パウエルが連邦準備制度（FED）の6.5兆ドルのバランスシートを詳しく説明：バランスシート縮小は終わりに近づき、政策スタンスはより中立的かつ柔軟に転換

連邦準備制度（FED）主席ジェローム・H・パウエルは全米商業経済協会第67回年次会議で、連邦準備制度（FED）のバランスシートに関する詳細な解説を行いました。パウエルは、パンデミック中にバランスシートが金融市場の安定と政策の緩和に果たした重要な役割について詳述し、2.2兆ドルのバランスシート縮小の進捗を振り返りました。彼は、連邦準備制度（FED）の十分な準備金実施フレームワークが、バランスシートの規模に依存せずに政策金利を制御する上で非常に効果的であることが証明されたと強調しました。最後に、パウエルは、雇用の下振れリスクが高まっていることを考慮し、連邦準備制度（FED）が9月の会議で「より中立的な政策スタンス」を採用したことを指摘し、今後の政策がより柔軟になることを示唆しました。

パウエルの「歯医者」たとえ：6.5兆ドルのバランスシートを解析

パウエルは、連邦準備制度（FED）のバランスシートに対する一般の理解を深めることを目指しており、それを「歯医者に行くこと」に例えていますが、歯医者に対して不公平だと自嘲しています。

· 負債の構成:95%は3つのカテゴリーに分けられます

10月8日現在、連邦準備制度（FED）の資産負債表の負債総額は6.5兆ドルで、その約95%は以下の3つのカテゴリーで構成されています：

FRB紙幣(現物紙幣):** 2.4兆ドル。

準備金（商業銀行の預金）： 3.0兆ドル、これは金融システムの中で最も安全で流動性の高い資産です。

**財務省一般会計(TGA):**約8,000億ドル、連邦政府の当座預金口座。

· 資産構成:主に有価証券

連邦準備制度（FED）の資産はほぼ完全に証券で構成されており、4.2兆ドルのアメリカ国債と2.1兆ドルの政府保証機関のモーゲージ担保証券（MBS）が含まれています。連邦準備制度（FED）は公開市場で国債を購入することで、一般の保有する証券を準備金に転換します。

パンデミック期間中の経験と教訓：柔軟な使用と事前の引き締め

パウエルは、2020年の新型コロナウイルスのパンデミックの際に、政策金利が実効金利の下限（ELB）に制約されている時に、資産負債表が重要な政策ツールとして果たした役割を振り返りました。

· 市場の安定と信用サポート

2020年3月にパンデミックが発生した際、連邦準備制度（FED）は緊急流動性対策を設け（貸出ピークは2000億ドルを超える）および大規模な証券購入（驚くべき速さで国債や機関債を購入）を通じて、崩壊寸前のアメリカ国債市場を安定させ、家庭や企業への信用の流れを支援しました。購入期間全体を通じて、連邦準備制度（FED）の証券保有量は4.6兆ドル増加しました。

· 事後反省：債券購入の縮小のタイミング

パウエルは、事後の見解として、連邦準備制度（FED）は「もっと早く資産購入を停止していたかもしれないし、そうすべきだった」と認めた。しかし、その時のリアルタイムの意思決定は下振れリスクを防ぐことを目的としており、2013年の「縮小恐慌」と2018年12月の出来事で引き起こされた金融環境の著しい引き締めの影響を受けていた。連邦準備制度（FED）の経験は、コミュニケーションが重要であることを示しており、資産購入計画は未来の規模と期間に対する期待を通じて経済に影響を与え、金融環境を事前に引き締める。

· 金融政策と金融安定オペの明確な区別

パウエルは、連邦準備制度（FED）が金融安定操作と金融政策のスタンスを明確に区別することを強調しました。例えば、2023年3月の銀行業界の圧力により貸出業務が大幅に増加した際でも、連邦準備制度（FED）は政策金利を引き上げ続けました。

十分な準備金フレームワーク：バランスシート縮小の進展と長期的展望

パウエルは、連邦準備制度（FED）の十分な準備金制度が政策金利のコントロールや金融安定の促進において優れた成果を示していると再確認しました。

· 縮小バランスシートの効果が顕著

2022年6月以来、連邦準備制度（FED）は資産負債表の規模を2.2兆ドル縮小し、GDPの35%から少し22%未満に下がりましたが、効果的な金利コントロールを維持しています。

· まもなく縮小を停止します

連邦準備制度（FED）の長期計画は、準備金が「十分」な水準を若干上回ったときにバランスシートの縮小を停止することです。パウエルは、今後数ヶ月以内にこの水準に近づく可能性があると述べましたが、委員会は2019年9月のような貨幣市場の緊張を避けるために慎重なアプローチを取るでしょう。

· 長期投資ポートフォリオの構成

連邦準備制度（FED）の目標は、長期的に主にアメリカ国債で構成された投資ポートフォリオを構築することです。パウエルは、未償還国債に対して現在のポートフォリオが長期証券に偏重し、短期証券が低配分であることを指摘しました。これは将来的に委員会の議論のテーマとなるでしょう。

経済と政策の展望：より「中立的」な柔軟な道への転換

パウエルは最後に経済の見通しと金融政策について簡単に議論しましたが、政府の閉鎖によりいくつかの重要なデータの発表が遅れました。

· 雇用の下方リスクが増加

現在のデータによると、9月の会議以降、雇用とインフレの見通しに大きな変化はないが、経済活動の成長軌道は予想以上に堅調である可能性がある。8月の失業率は低水準を維持しているが、賃金の成長が大幅に鈍化しており、家庭や企業の雇用市場および採用の難しさに対する認識が継続的に低下していることは、雇用の下振れリスクが上昇していることを示唆している。

· 「より中立な」政策スタンスに転換する

コア PCE インフレ率（8 月までの12ヶ月間で2.9%）はわずかに上昇し、主に関税などの影響を受けています。雇用の下振れリスクが高まっていることを考慮し、パウエルは9月の会合で「より中立的な政策スタンスを取る方が適切」と述べました。彼は、連邦準備制度（FED）が経済の見通しやリスクバランスの変化に基づいて政策を決定すると強調し、既定のパスに従うのではないと述べました。

「新連邦準備制度（FED）通信社」と呼ばれる記者Nick Timiraosが発表したところによると、パウエルは連邦準備制度（FED）が再び金利を下げる軌道を維持していると述べた。彼は、インフレ懸念があるにもかかわらず、今月は雇用市場の疲れから金利が下がる可能性があることを示唆した。

経済学者クリス・G・コリンズはコメントし、パウエルが9月の会議以来の見通しに大きな変化がないと言ったことは、9月の会議後に発表された今年中にさらに2回の利下げの期待を維持していると述べています。しかし、彼は今月の利下げの強い信号を発信することはなく、「経済活動の成長軌道は予想よりやや強い可能性がある」と指摘しました。

まとめ

連邦準備制度（FED）議長パウエルの講演は、資産負債表という難解なツールを体系的に説明するだけでなく、市場に明確な政策信号を伝えました。彼は十分な準備金フレームワークの有効性を確認し、今後数ヶ月の間にバランスシートの縮小を停止する可能性を示唆しました。最も重要なのは、パウエルが雇用の下振れリスクに対する懸念を明確に指摘したことが、連邦準備制度（FED）が9月の会議で「より中立的」、より柔軟な政策スタンスに転換する鍵であるということです。これは、市場が連邦準備制度（FED）が設定された引き締めパスを守ることを期待すべきではなく、変化し続ける経済データに基づいて雇用とインフレ目標の間の緊張関係をバランスさせながら、慎重に次の決定を行うことを意味します。