作者：Jack Inabinet，出典：Bankless，翻訳：Shaw 金色财经
暗号資産ステーキングは、現物取引所取引型ファンド（ETF）を通じて徐々に伝統的な金融分野へ浸透しています。長年にわたり証券規則の不明確さによって妨げられてきたこの突破口は、ついに暗号資産特有の利回りを一般大衆にもたらすことになります。
グレースケール（Grayscale）は10月初旬にイーサリアムのステーキング機能を先駆けて開始し、現物イーサリアムETFでステーキングを導入した初の企業となりました。2ヵ月後、この資産運用会社は運用する47億ドル相当のイーサリアム資産の70%以上をステーキングに利用しています。同時に、ブラックロックもこの流れに加わり、潜在的な「iSharesステーキングイーサリアムETF」信託の申請を提出し、規制面での第一歩を踏み出しました。
イーサリアムETFの資産総額は180億ドルに達し、ETH時価総額の5%以上を占めています。また、保有するETH数量はネットワーク最大のステーキングプロバイダーかつETHの最大単一保有者であるLidoが管理するETH数量にほぼ匹敵します。
本日は、暗号資産ステーキング市場における勝者総取りの状況を探り、ETFステーキング需要から誰が最も恩恵を受けるのかを評価し、これらのステーキング資金流入がもたらす集中リスクについて分析します。
暗号資産ステーキングにおける2つの主要なダイナミクスが、システムを自然に勝者総取りの結果へと導き、最終的には単一プロバイダーが市場を支配する可能性があります。
特定の暗号資産において、最大のステーキングプロバイダーはステーカーに卓越した流動性を提供できます。これは、価格に敏感な多くの機関投資家（ETF運用者を含む）が必要とする重要な要素です。
例えば、Lido（ETHステーキングの24%を管理）でステーキングすると、stETHという交換可能な預託証明書を受け取れます。これは市場価格で即時換金でき、また数日以内に1:1の割合でETHに償還することも可能です。換金・償還いずれの場合も、stETHはより深い流動性と大規模なバリデーター基盤を持つため、その保有者は他の手段よりも有利な実行結果を得やすくなります——これらの要素が交換価格の向上や償還の迅速化につながります。
現時点で、Lidoは顧客のETHステーキング報酬に対して10％の手数料を課しており、これは他の有名なステーキングサービスプロバイダーより低い水準です。
Lidoは低コスト戦略の一環として手数料を引き下げたことはありませんが、トップステーキングプロバイダーは手数料を下げることでより多くのステーカーを惹きつけ、ユーザーがより高いリターンを求める中、競合より低い価格で利益を増やすことが可能です。
伝統的金融分野にもこのようなダイナミクスの顕著な例が数多く存在します。皮肉なことに、ヴァンガード（Vanguard）は暗号資産ETF取引への参入は遅れましたが、1980年代に低コストのパッシブインデックス投資商品を導入し、パイオニアとしての地位を確立しました。これらの商品は、当時主流だった高額手数料のアクティブ戦略より優れたリターンを提供しました。
ヴァンガードの成功はさまざまなデータに明確に現れており、今や資産運用分野は低コストのパッシブインデックスファンドが支配しています。下図は、手数料の低さと運用資産規模の大きさの密接な関係を明確に示しています。
現在、Lidoがイーサリアムステーキング分野のリーダーですが、より多くのイーサリアムステーキングETFが登場することで、現状の勢力図が崩れる可能性があります。
Coinbaseは依然として主要なイーサリアムステーキングプロバイダーよりはるかに遅れており、そのステーキングシェアはLidoの4分の1、全ステーキングETHの6.3%にすぎませんが、機関向け暗号資産カストディ分野では間違いなく巨頭です。
6月時点で、Coinbaseは米国の全暗号資産ETF保有量の81%をカストディしています。
論理的には、Lidoが流動性の優位性と規模の経済を活かしてETF運用者にLido利用を促し、さらなるステーキング支配力を強めると考えられるかもしれません。しかし、Coinbaseの方がこれらの資金流入を引き寄せる力を持っている可能性があります。
伝統的金融分野では、人間関係が極めて重要です。
ETF運用者は、信頼できるカストディステーキングパートナーを必要とし、そのパートナーには確かな評判と信用、規制監督に耐えうる体制、監査済みの保証、そして最悪の場合には法廷に召喚される覚悟が求められます。
Coinbaseはウォール街で長年にわたりネットワークを築き上げ、その過程で機関投資家向けのデフォルトな暗号資産カストディ業者となることに成功しました。そのため、これらの機関がステーキングパートナーを探す際、Coinbaseは自然な第一選択肢となる可能性が高いのです。
最大規模のイーサリアムETFを運用するブラックロック（BlackRock）が、7%の株式を保有するCoinbaseを通じてイーサリアムステーキングを行った場合、CoinbaseはLidoを急速に追い抜き、イーサリアムステーキングの主要プロバイダーとなる可能性があります。
Coinbaseのステーキング商品にETFからの資金流入があると、償還可能な流動性も自然と増加します。さらに、Coinbaseはステーキング手数料を引き下げることで、ステーキング市場での支配的地位を固め、より多くのステーカーに経済的インセンティブを提供し、Coinbaseへの移行を促進することも可能です。
イーサリアムネットワークや多くの他のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）型ブロックチェーンには、3つの重要なステーキング支配閾値が存在します。あるステーキンググループが各閾値を超えると、チェーンへの影響力が強まり、より高いステーキング報酬を獲得できます。逆に、これらより高いリターンがリーダーの地位を強固なものとし、他の場所への委託ステーキングを抑制し、集中化を加速させることになります。
どの運用者が支配的であろうと、これらのシステミックな集中リスクは常に存在しますが、もしCoinbaseがこれらの閾値を超えると、その結果は特に深刻です——実質的に、分散化を目指したブロックチェーンの全権力を、株主だけに責任を負う中央集権的企業に委ねることになるのです。
26.73K 人気度
52.04K 人気度
17.16K 人気度
12.04K 人気度
39.69K 人気度
Bankless：イーサリアムステーキングの構図が大きく変化
作者：Jack Inabinet，出典：Bankless，翻訳：Shaw 金色财经
暗号資産ステーキングは、現物取引所取引型ファンド（ETF）を通じて徐々に伝統的な金融分野へ浸透しています。長年にわたり証券規則の不明確さによって妨げられてきたこの突破口は、ついに暗号資産特有の利回りを一般大衆にもたらすことになります。
グレースケール（Grayscale）は10月初旬にイーサリアムのステーキング機能を先駆けて開始し、現物イーサリアムETFでステーキングを導入した初の企業となりました。2ヵ月後、この資産運用会社は運用する47億ドル相当のイーサリアム資産の70%以上をステーキングに利用しています。同時に、ブラックロックもこの流れに加わり、潜在的な「iSharesステーキングイーサリアムETF」信託の申請を提出し、規制面での第一歩を踏み出しました。
イーサリアムETFの資産総額は180億ドルに達し、ETH時価総額の5%以上を占めています。また、保有するETH数量はネットワーク最大のステーキングプロバイダーかつETHの最大単一保有者であるLidoが管理するETH数量にほぼ匹敵します。
本日は、暗号資産ステーキング市場における勝者総取りの状況を探り、ETFステーキング需要から誰が最も恩恵を受けるのかを評価し、これらのステーキング資金流入がもたらす集中リスクについて分析します。
勝者総取りの市場
暗号資産ステーキングにおける2つの主要なダイナミクスが、システムを自然に勝者総取りの結果へと導き、最終的には単一プロバイダーが市場を支配する可能性があります。
流動性の優位性
特定の暗号資産において、最大のステーキングプロバイダーはステーカーに卓越した流動性を提供できます。これは、価格に敏感な多くの機関投資家（ETF運用者を含む）が必要とする重要な要素です。
例えば、Lido（ETHステーキングの24%を管理）でステーキングすると、stETHという交換可能な預託証明書を受け取れます。これは市場価格で即時換金でき、また数日以内に1:1の割合でETHに償還することも可能です。換金・償還いずれの場合も、stETHはより深い流動性と大規模なバリデーター基盤を持つため、その保有者は他の手段よりも有利な実行結果を得やすくなります——これらの要素が交換価格の向上や償還の迅速化につながります。
規模の経済
現時点で、Lidoは顧客のETHステーキング報酬に対して10％の手数料を課しており、これは他の有名なステーキングサービスプロバイダーより低い水準です。
Lidoは低コスト戦略の一環として手数料を引き下げたことはありませんが、トップステーキングプロバイダーは手数料を下げることでより多くのステーカーを惹きつけ、ユーザーがより高いリターンを求める中、競合より低い価格で利益を増やすことが可能です。
伝統的金融分野にもこのようなダイナミクスの顕著な例が数多く存在します。皮肉なことに、ヴァンガード（Vanguard）は暗号資産ETF取引への参入は遅れましたが、1980年代に低コストのパッシブインデックス投資商品を導入し、パイオニアとしての地位を確立しました。これらの商品は、当時主流だった高額手数料のアクティブ戦略より優れたリターンを提供しました。
ヴァンガードの成功はさまざまなデータに明確に現れており、今や資産運用分野は低コストのパッシブインデックスファンドが支配しています。下図は、手数料の低さと運用資産規模の大きさの密接な関係を明確に示しています。
誰が勝者となるか？
現在、Lidoがイーサリアムステーキング分野のリーダーですが、より多くのイーサリアムステーキングETFが登場することで、現状の勢力図が崩れる可能性があります。
Coinbaseは依然として主要なイーサリアムステーキングプロバイダーよりはるかに遅れており、そのステーキングシェアはLidoの4分の1、全ステーキングETHの6.3%にすぎませんが、機関向け暗号資産カストディ分野では間違いなく巨頭です。
6月時点で、Coinbaseは米国の全暗号資産ETF保有量の81%をカストディしています。
論理的には、Lidoが流動性の優位性と規模の経済を活かしてETF運用者にLido利用を促し、さらなるステーキング支配力を強めると考えられるかもしれません。しかし、Coinbaseの方がこれらの資金流入を引き寄せる力を持っている可能性があります。
伝統的金融分野では、人間関係が極めて重要です。
ETF運用者は、信頼できるカストディステーキングパートナーを必要とし、そのパートナーには確かな評判と信用、規制監督に耐えうる体制、監査済みの保証、そして最悪の場合には法廷に召喚される覚悟が求められます。
Coinbaseはウォール街で長年にわたりネットワークを築き上げ、その過程で機関投資家向けのデフォルトな暗号資産カストディ業者となることに成功しました。そのため、これらの機関がステーキングパートナーを探す際、Coinbaseは自然な第一選択肢となる可能性が高いのです。
集中リスク
最大規模のイーサリアムETFを運用するブラックロック（BlackRock）が、7%の株式を保有するCoinbaseを通じてイーサリアムステーキングを行った場合、CoinbaseはLidoを急速に追い抜き、イーサリアムステーキングの主要プロバイダーとなる可能性があります。
Coinbaseのステーキング商品にETFからの資金流入があると、償還可能な流動性も自然と増加します。さらに、Coinbaseはステーキング手数料を引き下げることで、ステーキング市場での支配的地位を固め、より多くのステーカーに経済的インセンティブを提供し、Coinbaseへの移行を促進することも可能です。
イーサリアムネットワークや多くの他のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）型ブロックチェーンには、3つの重要なステーキング支配閾値が存在します。あるステーキンググループが各閾値を超えると、チェーンへの影響力が強まり、より高いステーキング報酬を獲得できます。逆に、これらより高いリターンがリーダーの地位を強固なものとし、他の場所への委託ステーキングを抑制し、集中化を加速させることになります。
どの運用者が支配的であろうと、これらのシステミックな集中リスクは常に存在しますが、もしCoinbaseがこれらの閾値を超えると、その結果は特に深刻です——実質的に、分散化を目指したブロックチェーンの全権力を、株主だけに責任を負う中央集権的企業に委ねることになるのです。