoin?), dan tetap menerapkan kebijakan larangan ketat terhadap mata uang virtual (aset kripto), serta mempercepat pengembangan Digital Yuan (lihat Wang Yongli: Memahami Esensi, Berinovasi, dan Mempercepat Pengembangan Digital Yuan). Saat ini, China juga sedang menjajaki penggunaan Digital Yuan secara langsung untuk mendukung pengembangan RWA (sementara ini, hanya lembaga yang disetujui regulator yang diizinkan menerbitkan RWA di luar negeri untuk eksplorasi dan akumulasi pengalaman), yang berbeda secara signifikan dari kebijakan AS. Hong Kong, meskipun telah mengumumkan bahwa “Stability Coin Regulation” akan berlaku efektif mulai 1 Agustus 2025, sangat berhati-hati dalam proses perizinan penerbit stablecoin. Pada 10 April 2026, Hong Kong mengumumkan pemberian izin pertama kepada HSBC Hong Kong dan “Anchorpoint Financial” yang dipimpin oleh Standard Chartered, menunjukkan dorongan yang lebih besar untuk bank langsung mendorong penggunaan fiat (deposit) secara on-chain. Ini adalah pilihan yang sangat bijaksana.