Percakapan Kalshi Co-founder: Kecepatan kematangan pasar prediksi melebihi ekspektasi

Menulis artikel: Alex Immerman dan Santiago Rod

Terjemahan: White Blockchain

Dunia keuangan terdiri dari banyak bidang vertikal, masing-masing memiliki “puncak tertinggi yang diakui secara umum”. Penyedia layanan medis, pembayar, dan pemimpin bioteknologi berkumpul setiap tahun di San Francisco untuk menghadiri Konferensi Kesehatan dan Medis JPMorgan. Para raksasa makro global dan politisi setiap tahun pergi ke Pegunungan Alpen Swiss untuk menghadiri Forum Davos. Teknologi, media, telekomunikasi, properti, industri, layanan keuangan, dan setiap industri lain di bawah matahari memiliki konferensi puncaknya sendiri.

Pada akhir Maret tahun ini, Kalshi Research, departemen riset akademik dan institusional Kalshi, mengadakan konferensi penelitian pertama di New York, mengumpulkan akademisi, eksekutif Wall Street, mantan politisi, dan trader yang benar-benar membuat pasar aktif. Komposisi peserta mencerminkan bahwa “industri ini sedang menuju kedewasaan”.

Konferensi dibuka dengan dialog antara Co-Founder Kalshi, Tarek Mansour dan Luana Lopes Lara, dengan Katherine Doherty dari Bloomberg. Berikut adalah beberapa poin utama dari konferensi tentang industri ini.

1. Dalam kehidupan (dan pasar) tidak hanya ada pemilihan dan olahraga.

Dalam siklus berita besar, sering muncul pola: sebuah peristiwa besar (misalnya, pemilihan umum 2024, Super Bowl, atau turnamen bola basket universitas “March Madness” baru-baru ini) mendominasi berita utama, dan selanjutnya mengendalikan volume perdagangan pasar prediksi, memberi kesan bahwa — “pasar prediksi hanya mahir dalam hal ini”.

Namun, meskipun narasi awal mungkin menunjukkan bahwa pasar prediksi hanya aktif selama siklus pemilihan besar, Kalshi juga melihat pertumbuhan signifikan di bidang lain.

Pada saat konferensi berlangsung, volume perdagangan mingguan untuk perdagangan olahraga baru saja mencapai hampir 3 miliar dolar, sekitar 80% dari total volume perdagangan Kalshi, didorong terutama oleh “March Madness”. Tarek dan Luana melihat dominasi ini sebagai sebuah tahap.

Data yang lebih mengungkapkan adalah: pangsa perdagangan olahraga sebenarnya berada di titik terendah dalam sejarah, meskipun volume absolutnya mencapai rekor tertinggi. Pertumbuhan di kategori lain jauh lebih cepat.

Tarek dan Luana menunjukkan bahwa kategori hiburan, kripto, politik, dan budaya menunjukkan pertumbuhan pengguna yang lebih kuat, dan tingkat retensi volume perdagangan mereka lebih baik daripada olahraga. Olahraga berperan sebagai katalis pasar massal — produk yang akrab, memiliki jadwal tetap, dan mampu memicu keterlibatan emosional.

Namun, perusahaan juga melihat pertumbuhan yang signifikan di pasar ekor panjangnya (mengisi lebih dari 20% volume perdagangan sisanya di Kalshi), yang akan menjadi sangat penting untuk lindung nilai institusional dan pasar informasi.

Selanjutnya, diskusi kelompok institusi mengonfirmasi pengamatan ini dari sisi permintaan.

Cyril Goddeeris, Co-Head Global Equities di Goldman Sachs, menyatakan bahwa prediksi terkait peristiwa makro dan data CPI adalah kategori yang paling diperhatikan di Wall Street.

Sally Shin, Wakil Presiden Eksekutif Pertumbuhan CNBC, mengatakan bahwa dia sudah menggunakan pasar prediksi Ketua Federal Reserve dan data non-pertanian sebagai alat narasi.

Sementara Troy Dixon, Co-Head Global Markets di Tradeweb, menggambarkan masa depan: bank investasi besar akan mendirikan departemen perdagangan pasar prediksi khusus, dengan kontrak keuangan sebagai produk inti.

2. Mengapa Kalshi menarik perhatian Wall Street?

Operasi pasar keuangan tradisional berjalan baik karena banyak alasan, tetapi salah satu utama adalah: setiap aset utama memiliki patokan yang diakui — indeks S&P 500 adalah rata-rata dari 500 saham; minyak mentah memiliki patokan dari platform perdagangan antar benua (ICE).

Namun, untuk peristiwa politik dan ekonomi (misalnya, siapa yang akan memenangkan pemilihan, apakah proposal tarif akan disetujui, hasil kasus Mahkamah Agung), sebelumnya hampir tidak ada patokan yang diterima secara luas (dan dinamis). Pasar prediksi mengubah hal ini. Sekarang, kita hampir dapat menyediakan patokan yang hidup dan likuid untuk masa depan dari setiap peristiwa.

Begitu Anda memiliki harga yang dapat dipercaya, misalnya, 30% tarif memiliki peluang 30% untuk disetujui, lawan institusional dapat melakukan transaksi berdasarkan harga tersebut. Ini menciptakan mekanisme langsung untuk memperdagangkan peristiwa itu sendiri, atau untuk melindungi portofolio dari risiko penurunan bagian lain. Seperti yang dikatakan Troy Dixon dari Tradeweb:

“Bayangkan saat Trump pertama kali terpilih, ada banyak lindung nilai di pasar. Saat itu, transaksi dilakukan dengan menjual short S&P 500, karena jelas jika Trump menang, pasar akan turun. Itu adalah transaksi yang buruk. Masalahnya adalah: bagaimana Anda memberi harga pada hal-hal ini? Patokannya apa?”

Tarek menggambarkan motivasi di balik pendirian Kalshi: dia pernah bekerja di meja perdagangan Goldman Sachs, yang merekomendasikan transaksi terkait pemilihan umum 2024 dan Brexit. Tanpa pasar prediksi, institusi yang mencoba melakukan lindung nilai terhadap peristiwa politik atau makro melalui aset terkait sebenarnya melakukan dua taruhan sekaligus: satu pada peristiwa itu sendiri, dan satu lagi pada korelasi antara peristiwa dan aset yang diperdagangkan. Taruhan kedua ini sangat rentan terhadap kesalahan.

Dengan patokan langsung dari peristiwa itu sendiri, kedua taruhan ini menjadi satu. Seperti yang dikatakan Tarek: “Komunitas ini sekarang sedang memberi harga pada hal-hal.”

3. Tiga tahap adopsi institusional yang sesungguhnya.

Jika bank-bank besar Wall Street melakukan transaksi besar di Kalshi, itu terlalu cepat: saat ini, sebagian besar penggunaan institusional masih sebatas menggunakan Kalshi sebagai sumber data, bukan sebagai platform perdagangan.

Namun, Luana mengatakan bahwa adopsi Kalshi yang lebih luas di Wall Street memang memiliki jalur yang jelas, yang dirangkum sebagai berikut:

Tahap pertama adalah data: membuat harga Kalshi muncul dalam alur kerja institusi, sehingga suatu hari manajer portofolio Goldman Sachs akan secara kebetulan melihat peluang Kalshi, seperti mereka melihat VIX (indeks ketakutan). Ini sudah terjadi dalam beberapa hal. Seperti yang diamati oleh profesor Johns Hopkins dan mantan pejabat Federal Reserve, Jonathan Wright: “Untuk hal-hal tertentu, seperti keputusan Federal Reserve, tingkat pengangguran, dan GDP, Kalshi benar-benar satu-satunya pemain.”

Tahap kedua adalah integrasi: melalui persetujuan regulasi dan hukum, integrasi teknologi, dan edukasi internal — yaitu proses memperkenalkan alat baru.

Tahap ketiga adalah panen: benar-benar mentransfer risiko di platform perdagangan, di mana volume perdagangan dan kedalaman pasar mulai membentuk efek majemuk. Pada tahap ini, lebih banyak lindung nilai menarik lebih banyak spekulan, spread yang lebih sempit menarik lebih banyak lindung nilai, dan patokan menjadi fitur yang memperkuat diri sendiri.

Saat ini, sebagian besar institusi masih berada di tahap pertama, sebagian besar di tahap kedua, dan hanya sedikit yang mencapai tahap ketiga.

Salah satu alasan utama mengapa lebih banyak institusi belum mencapai tahap ketiga adalah: saat ini, kontrak pasar prediksi memerlukan penyetoran seluruh nilai nominal sebagai jaminan: posisi 100 dolar memerlukan penyetoran 100 dolar di clearinghouse. Untuk trader ritel, ini bisa dilakukan, tetapi untuk hedge fund atau bank yang beroperasi dengan leverage dan pengembalian modal, ini adalah batasan besar.

Seperti yang dikatakan Tarek: “Jika Anda ingin lindung nilai 100 dolar, Anda harus menaruh 100 dolar di clearinghouse. Ini terlalu mahal untuk institusi. Citadel atau Millennium tidak akan melakukannya.” Kalshi baru saja mendapatkan izin dari National Futures Association (NFA) di AS dan bekerja sama dengan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) untuk memperkenalkan perdagangan margin ke pasar.

4. Apa yang akan terjadi selanjutnya?

Michael McDonough, Kepala Inovasi Pasar di Bloomberg, menyatakan secara langsung: “Keberhasilan berarti hal-hal ini menjadi membosankan.”

McDonough membandingkannya dengan pasar opsi tahun 1970-an: saat itu juga ada kekhawatiran serupa tentang manipulasi pasar dan ketidakpastian regulasi, tetapi akhirnya masalah ini terselesaikan, dan pasar opsi menjadi infrastruktur yang tidak lagi dipikirkan orang.

Toby Moskowitz dari AQR mengatakan bahwa dia “konsisten dalam kata dan tindakan” bahwa pasar prediksi akan menjadi alat institusional yang layak dalam lima tahun, bahkan mungkin lebih cepat.

Garrett Herren dari Vote Hub menggambarkan keadaan akhir: “Masalahnya bukan lagi ‘Haruskah kita menggunakan pasar prediksi?’, melainkan ‘Bagaimana cara menggunakannya?’. Begitu Anda mulai bertanya tentang ini, Anda tahu bahwa itu telah menjadi bagian yang tak terpisahkan.” Faktanya, meskipun pasar prediksi saat ini relatif kecil, skala pasar lindung nilai sangat besar:

Faktanya, normalisasi pasar prediksi sedang berlangsung.

Dalam diskusi kelompok politik, mantan anggota Kongres Mondaire Jones menunjukkan bahwa pimpinan parlemen dari kedua partai — Presiden Trump, Pemimpin Minoritas DPR Jeffries, dan Pemimpin Minoritas Senat Schumer — semuanya telah secara terbuka mengutip peluang dari Kalshi. Scott Tranter dari DDHQ mengonfirmasi bahwa data pasar prediksi sekarang menjadi input standar untuk komite partai. Vote Hub juga mengumumkan akan mengintegrasikan data Kalshi langsung ke dalam model prediksi pemilihan paruh waktu.

Situasi ini tidak ada dua tahun lalu. Dua tahun lalu, trader paling sukses di Kalshi hanyalah hobiis. Sekarang, situasinya berbeda. Bahkan menyebut mereka sebagai “hobiis” pun tidak adil.

Dalam diskusi “Orang-orang di balik pasar” di Kalshi, empat trader menggambarkan karier yang dibangun di atas kebiasaan yang akrab bagi para profesional — misalnya, terobsesi dengan peringkat papan pengumuman selama 11 tahun, atau sejak 2006 berkelana di pasar prediksi, saat itu masih sekadar “hobi geek” tanpa uang nyata. Keempat anggota ini tidak memiliki latar belakang keuangan; mereka berasal dari dunia musik, politik, dan poker. Tetapi semua sepakat bahwa platform ini menghargai pengetahuan mendalam di bidangnya, bukan gelar akademik.

Pasar prediksi telah menempuh perjalanan panjang. Mereka pernah dianggap sebagai keisengan akademik, lalu keisengan dalam pemilihan, kemudian produk yang berdekatan dengan taruhan olahraga. Konferensi ini dengan jelas menunjukkan bahwa pasar prediksi sedang matang, menjadi infrastruktur yang menyediakan penetapan harga ketidakpastian bagi berbagai peserta (dari trader ritel hingga institusi terbesar).