史上最大規模の暗号オプション決済：270億ドルのビットコインとイーサリアムのオプション満期は2026年のスタートをどのように定義するか？

北京时间 12 月 26 日、世界最大の暗号資産デリバティブ取引所 Deribit では、前例のない「最終決済」が行われます。価値が合計270億ドルに上るビットコインとイーサリアムのオプション契約が一斉に満期を迎え、そのうちビットコインのオプションは236億ドル、イーサリアムは38億ドルで、同取引所の未決済建玉の50%以上を占めています。今回の満期は四半期と月次の契約が重なるタイミングであり、その「最大痛点」価格はそれぞれ95,000ドルと3,000ドル付近に位置しています。市場の暗黙のボラティリティは高値からやや低下していますが、この歴史的規模の満期イベントは単なるリスク解放にとどまらず、満期後の資金流の再配置を通じて、2026年初頭の暗号市場に新たな構造的方向性をもたらす可能性があります。

前例のない「最終決済」：なぜ270億ドルがこれほど特別なのか？

暗号資産デリバティブ市場にとって、2025年12月26日は間違いなく歴史に刻まれる日です。この日に、合計270億ドル超のオプションポジションがDeribit取引所で一斉に満期を迎え、清算されます。その規模は、これまでの単日満期記録を軽々と超え、プラットフォーム全体のリスクエクスポージャーの半分を占めるほどです。この出来事の特異性を理解するには、二つの視点から考える必要があります。一つは時間の重なり効果、もう一つは構造の集中度です。

まず、この満期は単なる月次満期ではありません。12月の月次契約満期日であると同時に、2025年第4四半期の四半期契約満期日でもあります。この「二周期重複」の特徴は、多くの中長期的な市場見通しやリスクヘッジのために構築されたポジションが、このタイミングで最終決済またはロールオーバーされることを意味します。多くの機関投資家や大口取引者が年初や四半期初に仕掛けたポジションの運命は、この日に決まるため、通常以上の資金流動やポジション調整が引き起こされることは必至です。

次に、より重要なのはその圧倒的な集中度です。暗号資産オプション市場の絶対的支配者であるDeribitは、未決済建玉の50%以上を今回の満期に集中させています。この高い比率は、満期後の市場が従来の姿を保たないことを示唆しています。巨大なリスクエクスポージャーはゼロにリセットされ、それに伴うダイナミックなヘッジ（デルタヘッジ）ポジションも解除または再構築される必要があります。Deribitのアナリストは核心を突く問いを投げかけています：「この規模の満期に市場はどう対応するのか？満期後の資金流は価格そのものよりも重要になる。」これは、今回のイベントが単なる価格の上下を賭けるゲームではなく、市場全体のポジション構造の強制的なリセットであるという判断を示しています。半分の「リスクマップ」が消去されると、新たな取引ロジックも始まるのです。

市場構造の解読：強気のコンセンサスと「最大痛点」引力

この270億ドルの満期オプションの内部構成を深く分析すると、「市場の感情マップ」が鮮明に浮かび上がります。その中で、コール（買い）オプションの数はプット（売り）を圧倒し、約3：1の絶対優位を示しています。これは、満期直前のオプショントレーダーの間に明らかな楽観的な傾向が存在することを明示しています。多くの投資家がビットコインやイーサリアムの価格が年末までにさらに上昇すると賭けており、特にビットコインの10万ドル超やイーサリアムの3,000ドル以上のコールポジションは、潜在的な利益の山となっています。

（出典：Deribit）

しかし、オプション市場では、トレーダーの集団的意志と最終的な決済価格の間には微妙な駆け引きポイントがあります。それが「最大痛点」です。この理論上の価格は、満期を迎えるすべてのオプションの総価値が最大の損失を被る（買い手の損失合計が最大）地点であり、同時に売り手の利益が最大となるポイントです。計算によると、ビットコインとイーサリアムの最大痛点はそれぞれ95,000ドルと3,000ドル付近に位置しています。注目すべきは、満期時の現物価格（ビットコイン約88,596ドル、イーサリアム約2,956ドル）は、いずれもこの「最大痛点」よりも明らかに低い水準にあります。

（出典：Deribit）

この価格差の存在は、満期前後の市場行動を分析する重要な手がかりとなります。「最大痛点」理論によれば、マーケットメイカーや大口のオプション売り手は、リスク中立を保つためにダイナミックなヘッジを行います。彼らは満期前に現物価格を「最大痛点」に近づけるように促すことがあり、これにより自身の利益を最大化し、ヘッジコストを最小化しようとします。この理論は市場の絶対的な法則ではありませんが、過去の大規模満期イベントで何度も示されてきた「引力効果」により、95,000ドルと3,000ドルはすべてのトレーダーが密接に注視すべき心理的・技術的な重要ポイントとなっています。価格がこのエリアで反発するかどうかは、市場の短期的な力関係を観察する最優先の窓口です。

史上最大の暗号期権満期の核心データとリスクポイント解析

• 全体規模：
  • 満期価値合計：270億ドル
  • 取引所占有率：Deribitの未決済合約の50%以上
• 対象資産の分布：
  • ビットコインオプション：236億ドル
  • イーサリアムオプション：38億ドル
• 満期時の現物価格と重要ポイント：
  • ビットコイン価格：約88,596ドル
  • イーサリアム価格：約2,956ドル
  • ビットコイン最大痛点：95,000ドル
  • イーサリアム最大痛点：3,000ドル
  • 主要コール集中エリア：BTC 100,000-116,000ドル、ETH >3,000ドル
  • 主要プット集中エリア：BTC 85,000ドル（プットの最密集行使価格）
• 市場の感情とボラティリティ：
  • コール/プット比率：約3：1
  • ビットコイン30日暗黙ボラティリティ（DVOL）：約42%（11月末の63%から顕著に低下）
• 重要観測ポイント：
  • 満期結果：270億ドルのリスクエクスポージャーが清算され、ヘッジポジションが解除される。
  • ロールオーバー動向：機関投資家がどれだけのポジションを2026年1月以降の契約に移すか、その長期意図を判断。
  • 資金流：オプション市場から解放される保証金や損益資金が現物に再流入するのか、それとも市場から撤退するのか？
  • 価格の検証：現物価格は「最大痛点」に近づくのか、その理論の短期的な影響力を確認。

静寂の中の嵐：低ボラティリティは秩序ある清算の兆しか、それとも嵐の前触れか？

巨大な満期規模と対照的に、市場のボラティリティ指標は異常な「静けさ」を示しています。ビットコインの30日暗黙ボラティリティ指数（DVOL）は、満期前に11月末の63%から約42%へと低下しています。この現象は二つの重要なシグナルを伝えています。第一に、市場はこの巨大満期によるパニックに陥っていないこと、オプション価格には極端な片側の動きに対する強い予期が織り込まれていないこと。第二に、プロの機関は事前にロールオーバー操作を行い、リスクを遠月契約に移すことで、満期当日の集中した踏みつけを回避している可能性です。

実際、ロールオーバー活動は最近の市場の主導力となっています。多くの機関は満期前に12月のポジションをクローズし、2026年1月以降の新たなポジションを構築しています。この操作は、市場に短期的な「ノイズ」をもたらしています。例えば、最近の大口取引ではプットの比率が30%に達していますが、分析機関Greeks.liveはこれを単なる弱気シグナルと解釈すべきではなく、むしろ機関の移行後に残された価格魅力のある残存ポジションと見ています。この複雑なポジション移動は、表面上のデータと実際の市場感情との間に偏差を生じさせています。

したがって、真の焦点は満期瞬間に起こる「ボラティリティ爆弾」ではなく、「満期後」のシナリオです。270億ドルの枷が外れた後に解放される巨額の保証金や実現損益は、新たな市場動力に変わる可能性があります。これらの資金は現物市場に再流入して上昇を促すのか、それとも撤退して様子見を続けるのか？さらに重要なのは、2026年にロールオーバーしたポジションの行使価格と方向性です。これらは、新年第一四半期の相場に対する彼らの真の判断を明らかにします。市場の方向性は、おそらくこの「満期後の資金流」によって決定づけられるでしょう。

2026年市場シナリオ展望：構造リセット下の多空パス推演

この歴史的満期イベントは、根本的には2025年の市場取引ロジックの総清算であり、同時に2026年の幕開けの序章でもあります。満期後のポジション変化を踏まえ、いくつかの潜在的な市場展開シナリオを推測できます。

第一のシナリオ（楽観的）：構造的抵抗が弱まり、上抜け。大量のアウト・オブ・ザ・マネー（虚値）コール（例：ビットコイン10万ドル超）の満期喪失により、これらの価格帯の巨大なヘッジ売り（Gammaヘッジ）が消失します。これにより、上昇の技術的抵抗が大きく軽減され、「最大痛点」やそれ以上の高値への現物価格の動きが促進される可能性があります。同時に、ロールオーバーしたポジションが長期的に見て多くの機関が新たなコール買いを構築していることを示せば、継続的な上昇期待が形成されるでしょう。

第二のシナリオ（慎重）：サポートが試され、レンジ相場。満期後にビットコイン価格が90,000ドルを回復できず、「最大痛点」に挑戦できない場合、資金流出の兆候とともに、85,000ドル（プットの最密集行使価格）を中心とした広範なレンジでの調整局面に入る可能性があります。この場合、2026年第1四半期のテーマは、浮動するポジションの消化と新たなコンセンサスの模索となるでしょう。

第三のシナリオ（リスク）：重要なサポート失墜とトレンド反転。満期後に市場が85,000ドルの直近最重要のオプション防衛線を維持できず、現物市場で大規模な売りが出て、遠月期のボラティリティ曲面が「パニック」構造を呈した場合、中期的な上昇トレンドの調整開始を示す可能性があります。これにより、より深い調整幅が想定されます。

投資家は、イベント後1～2週間以内に次の点に注目すべきです：1）ビットコインとイーサリアムの現物価格が95,000ドルと3,000ドル付近にどう反応するか；2）Deribitの未決済合約データの回復状況と新たな主力契約の行使価格分布；3）主要取引所の資金費率が中立または正の方向に戻るかどうか。これらの指標は、単なる価格変動よりも、市場の実態や主力資金の意図をより正確に示すでしょう。

オプション市場入門：価格に影響を与える「ギリシャ文字」の理解

このように複雑な満期イベントに直面し、一般投資家は「最大痛点」「デルタヘッジ」「インプライド・ボラティリティ」などの用語に戸惑うかもしれません。実際、オプション価格はいくつかのコアな「ギリシャ文字」の動きに影響されており、それらを理解することは市場行動の解読に役立ちます。

デルタ（Δ）は、基礎資産価格の変動がオプション価格に与える影響を示します。マーケットメイカーは、ポートフォリオのデルタ中立を維持するために、現物市場で逆方向の操作を行います。満期に多くのオプションが集中している場合、これらのヘッジポジションの一斉清算や調整は、現物価格に直接作用し、「最大痛点」の市場引力の微視的メカニズムとなります。

ガンマ（Γ）は、デルタの変化率を表します。行使価格が密集している領域（例：ビットコイン85,000ドルや100,000ドル）では、ガンマ値が高くなり、価格のわずかな変動がマーケットメイカーに大規模な現物売買を強いるため、市場のボラティリティが増加し、「ガンマプッシュ」と呼ばれる現象を引き起こします。今回の満期後、これらの高ガンマ領域の消失は、市場のボラティリティ特性を変化させる要因となります。

インプライド・ボラティリティ（IV）は、市場が将来の変動性をどう見積もっているかを示し、オプション料に直接反映されます。満期前のIVの低下は、市場がこのイベントを比較的平穏に通過すると予測していることを示し、満期後のIVの動きは、トレーダーのリスク見通しの新たな判断を反映します。

過去を振り返ると、2025年10月やそれ以前の四半期満期も短期的な市場動揺を引き起こしましたが、今回の規模と集中度には及びません。このイベントは、暗号資産デリバティブ市場が、現物市場に大きな影響を与え、あるいは再構築できる段階に到達したことを示しています。市場参加者にとって、これは単なるリスクイベントではなく、市場の未来の運用ロジックを学ぶ生きた教材です。270億ドルの決済は、単なる損益の決済だけでなく、旧時代の終焉と新時代の始まりを告げるものかもしれません。

出典：Deribit