近年、「ドル離れ」（de-dollarization）に関する議論がますます激化しています。一部の観察者は、外国投資家がアメリカ国債を減少させることを、ドルの世界的な準備通貨としての地位の衰退の兆候と見なしており、さらにはドルの崩壊を予言する人もいます。しかし、国際収支バランス、トリフィンのジレンマ（Triffin Dilemma）、そして世界的な準備通貨の「呪い」の視点から見ると、この外国資本流入の減少とドルの相対的な弱体化は、むしろアメリカ経済にとって数十年ぶりの最も積極的な構造調整の機会となる可能性があります。それは、ドルの長期的な過大評価が引き起こした貿易不均衡、産業の空洞化、富の分配の不均等といった問題を是正するのに役立ちます。
2025年10月時点で、アメリカ財務省のTICデータによると、外国によるアメリカ国債の総保有額は約9.24兆ドルで、以前のピーク時から若干の減少が見られます。その中で、プライベート投資家（ヘッジファンドなどを含む）と公式機関（外国中央銀行など）の保有動向は分化しています。プライベートは主にケイマン諸島などのオフショアセンターを通じて保有していますが、公式機関は特定の月に純売却を示しています。例えば、2025年10月には、全体の外国による長期証券などの資産の純購入が37.3億ドルの流出を示しており、その中で公式機関の純売却部分が顕著に寄与しています。これは、転写中で言及された「61億ドルの売却」と一致しており、特定の月または累積データを指す可能性がありますが、全体の傾向としては、外国の保有比率が2012年のピーク値34%から現在の約25%-30%に減少していることが示されています。
アメリカの長期にわたる巨額貿易赤字はこの現象の核心的な推進力です。2025年第2四半期、アメリカの経常収支赤字は2513億ドルに縮小し、年率約1兆ドル規模となり、主に商品貿易赤字によって主導されています（サービス貿易は黒字です）。国際収支会計恒等式に基づき、経常収支赤字は資本および金融収支の黒字でバランスを取る必要があります。これは、アメリカが毎年赤字規模に相当する外国資本の流入を引き寄せる必要があることを意味し、主な形態は外国がアメリカの国債、株式、企業債などのドル資産を購入することです。
米ドル指数（DXY）は一般的に米ドルの強さと弱さの指標と見なされていますが、これは主に主要通貨のバスケットに対する米ドルの為替レートを反映しており、金などの実物資産に対する米ドルの購買力の変化を捉えていません。1971年のブレトンウッズ体制崩壊以降、金本位制の終了に伴い、米ドルは金に対して大幅に価値を下げ、金価格は米ドルに対して急騰しました。これは米ドルの実際の購買力の低下を反映しています。DXYが特定の期間に強い（例えば2023年には約105）一方で、国際通貨基金（IMF）の購買力平価（PPP）評価によると、米ドルは依然として大きく過大評価されています。最新のデータによると、2025年初頭までに米ドルの過大評価幅は約10%-20%に達し、1985年のプラザ合意前の水準（当時DXYは160で、過大評価はさらに大きかった）をはるかに上回っています。
米ドルの過大評価の根源は、その世界的な準備通貨の地位にあります。外国の中央銀行や投資家は米ドル資産に「非弾性的な需要」を持っており、無利息の現金ドルを保有することを望まず、利息を生む資産、例えば国債を好みます。これにより、アメリカは需要を満たすためにより多くの負債を発行する財政赤字を運営せざるを得なくなり、「世界的準備通貨の呪い」を形成します。トリフィンのジレンマが示すように、一国の通貨が準備通貨となると、貿易赤字を通じて世界に流動性を供給しなければなりませんが、これは国内の信頼を弱め、長期的な不均衡を引き起こすことになります。
この不均衡はアメリカ経済に深刻な悪影響を与えています。まず、ドルの過大評価がアメリカの輸出競争力を低下させ、製造業の空洞化を引き起こしています。1982年以降、アメリカの貿易赤字は拡大し続け、産業は低コスト国（例えば、中国、その通貨はPPPベースで著しく過小評価されており、輸出品がより安価になります）へ移転しました。これにより、中産階級の雇用が直接的に空洞化し、1950-1970年代の製造業の繁栄は再現されなくなりました。次に、外国資本が大量に金融資産に流入し、株式市場と債券市場のバブルを推進しています。S&P 500指数のGDPに対する比率は1980年代以降大幅に上昇し、同時期に政府の債務/GDPは35%から119%に上昇しました。外国人のアメリカ株の純購入は数兆ドルに達し、主な恩恵を受けるのは上位1%の富裕層であり、その富の増加はGDPの成長率を大きく上回り、富の不平等が悪化しています。
グローバル化と移民の増加は、労働力供給をさらに拡大し、賃金の成長を抑制している。GDPは年平均2%-4%の成長を遂げているが、平均時給の成長は後れを取っており、「K型経済」を形成している：金融資産と最高の富が暴騰し、一般労働者が圧迫されている。労働所得の割合は大幅に減少し、アメリカの純国際投資ポジション（NIIP）はGDPの-95%となり、歴史的な記録を更新した。これはアメリカが一部の主権を失っていることを意味している——外国が国債を売却すれば、利回りが上昇し、政策の譲歩を強いられる可能性がある（例えば、早期の関税調整など）。
しかし、ドルの非ドル化プロセスはこの状況を逆転させる可能性があります。外国がアメリカの資産を減少させ、資本収支が逆転または黒字が縮小すると、経常収支がバランスを取り、ドルはPPPの公正価値により近い形で価値が下がるでしょう。これはドルの「死」を意味するのではなく、公正な評価に向けた調整です。歴史的には、1985年のプラザ合意後、DXYは46%下落し、アメリカの輸出競争力が回復し、製造業が部分的に復興しました。もし「マアラ歌合意」のようなことが起こると、DXYはさらに50-70の水準まで下がる可能性があります。
ドルの適度な減価の利点は明らかです：輸出が競争力を持ち、貿易赤字が縮小し、製造業が回帰し、中産階級の雇用が創出されます。産業の復活は賃金の成長を促し、貧富の差を縮小します。同時に、外国資本への依存を減らし、国家の安全を高めます——現在、90％の国防部品が敵国のサプライチェーンに依存しており、希土類、半導体、医薬品などの重要な分野も同様です。ドル離れは短期的には利回りを押し上げるかもしれませんが、長期的には持続可能な成長を助け、ハイパーフィナンシャリゼーションの罠を避けるのに役立ちます。
もちろん、この調整は一朝一夕に実現するものではありません。短期的には、外国の売却が市場の変動を引き起こす可能性があり、2025年の特定の月には利回りが上昇することがあります。しかし、構造的な視点から見ると、これはアメリカが準備通貨の呪縛から脱却し、実体経済主導の転換点になる可能性があります。BRICS諸国が自国通貨での貿易を促進し、中央銀行が金を増やすといった傾向がこのプロセスを加速させていますが、ドルの主導的地位は短期的には揺るがないでしょう。重要なのは、アメリカの政策が再工業化を促進する場合（例えば、国内産業を保護する関税など）、この「爆弾」は機会になるかもしれません。
悲観論者は売却をドル危機の信号と見なし、ハイパーインフレーションや債務危機を懸念しています。一方、楽観論者はこれは必要な矯正であり、プラザ合意後のアメリカ経済の力強い回復に似ていると考えています。主流の経済学者（IMFなど）はドルの過大評価問題を認めていますが、漸進的な調整を強調しています。スタンダード・チャータードなどの機関は、去ドル化は「現実的だが緩やか」であり、ドルの覇権が急激に変わることはないと警告しています。全体的に見て、証拠は示しています：外国の米国債の減持はアメリカ経済の終わりではなく、むしろアメリカの数十年にわたる経済的不均衡を是正する助けとなっている。
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近年、「ドル離れ」（de-dollarization）に関する議論がますます激化しています。一部の観察者は、外国投資家がアメリカ国債を減少させることを、ドルの世界的な準備通貨としての地位の衰退の兆候と見なしており、さらにはドルの崩壊を予言する人もいます。しかし、国際収支バランス、トリフィンのジレンマ（Triffin Dilemma）、そして世界的な準備通貨の「呪い」の視点から見ると、この外国資本流入の減少とドルの相対的な弱体化は、むしろアメリカ経済にとって数十年ぶりの最も積極的な構造調整の機会となる可能性があります。それは、ドルの長期的な過大評価が引き起こした貿易不均衡、産業の空洞化、富の分配の不均等といった問題を是正するのに役立ちます。
2025年10月時点で、アメリカ財務省のTICデータによると、外国によるアメリカ国債の総保有額は約9.24兆ドルで、以前のピーク時から若干の減少が見られます。その中で、プライベート投資家（ヘッジファンドなどを含む）と公式機関（外国中央銀行など）の保有動向は分化しています。プライベートは主にケイマン諸島などのオフショアセンターを通じて保有していますが、公式機関は特定の月に純売却を示しています。例えば、2025年10月には、全体の外国による長期証券などの資産の純購入が37.3億ドルの流出を示しており、その中で公式機関の純売却部分が顕著に寄与しています。これは、転写中で言及された「61億ドルの売却」と一致しており、特定の月または累積データを指す可能性がありますが、全体の傾向としては、外国の保有比率が2012年のピーク値34%から現在の約25%-30%に減少していることが示されています。
アメリカの長期にわたる巨額貿易赤字はこの現象の核心的な推進力です。2025年第2四半期、アメリカの経常収支赤字は2513億ドルに縮小し、年率約1兆ドル規模となり、主に商品貿易赤字によって主導されています（サービス貿易は黒字です）。国際収支会計恒等式に基づき、経常収支赤字は資本および金融収支の黒字でバランスを取る必要があります。これは、アメリカが毎年赤字規模に相当する外国資本の流入を引き寄せる必要があることを意味し、主な形態は外国がアメリカの国債、株式、企業債などのドル資産を購入することです。
米ドル指数（DXY）は一般的に米ドルの強さと弱さの指標と見なされていますが、これは主に主要通貨のバスケットに対する米ドルの為替レートを反映しており、金などの実物資産に対する米ドルの購買力の変化を捉えていません。1971年のブレトンウッズ体制崩壊以降、金本位制の終了に伴い、米ドルは金に対して大幅に価値を下げ、金価格は米ドルに対して急騰しました。これは米ドルの実際の購買力の低下を反映しています。DXYが特定の期間に強い（例えば2023年には約105）一方で、国際通貨基金（IMF）の購買力平価（PPP）評価によると、米ドルは依然として大きく過大評価されています。最新のデータによると、2025年初頭までに米ドルの過大評価幅は約10%-20%に達し、1985年のプラザ合意前の水準（当時DXYは160で、過大評価はさらに大きかった）をはるかに上回っています。
米ドルの過大評価の根源は、その世界的な準備通貨の地位にあります。外国の中央銀行や投資家は米ドル資産に「非弾性的な需要」を持っており、無利息の現金ドルを保有することを望まず、利息を生む資産、例えば国債を好みます。これにより、アメリカは需要を満たすためにより多くの負債を発行する財政赤字を運営せざるを得なくなり、「世界的準備通貨の呪い」を形成します。トリフィンのジレンマが示すように、一国の通貨が準備通貨となると、貿易赤字を通じて世界に流動性を供給しなければなりませんが、これは国内の信頼を弱め、長期的な不均衡を引き起こすことになります。
この不均衡はアメリカ経済に深刻な悪影響を与えています。まず、ドルの過大評価がアメリカの輸出競争力を低下させ、製造業の空洞化を引き起こしています。1982年以降、アメリカの貿易赤字は拡大し続け、産業は低コスト国（例えば、中国、その通貨はPPPベースで著しく過小評価されており、輸出品がより安価になります）へ移転しました。これにより、中産階級の雇用が直接的に空洞化し、1950-1970年代の製造業の繁栄は再現されなくなりました。次に、外国資本が大量に金融資産に流入し、株式市場と債券市場のバブルを推進しています。S&P 500指数のGDPに対する比率は1980年代以降大幅に上昇し、同時期に政府の債務/GDPは35%から119%に上昇しました。外国人のアメリカ株の純購入は数兆ドルに達し、主な恩恵を受けるのは上位1%の富裕層であり、その富の増加はGDPの成長率を大きく上回り、富の不平等が悪化しています。
グローバル化と移民の増加は、労働力供給をさらに拡大し、賃金の成長を抑制している。GDPは年平均2%-4%の成長を遂げているが、平均時給の成長は後れを取っており、「K型経済」を形成している：金融資産と最高の富が暴騰し、一般労働者が圧迫されている。労働所得の割合は大幅に減少し、アメリカの純国際投資ポジション（NIIP）はGDPの-95%となり、歴史的な記録を更新した。これはアメリカが一部の主権を失っていることを意味している——外国が国債を売却すれば、利回りが上昇し、政策の譲歩を強いられる可能性がある（例えば、早期の関税調整など）。
しかし、ドルの非ドル化プロセスはこの状況を逆転させる可能性があります。外国がアメリカの資産を減少させ、資本収支が逆転または黒字が縮小すると、経常収支がバランスを取り、ドルはPPPの公正価値により近い形で価値が下がるでしょう。これはドルの「死」を意味するのではなく、公正な評価に向けた調整です。歴史的には、1985年のプラザ合意後、DXYは46%下落し、アメリカの輸出競争力が回復し、製造業が部分的に復興しました。もし「マアラ歌合意」のようなことが起こると、DXYはさらに50-70の水準まで下がる可能性があります。
ドルの適度な減価の利点は明らかです：輸出が競争力を持ち、貿易赤字が縮小し、製造業が回帰し、中産階級の雇用が創出されます。産業の復活は賃金の成長を促し、貧富の差を縮小します。同時に、外国資本への依存を減らし、国家の安全を高めます——現在、90％の国防部品が敵国のサプライチェーンに依存しており、希土類、半導体、医薬品などの重要な分野も同様です。ドル離れは短期的には利回りを押し上げるかもしれませんが、長期的には持続可能な成長を助け、ハイパーフィナンシャリゼーションの罠を避けるのに役立ちます。
もちろん、この調整は一朝一夕に実現するものではありません。短期的には、外国の売却が市場の変動を引き起こす可能性があり、2025年の特定の月には利回りが上昇することがあります。しかし、構造的な視点から見ると、これはアメリカが準備通貨の呪縛から脱却し、実体経済主導の転換点になる可能性があります。BRICS諸国が自国通貨での貿易を促進し、中央銀行が金を増やすといった傾向がこのプロセスを加速させていますが、ドルの主導的地位は短期的には揺るがないでしょう。重要なのは、アメリカの政策が再工業化を促進する場合（例えば、国内産業を保護する関税など）、この「爆弾」は機会になるかもしれません。
悲観論者は売却をドル危機の信号と見なし、ハイパーインフレーションや債務危機を懸念しています。一方、楽観論者はこれは必要な矯正であり、プラザ合意後のアメリカ経済の力強い回復に似ていると考えています。主流の経済学者（IMFなど）はドルの過大評価問題を認めていますが、漸進的な調整を強調しています。スタンダード・チャータードなどの機関は、去ドル化は「現実的だが緩やか」であり、ドルの覇権が急激に変わることはないと警告しています。全体的に見て、証拠は示しています：外国の米国債の減持はアメリカ経済の終わりではなく、むしろアメリカの数十年にわたる経済的不均衡を是正する助けとなっている。