BitMEXの共同創設者アーサー・ヘイズは最新の長文〈Snow Forecast〉の中で、4月以来ビットコインを支えていたETFの流入と企業(DAT)の準備が全面的に冷え込んでいること、ドルの流動性が一貫して緊縮していることが、現在の暗号資産市場の下落の主な原因を形成していると指摘した。彼はリスク資産が短期的にさらに深い修正に直面することを予想しており、米国政府と連邦準備制度（FED）が再び印刷機を始動させるまで、本格的にロングポジションに戻ることはないと述べている。
核心の比喩：市場は天気のようで、ビットコインは世界の流動性の風向きを示す球体である
ヘイズは北海道のスキーシーズンを例に挙げ、投資家がしばしば不完全な信号の中でエントリーのタイミングを決定しなければならないことを説明しています。
彼は、ビットコインの価格が「市場の将来の法定通貨供給に対する期待」を反映していると指摘した。政治的なシグナルが緩和方向に偏ると、BTCは前もって反応し、逆もまた然りである。
しかし、現在のトランプ政権とアメリカの財政政策が継続的に発信する矛盾したシグナルは、市場が流動性の方向を解釈することをさらに難しくしています。
ビットコインはなぜ下落しているのか？ETF、DATの流入減少とドルの流動性緊縮が主な原因です。
ヘイズはまた、ビットコインが4月から10月の期間に、ドルの流動性指標が弱まってもなお上昇したことと、下半期の疲弊と下落の理由を説明しました。
ETFベーシス取引は買いを膨らませます
まず、大型機関がIBITなどのビットコイン現物ETFを購入し、CME先物を逆張りして、これを利用してベーシスアービトラージ(Basis Trade)を行います。これは基本的な買い圧力ではありません。
ETFへの資金流入→ベーシスが上昇し、個人投資家はBTCに対する機関投資家の関心が急上昇したと誤って信じて購入しています。
基準差の低下 → アービトラージファンドが一斉に撤退 → ETFが大量流出 → 個人投資家が売りに出て市場価格が下落。
ベーシストレードはヘッジファンドで一般的に使用されるアービトラージ戦略の一つであり、国債の現物と先物の間の微細な価格差を操作して利益を得るとともに、高いレバレッジを利用してリターンを増幅します。
(ビットコイン ETFの連続的な純流入があるのに、なぜ上昇しないのか？CMEのショートアービトラージが新高値を更新しており、誰も通貨を買いに来ていない(ベーシス取引、ベーシスアービトラージ)
DATのプレミアムが消失し、追加購入のモメンタムが停滞している
同時、DAT株式のBTCポジションに対するmNAVプレミアムが消失した場合、企業は安価なビットコインと引き換えに株式を増発することができなくなり、押し上げの力も同時に緩和される。
彼は、これらの要因が共同で流動性の錯覚を引き起こしていると指摘した。「見た目は強い機関の買い意欲だが、実際にはアービトラージ目的であり、長期的な買い手ではない。」
ドルの流動性が急速に減少している
一方、ドルの流動性は7月以来ほぼ1兆ドル蒸発し、BTCの価格成長が制限される主な要因の一つとなっています：
ETFの基差アービトラージが機関投資家にとって魅力的でなくなり、DATの購入速度が鈍化し、財務省がTGAを補充し、連邦準備制度（FED）がまだ正式に量的緩和を再開していない中、ビットコインはリスク資産として真っ先に影響を受けることになる。
政治の瞬間：トランプと財務長官ベッセントは結局市場を飛躍させることになる。
ヘイズは、アメリカの金融政策の本質は政治的行為であると指摘した。「トランプは政治的支持を確保するために資産価格を維持したいが、インフレ圧力に直面してハト派のふりをしなければならない。しかし、最終的に市場は政府に選択を強いるだろう。」
彼は率直に言った、アメリカには「市場を救うための印刷か、信用収縮を放置して失業潮を引き起こすか」という選択肢があると。
しかし、政治的現実では、市場を救うこと、つまりお金を印刷することは、常に景気後退よりも受け入れられやすい。
したがって、ヘイズはトランプと財務長官ベッセントが最終的に裏での財政操作や公然としたQEを通じて資金を再び市場に注入するだろうと考えています。
)アーサー・ヘイズは、日本の新首相・高市早苗が兆元経済プランを推進することに期待を寄せている：BTCは100万ドルを目指す(
信用圧力の蓄積が緩和の機会を増加させ、ビットコインは25万ドルを目指す。
Hayesは現在のBTCの継続的な下落と、アメリカの多くの指数が依然として高位に留まっている異常な状況を指摘し、ドルの流動性曲線の急速な下降と組み合わせることで、これは信用圧力の蓄積の前兆である可能性があると考えています。
それでは、株式市場が10%から20%調整し、10年物国債利回りが5%に近づくと、政府は介入せざるを得ず、印刷を加速し、リスク市場全体の上昇を促すことになります。
彼は、大規模な緩和政策が発表されると、ビットコインは年末までに20万ドルまたは25万ドルに急騰する可能性があると予測しています。しかし、この間の弱気の期間には、8万ドルから8.5万ドルまで下落する可能性もあります。
中国の役割：アメリカが通貨を発行した後、中国は全面的にQEを追随する。
最後、中国の中央銀行が初めて政府債を増持したことについて、Hayesはこれが中国が量的緩和に向けた前触れであると考えています。ただし、人民元の過度な下落を避けるために、まずドルがQEを行い、その後に全面的に資金供給を行うのを待つでしょう。
彼は、中国と米国が同時に通貨の拡張を開始すれば、2026年が暗号資産のスーパー牛市の年になると強調した。
この記事でアーサー・ヘイズは市場下落の主な原因を解読しています：ビットコインは最悪の場合8万ドルまで下落すると見込まれ、流動性の回帰を待っています。これは最初に鏈新聞ABMediaに掲載されました。
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