SECの調査が終了、Ondo Financeが「無罪放免」！RWA大手がコンプライアンスの新時代を切り開く

米国証券取引委員会（SEC）は、トークン化現実世界資産（RWA）プラットフォームOndo Financeに対する2年以上にわたる調査を正式に終了し、いかなる告発も行わなかった。この調査はバイデン政権下で始まり、同社のトークン化国債商品およびONDOトークンが証券に該当するかどうかを巡る非公開調査であったが、ついに終止符が打たれた。発表後、ONDOトークンは8%上昇した。Ondoは世界最大級のRWAプロトコルの一つで、管理資産は18億ドルを超える。本件はCoinbase、Krakenに続き、ポール・アトキンス（Paul Atkins）新委員長就任後にSECが取り下げた象徴的な案件であり、米国における暗号資産規制が「執行ベース」から「分類ベース」へと大転換した重要なサインと見なされている。

2年越しの懸案がついに決着：Ondo CEO「数百万ドルを費やした」と吐露

トークン化資産大手Ondo Financeを長らく覆っていた規制の雲がようやく晴れた。12月9日、同社は声明を発表し、米国証券取引委員会が同社に対する調査を正式に終了し、何らの執行措置も取らなかったことを確認した。この2024年から始まった非公開調査の核心は、Ondoのトークン化米国債商品が連邦証券法に抵触するか、そしてネイティブユーティリティトークンONDO自体が証券に該当するかどうかの審査であり、これは前委員長ゲイリー・ゲンスラー（Gary Gensler）時代のSECが暗号資産企業に最もよく行っていた指摘の一つだ。

発表後、市場は積極的な買いで反応。ONDOトークン価格は急騰し、当日最大8％高の0.50ドルに達した。Ondoとそのコミュニティにとって、これは単なる一時的な価格上昇ではなく、大きな不確実性の払拭だった。Ondo CEOネイサン・オールマンはSNSで「調査範囲は広く、事業のほぼ全てに及び、数百万ドルの法務費用と膨大な時間を費やした」と心情を吐露。彼の言葉は、長期にわたる曖昧な規制審査と向き合う多くの暗号資産スタートアップが背負う重圧を物語る。今回、「不起訴」での調査終了により、Ondoは全リソースと注力を事業拡大・プロダクトイノベーションに再集中できることとなり、来年2月のニューヨークサミットで新たなロードマップの段階を発表する予定だ。

Ondo Financeの主要データと調査事件タイムライン

企業コア事業データ：

• 総ロックバリュー（TVL）： 18億ドル超。
• トークン保有者向け年間純収益： 693万ドル。
• 主力商品： USDY（米国債担保の利息付きステーブルトークン）、トークン化米国株・ETFアクセスプラットフォーム（Ondo Global Markets）。
• 対応ブロックチェーン： イーサリアム、BNB Chain、Solana、Stellar、独自Ondo Chain。

SEC調査事件の主な経緯：

• 調査開始： 2024年（バイデン政権下、ゲンスラーSEC委員長時代）。
• 調査焦点： 1. トークン化米国債商品が証券法違反か否か 2. ONDOトークン自体が未登録証券か否か。
• 調査終了： 2025年12月9日、SECが正式にクローズし、告発なし。
• 市場即時反応： ONDOトークンは当日8％高、0.50ドルに。

直近の主要ビジネス進展：

• 2025年9月： Ondo Global Marketsをローンチし、適格な非米国投資家に100種超の米国株・ETFのトークン化アクセスを提供。
• 2025年9月： USDY商品をStellarブロックチェーンへ拡大。
• 2025年11月： リヒテンシュタイン金融市場監督局の承認を取得し、EUのMiCA枠組み下で5億人超の欧州投資家にトークン化証券を提供可能に。

規制の潮目が大転換：バイデン時代の「暗号資産狩り」終焉か

Ondoの調査取り下げは孤立した出来事ではなく、同様の複数案件の最新例であり、米国の最高証券規制当局がリーダー交代後に方針を急転換したことを示している。ポール・アトキンス新SEC委員長就任以降、同機関はバイデン政権下で始まった複数の大型暗号資産執行案件を次々と終了・転換してきた。

2025年初頭を振り返ると、SECはまずCoinbaseに対する歴史的訴訟（同社が未登録証券取引所として運営しているとの指摘）を却下。翌月には、もう一つの大手取引所Krakenに対する同様の執行案件も「無罰金・過失認定なし・業務改善不要」で静かにクローズ。また、Robinhood暗号部門やUniswap Labsへの調査も棚上げされた。これら一連の動きは、アトキンス体制のSECが前任者の「執行による規制」という対立的手法から意図的に脱却しようとしていることを明確に示している。

この変化は、アトキンス委員長が公然と提唱する「トークン分類法」規制哲学と一致する。彼は、ネットワークトークン、デジタルコレクティブル、デジタルユーティリティ、トークン化証券など、暗号資産の異なるタイプの明確な区分を主張し、すべてのトークンを一律に証券とみなすアプローチを否定している。Ondoのビジネスモデル――現実世界資産（国債や株式など）を1対1で裏付け、オンチェーンで所有権を表現するトークンを発行――は、伝統的証券と暗号イノベーションの交差点に位置する。SECが今回行動を起こさなかったことは、明確な裏付け資産とコンプライアンス構造を持つRWAモデルを事実上認めた、または黙認したと解釈でき、業界全体に前向きな規制シグナルを発した。

なぜOndoだったのか？コンプライアンス体制とグローバル展開が信頼を獲得

SECがOndoの調査を終了した背景には、深いビジネス上の論理がある。多くの「暗号ネイティブ」プロジェクトと異なり、Ondoは創業当初から規制された伝統金融システムと深く結びついた道を選んだ。同社のトークン化証券商品は無から生み出されたものではなく、米国で登録されたブローカーディーラーが保有する裏付け資産によって厳格に1対1で担保されている。この「スーツにネクタイ」なコンプライアンス設計により、詐欺や違法証券発行と見なされるリスクが大幅に下がった。

さらに近年のOndoのビジネス拡張は、非常に高い国際性とコンプライアンス志向を示している。今年9月、同社は「Ondo Global Markets」を立ち上げ、アジア太平洋、アフリカ、ラテンアメリカの適格な非米国投資家向けにトークン化米国株・ETFアクセスを提供。続く11月には、リヒテンシュタイン金融市場監督局の承認を獲得し、欧州新MiCA法規の枠組み下で、欧州経済圏5億人超のリテール投資家にサービスを展開。この2手は巨大な市場性を示すだけでなく、Ondoが既存のグローバル金融規制枠組み内で真剣に運営する企業であり、ルール回避目的の「アウトロー」ではないことを規制当局に示した。

同時に、Ondoは基盤インフラ面でも、米国債担保の利息付きステーブルコインUSDYの利用範囲をグローバル決済に特化したStellarブロックチェーンへと拡大。こうした着実な事業進展が、SECに「数十億ドル規模の伝統資産をコンプライアンスのもとブロックチェーンへ導入し、数百万の新規グローバル投資家にサービスを提供する企業を調査・抑圧することは、『投資家保護』の使命にも合致せず、米国の新興デジタル金融分野での競争力にも資さない」と認識させたのかもしれない。

RWAの波は不可逆：「規制対象」から「共創パートナー」へ

Ondo事件の結末は、RWA（現実世界資産トークン化）と規制当局の関係における根本的な転換点を象徴するかもしれない。過去、RWAプロジェクトは「証券」レッドラインに触れるリスクから常に綱渡り状態だった。しかし、SECが業界リーダーへの調査を撤回し、OCCが銀行のデジタル資産カストディ参加を奨励するなど、より明確な新図が現れつつある。――規制当局は、運営が良好で構造が透明なRWAプロトコルを、伝統金融システムをより効率的かつ透明にブロックチェーンへ移行させる「ソリューション提供者」と見なし始めており、もはや単なる「規制問題」とは見ていない。

特に象徴的なのは、SEC自身の役割変化である。報道によれば、SEC投資家諮問委員会は現在、トークン化が伝統的証券市場の発行・売買・決済インフラをどう革新するか研究している。これは、純粋な「執行者」から「政策研究者・潜在的共創者」への転身を示すものだ。規制当局が、あなたの分野の技術が既存システムをどう改善し得るか真剣に検討し始めたとき、業界の生存環境は質的に変化したといえる。

もちろん、バイデン時代の全ての暗号資産案件が消えたわけではない。米司法省によるTornado Cash共同創業者ローマン・ストームへの刑事告発は依然有効であり、彼は8月に有罪判決を受けている。これにより明確な規制境界線が浮かび上がる――プライバシー強化を目的としマネーロンダリングに利用され得る「純暗号ネイティブ」ツールへの執行姿勢は今も厳しい。一方、Ondoのように規制された伝統資産を透明性高くオンチェーン化し、明確なコンプライアンスニーズに応えるイノベーションには、かつてない包容性と開放性を見せている。この境界線こそ、今後すべての暗号資産プロジェクトがビジネスモデル設計時に参照すべき核心座標となるだろう。