熊市DATは本当に役に立つのか？

作者：加密韋馱；来源：X，@thecryptoskanda

BMNRとMSTRが次々とmNAV 1を割った後、DATについて話すとき、ほとんどの人は「DAT詐欺は終わった」と一言言う。

仮想通貨界の原生的な視点から見ると、DATは成立しない：これは自分の資金を他人に預けてコインを買わせるようなもので、しかも複数のコインにはETFもある。今のDATに投資するのは、Tom LeeやMichael Saylorの個人ブランドに金を払うようなもので、伝統金融に向けた彼らのスピーカーに寄付しているに過ぎない。

でも、本当に全く役に立たないわけではないかもしれない。

1 保有コインの利息収入でDATの業績を支える

多くのDATはすでに検討している、あるいは既に行っている。**主に保有しているトークンをステーキングに使うケース、例えばSolanaのDAT；それから借入プロトコルを通じて収益を上げる例も、ETH系のいくつかなどがある。**平均すると、利率はだいたい3-6%の範囲内だ。

その中でも最も潜在力が高いのは$ATHの$AGPU (（以前はPOAIと呼ばれていた）。ATHは企業レベルの計算力プールを謳っており、AI計算力のレンタル料は年間$166M、これは国庫収入の$33Mに相当する。

もしこれが本当なら（上場企業の開示に依存？）、そして一部だけでも持ち株の収益分配のロジックを使えば、$20Mの時価総額に対して、mNAVが0.3しかなくても（そう、)の小さなシェルではあるが、価格修復の余地は大きい）、

なぜこれを使って直接自社株買いをしないのか？

あなたがプロジェクト側の立場に立つと、上場して流動性を増やす以外に進展が望めないなら、どうやって手持ちのチップを最大限に実現するか？

もともと$ATHは、収益部分を保有者に分配するという約束はしていなかった。トークンを直接買い戻す選択は、散在投資家の損失を解消するためだけで、実際的なメリットはない。現物市場で最大限現金化できるなら、最初からDATをやる意味はなかった（つまり伝統金融に引き継がせるため）。

しかし、この収益をDATに回すのは別だ。もともとDATは$ATH大口グループの利益を代表しており、収益を移転させることで、米国株の買い圧力を非常に簡単に拡大できるし、$ATHのように多くのロック解除圧力もない。逆に、mNAVの修復を通じて$ATHの安定信号を出し、自身のダブルダウンのプレッシャーを最小化できる。

私は信じている、ATHのような博弈状態はこれが始まりにすぎず、今後、もっと多くのDAT関係のプロジェクトが直販投資やエコシステムの収益をトークンを超えてDATに直接移転していくだろう。

$ATH 2 アービトラージ取引

ほとんどの場合、量的資金は市場の方向性を殺し、より混沌とさせるために使われているが、こうした流動性は流動性と呼べないのか？

DAT自体は、ETHやステーブルコインのラップと同じで、「ラップ」されている限り、底層の資産価格と差が生じ、その差をアービトラージできる。

先ほどのATHの例に戻ると、mNAV 0.3のとき、理論的には為替取引が可能だ。

1. AGPUを買い建てる
2. ###と同じ額を空売り

AGPUが値上がりしてmNAVが回復した場合でも、ATHが暴落しても、損はしない。

または、チェーン間のオンチェーン・オフチェーンのアービトラージも存在する。

つまり、仮にAGPUのmNAVが長期的に0.8-1.2xの範囲（MSTRは0.94-1.12）に回帰すると仮定して、

1. 米株側：$AGPUを$50000で買う、これは403 ATHのエクスポージャーに相当
2. 仮想通貨界側：$ATH を10倍空売り

NAVの状況に応じて$ATH を調整（例：ATHが暴落した場合）、目標はmNAVを0.6に戻すこと。

もちろん、これらのアービトラージはあくまで理論上のものだ。非常に明白な問題点は：

1. 伝統的な米国株のT+1が関わる
2. この銘柄自体の流動性が非常に低い

また、これはATHの例にすぎず、多くのDATは逆のことも必要だ（例：SOLのFWDI）。米株を空売りし、多数のトークンを持つのは、ポジションを借りるのが非常に難しい。

しかし、このような流動性の非対称性を生むアービトラージの機会は、巨大な注文を叫び続け、链上のいわゆる「法外の地」に合成ポジションを構築して解決できるのだろうか？

（私がここで言わんとしているH字頭の広告は何か、分かるだろう(？それにそっくりだ。

これこそがDATの存在意義であり、仮想通貨界にさらなるゲーム性を提供し、伝統的な流動性を自分たちのやり方で攪乱させることだ。単に伝統市場のRWAだけのためではない。