著者: Zhang Feng
グローバルな金融デジタル化の波の中で、「資産トークン化」は伝統的な金融とデジタル経済を結ぶ核心的な橋梁となりつつあります。世界最大の資産運用会社であるブラックロックのCEO、ラリー・フィンクはこれを「金融市場の次の革命」と呼び、日本の金融巨人である野村証券は、複雑で変化する市場環境の中で、自社のポジショニングに合ったトークン化の道を模索しています。
両者は目標が一致しているものの、すなわちトークン化を通じて資産の効率的な流動性と価値再構築を実現することですが、そのビジネス背景、戦略的配置、収益モデル、そして直面している課題には明確な違いが見られます。本稿では、両機関のトークン化の実践を多次元から比較分析し、事例を交えてその将来の発展動向を探ります。
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**ブラックロック、世界的な資産管理の巨人のデジタル化の転換。**ブラックロックは、世界の資産管理業界のリーダーとして、そのビジネス規模と戦略的先見性がトークン化を推進するための堅固な基盤を構成しています。2025年の第3四半期までに、ブラックロックの運用資産残高（AUM）は13.5兆ドルに達しており、この数字は市場への影響力を示すだけでなく、トークン化分野での探求に必要な資金、技術、顧客リソースを十分に提供しています。
注目すべきは、ラリー・フィンクのデジタル資産に対する態度が「懐疑者」から「提唱者」への顕著な転換を遂げたことです。彼はかつてビットコインを「マネーロンダリング指標」として公然と批判していましたが、近年ではブロックチェーン技術と資産トークン化の戦略的重要性を強調しており、暗号資産を「デジタルゴールド」と例え、投資ポートフォリオの多様化において不可欠な役割を果たすと考えています。このような高位の認識の変化は、ブラックロックがトークン化を全面的に受け入れるためのトップダウンの支援を提供しています。
**野村証券、国内の巨人の国際化の教訓とビジネスの再構築。**野村証券は日本最大の投資銀行および証券会社として、そのビジネスの基盤は日本市場に深く根ざしているが、同時に国際化の過程の影響を大きく受けている。2025年3月までの会計年度において、野村は歴史的な最高の年間純利益—3407億円を記録し、日本国内市場における強力な収益力を示している。
しかし、野村の国際ビジネス拡大の道は平坦ではありませんでした。2008年にリーマンブラザーズの一部資産を買収した後に直面した統合の難題や、2021年のArchegosの破綻による約29億ドルの損失は、国際化戦略においてより慎重にならざるを得ませんでした。これらの経験は、野村がトークン化を推進する際にリスク管理とビジネスの協調により重点を置き、特に地域市場において選択的に強みのある分野に焦点を当てるよう促しました。
**ブラックロックが「全資産トークン化」エコシステムを構築。**ブラックロックのトークン化戦略は、高度な体系性とエコロジー性を持っています。その核心的な目標は、株式、債券、不動産などの伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、デジタルウォレットに統合することで、投資家が同一プラットフォーム上で多様な投資ポートフォリオを構築できるようにすることです。
この戦略は、2つの代表的な製品を通じて初歩的に検証されました。
**iSharesビットコイン信託（IBIT）：**450日以内に、その資産管理規模が1000億ドルを突破し、歴史上最も急成長したETF製品となりました。IBITの成功は、デジタル資産に対する市場の強い需要を反映しているだけでなく、ブラックロックがトークン化された製品ラインをさらに拡大するための自信も提供しています。
**トークン化されたマネーマーケットファンドBUIDL：**2024年3月の立ち上げ以来、そのAUMは約300億ドルに成長しました。BUIDLは投資家にオンチェーンの収益選択肢を提供するだけでなく、トークン化が資産の流動性を向上させ、取引コストを削減する可能性を示しています。
ブラックロックのトークン化の道筋は本質的に「伝統からデジタルへの拡張」であり、その利点は膨大なストック資産と顧客基盤、そして強力な製品設計能力にあります。
野村証券の事業再編におけるトークン化の探求。 ブラックロックの包括的なレイアウトとは異なり、野村のトークン化の道筋はより実務的で局所的です。中国の資産管理業務の発展の困難に直面しており、これは「共同富裕」政策の影響、経済成長の鈍化、そして激しい競争を含みます。野村は関連業務を縮小し、資産管理と研究業務にリソースを集中する計画を立てています。
一方で、野村は欧米の現金主ブローカー業務に復帰しており、この動きはそのトークン化戦略と相乗効果を生む可能性があります。例えば、ブロックチェーン技術を通じて取引決済の効率を向上させたり、機関投資家向けにデジタル資産の保管サービスを提供したりすることです。野村はまた、マッコーリーグループの米欧公共資産管理業務を買収することにより、約1800億ドルの顧客資産を取得し、西洋市場での影響力をさらに強化しています。野村のトークン化の探求は「ビジネスの痛点に駆動される」傾向があり、伝統的なビジネスの安定を維持しつつ、徐々に技術の統合とモデルの革新を進めています。
**ブラックロックの資産管理手数料とエコロジーの利益は並行しています。**ブラックロックのトークン化された収益モデルは、伝統的なビジネスと一貫しており、主に資産管理手数料とエコロジーの利益に依存しています。伝統的な資産をトークン化することで、ブラックロックは現在、伝統的な金融機関によって十分にサービスを提供されていないデジタル資産投資家のグループにアクセスできます。モルガン・スタンレーの推計によると、現在の暗号資産、ステーブルコイン、トークン化された資産の総価値は4.5兆ドルを超えており、これらの資金は「現時点では長期投資商品にアクセスできません。」
BUIDL基金の成功は、可観な管理手数料収入をもたらしただけでなく、ブラックロックが将来的により多くのトークン化製品（トークン化債券、REITなど）を発行するための市場基盤を築きました。トークン化された資産カテゴリーが豊富になるにつれて、ブラックロックは資産管理手数料の他に、取引サービス、カストディソリューションなどの派生ビジネスを通じて追加の収益を得ることが期待されています。
**野村証券の取引業務とM&Aコンサルティングがコア。**野村の収益構造は、取引業務とM&Aコンサルティング手数料により一層依存しています。2025年度第4四半期には、グローバルマーケット部門の収入が7%増加し、そのうち株式取引業務の収益は24%急増しました。この実績により、野村はゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの投資銀行と共に、市場の変動から恩恵を受ける存在となりました。
トークン化の分野では、野村の収益モデルはより傾向があるかもしれません:
機関投資家向けにトークン化された資産の構造設計と発行サービスを提供します；
主なブローカー業務を通じて、デジタル資産の取引と貸付をサポートします；
M&Aコンサルティングにトークン化ソリューションを取り入れ、取引効率を向上させる。
野村はまだブラックロックのような大規模なトークン化ファンド製品を発売していないが、取引執行とクロスボーダービジネスにおける経験は、将来的なトークン化による利益の重要な支えとなる可能性がある。
**ブラックロックが「すべての資産のトークン化」潮流をリード。**ラリー・フィンクはトークン化のビジョンを非常に壮大なものとしています。彼はMordor Intelligenceの予測を引用し、2025年にはトークン化された資産市場の規模が2兆ドルを超え、2030年には13兆ドルを突破する見込みだと指摘しています。ブラックロックはトークン化を「今後数十年の次の機会」と見なし、グループレベルで戦略的な焦点を当てています。
ウォールストリートはブラックロックのトークン化の取り組みにも前向きな姿勢を示しています。モルガン・スタンレーはその株に対して「オーバーウェイト」の評価を再確認し、「すべての資産のトークン化」を重要な投資テーマの一つに挙げました。ブラックロックは、製品イノベーション、パートナーシップ、技術投資を通じて、トークン化を周辺的な実験から主流の応用へと推進し続けると予想されます。
**野村証券の地域焦点とビジネス再編が進行中。**野村の発展戦略は地域の優位性とビジネス再編に重きを置いています。マッコーリーの関連資産を取得した後、野村は米国市場での資産管理能力をさらに強化しました。同時に、同社は中国の合弁証券会社の新CEOを探しており、中国での販売および取引業務を強化する計画です。
トークン化に関して、野村は「パイロット先行」戦略を採用する可能性があり、日本国内で不動産やアートのトークン化を推進したり、合弁プラットフォームを通じて東南アジア市場でデジタル証券の発行を探求したりすることがあります。このような地域焦点戦略は、ブラックロックほど攻撃的ではありませんが、同社のリソースの特性とリスク嗜好により適しています。
**ブラックロックの技術と規制の長期的な駆け引き。**ブラックロックはトークン化の分野で先行優位性を持っているものの、依然として複数の課題に直面している。
技術成熟度：トークン化はまだ初期段階にあり、ブロックチェーンネットワークのスケーラビリティ、相互運用性、安全性は大規模な資産発行による包括的な検証を受けていません。
規制の不確実性：各国でトークン化された資産の分類、発行および取引ルールが統一されておらず、ブラックロックはコンプライアンスの枠組み内で製品の革新を進める必要がある。
市場の受け入れ度：従来の金融機関と個人投資家は、特に非標準化資産のトークン化に対する理解を深めるために時間が必要です。
**野村証券の地域リスクとビジネスの転換圧力。**野村が直面している課題は、より直接的かつ構造的です：
中国市場の後退:野村オリエント国際証券は、2019年の創業以来、中国市場への適応の困難さを反映して、6億1,800万元の損失を累積しています。
企業ガバナンスの問題：前経営幹部との労働紛争や製品デューデリジェンスの不足などの争議が含まれ、ブランドの信用や戦略の実行に影響を与える可能性があります。
国際業務リスク：欧米市場への再進出は機会をもたらすものの、地政学的な変動と競争の激化は依然として潜在的な脅威となっています。
ブラックロックと野村証券のトークン化分野における選択は、それぞれの企業の遺伝子と市場ポジショニングを反映しています。ブラックロックはそのグローバルなリソースと戦略的な決断力を活かし、「すべての資産がトークン化可能」という壮大なビジョンの構築に取り組んでいます。一方、野村は地域の優位性とビジネス再編に基づき、より慎重で段階的なトークン化戦略を採っています。
たとえ異なる道を歩んでいても、両者が目指す方向は同じである。それは、資産のトークン化を通じて金融の効率を向上させ、サービスの境界を拡大し、最終的にはデジタル経済と実体経済の深い融合を促進することである。技術が成熟し、規制が明確になるにつれて、トークン化は世界の金融システムの進化における重要なエンジンとなることが期待されている。ブラックロックと野村の実践は、同業者にとっての参考になるだけでなく、業界全体のデジタル化転換に多様な可能性を描いている。
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ブラックロックと野村証券：資産トークン化のパスの比較と未来の展望
著者: Zhang Feng
グローバルな金融デジタル化の波の中で、「資産トークン化」は伝統的な金融とデジタル経済を結ぶ核心的な橋梁となりつつあります。世界最大の資産運用会社であるブラックロックのCEO、ラリー・フィンクはこれを「金融市場の次の革命」と呼び、日本の金融巨人である野村証券は、複雑で変化する市場環境の中で、自社のポジショニングに合ったトークン化の道を模索しています。
両者は目標が一致しているものの、すなわちトークン化を通じて資産の効率的な流動性と価値再構築を実現することですが、そのビジネス背景、戦略的配置、収益モデル、そして直面している課題には明確な違いが見られます。本稿では、両機関のトークン化の実践を多次元から比較分析し、事例を交えてその将来の発展動向を探ります。
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一、グローバルな視野と地域に根ざした深耕の違いの基盤
**ブラックロック、世界的な資産管理の巨人のデジタル化の転換。**ブラックロックは、世界の資産管理業界のリーダーとして、そのビジネス規模と戦略的先見性がトークン化を推進するための堅固な基盤を構成しています。2025年の第3四半期までに、ブラックロックの運用資産残高（AUM）は13.5兆ドルに達しており、この数字は市場への影響力を示すだけでなく、トークン化分野での探求に必要な資金、技術、顧客リソースを十分に提供しています。
注目すべきは、ラリー・フィンクのデジタル資産に対する態度が「懐疑者」から「提唱者」への顕著な転換を遂げたことです。彼はかつてビットコインを「マネーロンダリング指標」として公然と批判していましたが、近年ではブロックチェーン技術と資産トークン化の戦略的重要性を強調しており、暗号資産を「デジタルゴールド」と例え、投資ポートフォリオの多様化において不可欠な役割を果たすと考えています。このような高位の認識の変化は、ブラックロックがトークン化を全面的に受け入れるためのトップダウンの支援を提供しています。
**野村証券、国内の巨人の国際化の教訓とビジネスの再構築。**野村証券は日本最大の投資銀行および証券会社として、そのビジネスの基盤は日本市場に深く根ざしているが、同時に国際化の過程の影響を大きく受けている。2025年3月までの会計年度において、野村は歴史的な最高の年間純利益—3407億円を記録し、日本国内市場における強力な収益力を示している。
しかし、野村の国際ビジネス拡大の道は平坦ではありませんでした。2008年にリーマンブラザーズの一部資産を買収した後に直面した統合の難題や、2021年のArchegosの破綻による約29億ドルの損失は、国際化戦略においてより慎重にならざるを得ませんでした。これらの経験は、野村がトークン化を推進する際にリスク管理とビジネスの協調により重点を置き、特に地域市場において選択的に強みのある分野に焦点を当てるよう促しました。
次に、戦略的パスの差別化された選択
**ブラックロックが「全資産トークン化」エコシステムを構築。**ブラックロックのトークン化戦略は、高度な体系性とエコロジー性を持っています。その核心的な目標は、株式、債券、不動産などの伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、デジタルウォレットに統合することで、投資家が同一プラットフォーム上で多様な投資ポートフォリオを構築できるようにすることです。
この戦略は、2つの代表的な製品を通じて初歩的に検証されました。
**iSharesビットコイン信託（IBIT）：**450日以内に、その資産管理規模が1000億ドルを突破し、歴史上最も急成長したETF製品となりました。IBITの成功は、デジタル資産に対する市場の強い需要を反映しているだけでなく、ブラックロックがトークン化された製品ラインをさらに拡大するための自信も提供しています。
**トークン化されたマネーマーケットファンドBUIDL：**2024年3月の立ち上げ以来、そのAUMは約300億ドルに成長しました。BUIDLは投資家にオンチェーンの収益選択肢を提供するだけでなく、トークン化が資産の流動性を向上させ、取引コストを削減する可能性を示しています。
ブラックロックのトークン化の道筋は本質的に「伝統からデジタルへの拡張」であり、その利点は膨大なストック資産と顧客基盤、そして強力な製品設計能力にあります。
野村証券の事業再編におけるトークン化の探求。 ブラックロックの包括的なレイアウトとは異なり、野村のトークン化の道筋はより実務的で局所的です。中国の資産管理業務の発展の困難に直面しており、これは「共同富裕」政策の影響、経済成長の鈍化、そして激しい競争を含みます。野村は関連業務を縮小し、資産管理と研究業務にリソースを集中する計画を立てています。
一方で、野村は欧米の現金主ブローカー業務に復帰しており、この動きはそのトークン化戦略と相乗効果を生む可能性があります。例えば、ブロックチェーン技術を通じて取引決済の効率を向上させたり、機関投資家向けにデジタル資産の保管サービスを提供したりすることです。野村はまた、マッコーリーグループの米欧公共資産管理業務を買収することにより、約1800億ドルの顧客資産を取得し、西洋市場での影響力をさらに強化しています。野村のトークン化の探求は「ビジネスの痛点に駆動される」傾向があり、伝統的なビジネスの安定を維持しつつ、徐々に技術の統合とモデルの革新を進めています。
III. 管理手数料主導と取引主導
**ブラックロックの資産管理手数料とエコロジーの利益は並行しています。**ブラックロックのトークン化された収益モデルは、伝統的なビジネスと一貫しており、主に資産管理手数料とエコロジーの利益に依存しています。伝統的な資産をトークン化することで、ブラックロックは現在、伝統的な金融機関によって十分にサービスを提供されていないデジタル資産投資家のグループにアクセスできます。モルガン・スタンレーの推計によると、現在の暗号資産、ステーブルコイン、トークン化された資産の総価値は4.5兆ドルを超えており、これらの資金は「現時点では長期投資商品にアクセスできません。」
BUIDL基金の成功は、可観な管理手数料収入をもたらしただけでなく、ブラックロックが将来的により多くのトークン化製品（トークン化債券、REITなど）を発行するための市場基盤を築きました。トークン化された資産カテゴリーが豊富になるにつれて、ブラックロックは資産管理手数料の他に、取引サービス、カストディソリューションなどの派生ビジネスを通じて追加の収益を得ることが期待されています。
**野村証券の取引業務とM&Aコンサルティングがコア。**野村の収益構造は、取引業務とM&Aコンサルティング手数料により一層依存しています。2025年度第4四半期には、グローバルマーケット部門の収入が7%増加し、そのうち株式取引業務の収益は24%急増しました。この実績により、野村はゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの投資銀行と共に、市場の変動から恩恵を受ける存在となりました。
トークン化の分野では、野村の収益モデルはより傾向があるかもしれません:
機関投資家向けにトークン化された資産の構造設計と発行サービスを提供します；
主なブローカー業務を通じて、デジタル資産の取引と貸付をサポートします；
M&Aコンサルティングにトークン化ソリューションを取り入れ、取引効率を向上させる。
野村はまだブラックロックのような大規模なトークン化ファンド製品を発売していないが、取引執行とクロスボーダービジネスにおける経験は、将来的なトークン化による利益の重要な支えとなる可能性がある。
四、壮大なビジョンと実践的な戦略の共存
**ブラックロックが「すべての資産のトークン化」潮流をリード。**ラリー・フィンクはトークン化のビジョンを非常に壮大なものとしています。彼はMordor Intelligenceの予測を引用し、2025年にはトークン化された資産市場の規模が2兆ドルを超え、2030年には13兆ドルを突破する見込みだと指摘しています。ブラックロックはトークン化を「今後数十年の次の機会」と見なし、グループレベルで戦略的な焦点を当てています。
ウォールストリートはブラックロックのトークン化の取り組みにも前向きな姿勢を示しています。モルガン・スタンレーはその株に対して「オーバーウェイト」の評価を再確認し、「すべての資産のトークン化」を重要な投資テーマの一つに挙げました。ブラックロックは、製品イノベーション、パートナーシップ、技術投資を通じて、トークン化を周辺的な実験から主流の応用へと推進し続けると予想されます。
**野村証券の地域焦点とビジネス再編が進行中。**野村の発展戦略は地域の優位性とビジネス再編に重きを置いています。マッコーリーの関連資産を取得した後、野村は米国市場での資産管理能力をさらに強化しました。同時に、同社は中国の合弁証券会社の新CEOを探しており、中国での販売および取引業務を強化する計画です。
トークン化に関して、野村は「パイロット先行」戦略を採用する可能性があり、日本国内で不動産やアートのトークン化を推進したり、合弁プラットフォームを通じて東南アジア市場でデジタル証券の発行を探求したりすることがあります。このような地域焦点戦略は、ブラックロックほど攻撃的ではありませんが、同社のリソースの特性とリスク嗜好により適しています。
V. 技術監督と市場適応性のダブルテスト
**ブラックロックの技術と規制の長期的な駆け引き。**ブラックロックはトークン化の分野で先行優位性を持っているものの、依然として複数の課題に直面している。
技術成熟度：トークン化はまだ初期段階にあり、ブロックチェーンネットワークのスケーラビリティ、相互運用性、安全性は大規模な資産発行による包括的な検証を受けていません。
規制の不確実性：各国でトークン化された資産の分類、発行および取引ルールが統一されておらず、ブラックロックはコンプライアンスの枠組み内で製品の革新を進める必要がある。
市場の受け入れ度：従来の金融機関と個人投資家は、特に非標準化資産のトークン化に対する理解を深めるために時間が必要です。
**野村証券の地域リスクとビジネスの転換圧力。**野村が直面している課題は、より直接的かつ構造的です：
中国市場の後退:野村オリエント国際証券は、2019年の創業以来、中国市場への適応の困難さを反映して、6億1,800万元の損失を累積しています。
企業ガバナンスの問題：前経営幹部との労働紛争や製品デューデリジェンスの不足などの争議が含まれ、ブランドの信用や戦略の実行に影響を与える可能性があります。
国際業務リスク：欧米市場への再進出は機会をもたらすものの、地政学的な変動と競争の激化は依然として潜在的な脅威となっています。
六、殊途同归のトークン化された未来
ブラックロックと野村証券のトークン化分野における選択は、それぞれの企業の遺伝子と市場ポジショニングを反映しています。ブラックロックはそのグローバルなリソースと戦略的な決断力を活かし、「すべての資産がトークン化可能」という壮大なビジョンの構築に取り組んでいます。一方、野村は地域の優位性とビジネス再編に基づき、より慎重で段階的なトークン化戦略を採っています。
たとえ異なる道を歩んでいても、両者が目指す方向は同じである。それは、資産のトークン化を通じて金融の効率を向上させ、サービスの境界を拡大し、最終的にはデジタル経済と実体経済の深い融合を促進することである。技術が成熟し、規制が明確になるにつれて、トークン化は世界の金融システムの進化における重要なエンジンとなることが期待されている。ブラックロックと野村の実践は、同業者にとっての参考になるだけでなく、業界全体のデジタル化転換に多様な可能性を描いている。