タイガーリサーチのレポート:ビットコインは2025年第4四半期に200,000ドルと評価されています

著者：ダニエル・キム、ライアン・ユン、ジェイ・ジョ；出典：タイガーリサーチ；翻訳：ショウ 金色财经

本レポートは、Tiger Researchによる2025年第4四半期のビットコイン展望を紹介しており、目標は200,000ドルです。その理由は、機関投資家が市場の変動の中で継続的に買い入れを行い、連邦準備制度が金利を引き下げ、10月の暴落が市場における機関の支配的地位を確認したためです。

重要なポイント

• 機関投資家がボラティリティの中で継続的に増持——第3四半期のETFの純流入は安定を保ち、MSTRは1か月で388枚のビットコインを増持し、長期投資の信念を揺るがさない；
• 過熱だがまだ極端ではない——MVRV-Z指数は2.31で、評価が高すぎるがまだ極端な水準には達していないことを示しており、レバレッジ資金の出清は短期トレーダーを排除し、次の上昇のためのスペースを作り出しました；
• グローバルな流動性環境は引き続き改善——広義の貨幣供給量（M2）が96兆米ドルを突破し、歴史的な最高値を記録しました。米連邦準備制度理事会の利下げ期待が高まり、年内にさらに1〜2回の利下げが予想されています。

機関投資家は米中貿易の不確実性の中で購入

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2025年第三四半期、ビットコイン市場は第二四半期の強い上昇（前四半期比28%の成長）から減速し、ボラティリティのある横ばいの段階に入りました（前四半期比1%の成長）。

10月6日、ビットコインは126,210ドルの歴史的高値を記録しましたが、トランプ政権は再び中国に対して貿易圧力をかけたため、ビットコインの価格は18%下落して104,000ドルに達し、ボラティリティが著しく増加しました。Volmex Financeのビットコインボラティリティ指数（BVIV）によると、機関投資家の安定した買い増しに伴い、ビットコインのボラティリティは3月から9月にかけて収束しましたが、9月以降には41%急上昇し、市場の不確実性を悪化させました（図表1）。

米中貿易摩擦の再発とトランプの強硬な発言に後押しされて、今回の調整は一時的に見えます。Strategy Inc. (MSTR)を筆頭に、機関投資家の戦略的な増持が実際に加速しています。マクロ環境も追い風となっています。全球の広義の通貨供給量（M2）は96兆ドルを突破し、歴史的な新高値を記録しました。さらに、米連邦準備制度は9月17日に金利を25ベーシスポイント引き下げ、4.00%-4.25%としました。米連邦準備制度は、今年中にさらに1-2回の利下げを示唆しており、安定した労働市場と経済の回復がリスク資産に有利な条件を生み出しています。

機関資金の流入は堅調に維持されています。第3四半期のビットコイン現物ETFの純流入は780億ドルに達しました。第2四半期の124億ドルを下回っていますが、第3四半期全体での純流入は機関投資家の安定した買入を確認しています。この勢いは第4四半期にも引き継がれ、10月の第1週だけで320億ドルを記録し、2025年の単週流入量の新記録を樹立しました。これは機関投資家が価格調整を戦略的なエントリー機会と見なしていることを示しています。Strategyは市場の調整期間中も引き続き買い入れており、10月13日に220枚のビットコインを購入し、10月20日に168枚のビットコインを購入し、1週間で合計388枚のビットコインを購入しました。これは短期的な変動にかかわらず、機関投資家がビットコインの長期的な価値を確信していることを示しています。

チェーン上のデータ信号が過熱し、ファンダメンタルは変わらず

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オンチェーン分析は過熱の兆候を示していますが、評価はまだ心配するほどではありません。MVRV-Z指標（時価総額と実現価値の比率）は現在過熱ゾーンにあり、2.31ですが、7月から8月にかけて接近した極端な評価レンジに比べて安定しています（図表2）。

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ネット未実現利益損失比 (NUPL) も過熱状態を示していますが、第2四半期の高未実現利益状況よりは緩和されています（図表3）。調整後支出産出利益率 (aSOPR) は投資家の実現済み利益損失を反映しており、この比率は均衡値1.03に非常に近く、心配する必要はないことを示しています（図表4）。

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ビットコインの取引件数とアクティブユーザー数は前四半期と同様の水準を維持しており、ネットワークの成長勢いが一時的に鈍化していることを示しています（図表5）。一方で、総取引量は上昇傾向にあります。取引件数が減少しているが取引量が増加しているということは、より少ない取引でより大きな資金が移動していることを意味し、大規模な資金の流動が増加していることを示しています。

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しかし、取引量の拡大を単純にポジティブなサインと見ることはできません。最近、中央集権型取引所に流入する資金が増加しており、これは通常、ホルダーが売却する準備ができていることを示しています（図表6）。取引件数やアクティブユーザーなどのファンダメンタル指標が改善されていない中で、取引量の上昇は、むしろ高いボラティリティ環境下での短期的な資金の流動と売却圧力を示しており、真の需要の拡大を示すものではありません。

10月11日の崩壊は市場が機関主導に転換したことを証明する

10月11日の中央集権型取引所の崩壊（14%の下落）は、ビットコイン市場が個人投資家主導から機関投資家主導に変わったことを証明しています。

重要な点は、市場の反応が過去とはまったく異なるということです。2021年末の類似の環境では、小口投資家が主導する市場の恐怖心が広がり、その後崩壊しました。しかし今回は、調整幅が限られています。大規模な強制決済の後、機関投資家は継続的に買い入れており、これは機関投資家が市場の下落スペースをしっかり守っていることを示しています。さらに、機関はこれを健全な調整と見なしているようで、過度な投機需要を排除するのに役立つと考えています。

短期内、連鎖的な売却は個人投資家の平均購入価格を下げ、心理的なプレッシャーを増加させ、市場の感情が傷つくことによってボラティリティが悪化する可能性があります。しかし、機関投資家が横ばいの整理期間中に継続的に参入すれば、今回の調整は次の上昇の基礎を築く可能性があります。

目標価格を20万ドルに引き上げ

私たちのTVM手法を使用して第3四半期の分析を行った結果、中立的な基準価格は154,000ドルとなり、第2四半期の135,000ドルから14%の上昇がありました。これを基に、-2%のファンダメンタル調整と+35%のマクロ調整を適用し、20万ドルの目標価格を導き出しました。

-2%のファンダメンタル調整は、ネットワーク活動の一時的な減速と、中央集権型取引所への入金の増加を反映しており、短期的な疲れを示しています。マクロ調整は35%のままです。世界的な流動性の拡張と機関資金の流入が続き、FRBの利下げ姿勢は第四四半期の上昇に強力な触媒を提供しています。

短期的な調整は過熱の兆候から来ている可能性がありますが、これは健康的な調整であり、トレンドや市場の認識の変化ではありません。ベンチマーク価格が継続的に上昇していることは、ビットコインの内在的な価値が着実に向上していることを示しています。一時的な弱さにもかかわらず、中長期的な上昇の見通しは依然として堅固です。