暗号の冬は2026年に再び訪れる可能性がありますが、Cantor Fitzgeraldは組織的成長とオンチェーンの変革の新時代を予見しています

知名金融機関 Cantor Fitzgerald は、その最新の年次報告書で、暗号通貨市場は新たな「暗号寒冬」の初期段階に入っている可能性があり、これはビットコインの歴史上約4年周期の法則に呼応している可能性があると指摘しています。しかし、これまでとは異なり、今回の調整は混乱が少なく、より多くが機関によって主導され、分散型金融（DeFi）、現実世界資産のトークン化、規制の明確化によってますます定義されていくと予測されています。報告書のデータによると、オンチェーンのRWA（現実世界資産）の総額は年内に185億ドルに急増し、2026年には500億ドルの大台を突破する見込みです。ビットコイン価格は圧力を受ける可能性があるものの、市場のインフラと参加主体は深刻な構造的変化を遂げており、次のより持続可能な成長の基盤を築いています。

市場サイクルの転換点：一場の「機関化」された暗号寒冬が進行中

Cantor Fitzgerald のアナリスト Brett Knoblauch の年次報告によると、現在の市場は新たな「暗号寒冬」の初期段階にある可能性が高いとしています。この判断は、ビットコインの価格がピークから約85日後の地点と、歴史的な周期パターンと呼応しています。報告書は、価格圧力が数か月続き、MicroStrategy などの大規模ビットコイン保有機関の平均損益分岐点（およそ75,000ドル付近）をテストする可能性があると予測しています。この分析は空論ではなく、ビットコインの複数の半減期後の市場行動パターンの観察に基づいており、投資家にとって現在の市場段階を理解するための明確な時間枠を提供しています。

しかし、Knoblauch は、今回の潜在的な下落局面は過去のパターンと本質的に異なると鋭く指摘しています。過去の暗号寒冬は、大規模なレバレッジ清算、プロジェクトの構造的失敗、散在する投資家のパニック売りといった高いボラティリティと無秩序さを伴っていました。しかし今回は、市場の「輪郭」が異なる集団、すなわち機関参加者によって形成されつつあります。個人投資家の影響力は相対的に低下し、より長期的な投資視野とリスク管理能力を持つ機関資金が、市場の深さと安定性を左右する重要な力となっています。この変化は、市場のボラティリティがより「秩序立った」ものとなり、下落過程において激しい連鎖的なロスカットや流動性枯渇が伴わなくなる可能性を示唆しています。

この機関主導の構図は、トークン価格とオンチェーンの実際の活動との間に、次第に拡大する「温度差」を生み出しています。報告書は、二次市場の価格が軟調であっても、オンチェーンのインフラ整備、DeFi プロトコルの革新、現実世界資産の移行はむしろ加速していると強調しています。これは、暗号通貨市場の価値評価の次元が多様化し、単なる投機的取引だけに依存しなくなっていることを示しています。基盤技術の採用や金融資産のデジタル化が、価値の支えとなっているのです。したがって、投資家にとっては、価格チャートだけを見るのではなく、より深くオンチェーンデータやエコシステムの発展を理解することが重要になっています。

オンチェーンの変革加速：RWA と DEX が逆風下の成長エンジンに

潜在的な市場調整の背景にあっても、オンチェーンエコシステムのいくつかの重要分野は、逆周期的な成長の粘り強さを示しています。その中でも、現実世界資産のトークン化は最も注目すべきトレンドの一つです。Cantor の報告によると、オンチェーンのトークン化されたRWAの総価値は年内に3倍に拡大し、すでに185億ドルに達しています。これらの資産カテゴリーは多様で、クレジット商品、米国債、企業株式など、伝統的な金融の中核的対象を含みます。この成長は偶然ではなく、世界中の金融機関がブロックチェーン技術を用いた資産の発行、決済、管理にますます関心を高めていることを反映しています。効率性、透明性、アクセス性の向上を追求しているのです。

Cantor は、この成長ペースは今後2年間で加速すると予測しています。2026年までに、オンチェーンのRWAの規模は500億ドルを突破する見込みです。この加速を促す主な要因は、より多くのメインストリームの銀行、資産運用会社、ヘッジファンドが、「実験的」なパイロットから本格的な実用展開へと移行していることです。例えば、国債やマネーマーケットファンドのトークン化は、世界中の投資家に対し、24時間365日のシームレスなアクセスとほぼリアルタイムの決済体験を提供します。このプロセスは単なる技術の移行にとどまらず、金融のパラダイムシフトをもたらすものであり、ブロックチェーンを従来の金融インフラの中心に押し上げつつあります。

同時に、取引の場も静かに、しかし継続的に移行しています。分散型取引所（DEX）は、中心化されたプラットフォームから市場シェアを奪い続けています。報告書は、2026年のビットコイン価格の軟化を見越し、暗号通貨全体の取引量は減少する可能性を認めていますが、特に永続的な先物取引を提供するDEXは引き続き成長を続けると予測しています。その背後にある推進力は、インフラとユーザー体験の継続的な改善です。スリッページの低減、クロスチェーンの効率化、より使いやすいインターフェースにより、一般ユーザーのDeFi参入障壁が低減しています。この構造的な変化は、市場が「寒冬」に入ったとしても、価値交換や金融革新のコア活動が分散型の軌道上で盛んに行われ続けることを意味しています。

主要な RWA プロトコルの概要

このトレンドをより具体的に理解するために、以下に現在市場で注目されるいくつかの主要なRWAプロトコルとその位置付けを示します。これらはオンチェーンの現実世界資産エコシステムの基盤を構成しています。

Ondo Finance： 米国債や高品質流動資産のトークン化に特化し、例えば OUSG などの製品は投資家に対し、オンチェーンで短期国債にアクセスできる手段を提供します。

Maple Finance： 機関向けのクレジットマーケットで、オンチェーンの貸付プールを通じて機関の借入者と暗号資本提供者をつなぎ、主に企業向けローンを対象としています。

Centrifuge： 請求書や不動産担保ローンなどの現実世界資産を、NFT化して資金調達可能な資産に変換し、そのプラットフォームを通じて分散型融資を行います。

Goldfinch： 超過担保不要のクレジットプロトコルで、主に新興市場の中小企業に融資を提供し、投資家は暗号資産の担保ではなく信用評価に基づいてリターンを得ます。

規制の明確化：機関の大規模参入を促すコンプライアンスの整備

市場内の内発的な動きに加え、外部の規制環境の変化も業界の構造を再形成する決定的な要素となっています。Cantor の報告は、特に米国で最近成立した「デジタル資産市場の明確化法案」の重要性を強調し、これを重要な転換点と見なしています。この法案の主な意義は、デジタル資産が「証券」または「商品」としていつ分類されるかを法的に明確にし、一定の非中央集権性を満たす資産や市場については、米国商品先物取引委員会（CFTC）が主要な規制当局となることを規定している点です。この区分は、長らく続いた規制の曖昧さに終止符を打ち、プロジェクトのコンプライアンス運営に予測可能な法的枠組みを提供します。

規制の明確化は、業界の「ヘッドラインリスク」を直接低減します。過去には、突発的な執行措置や曖昧な規制声明が市場の激しい変動を引き起こしてきました。今や、明確なルールにより、銀行や資産運用会社などの伝統的金融機関は、より低コストかつ法的リスクを抑えつつ暗号市場に参加できるようになっています。これらは、規制要件に適合した構造化商品を設計したり、顧客に暗号資産のエクスポージャーを提供したり、または自身の清算・決済業務にブロックチェーン技術を組み込むことも可能です。このかつて閉ざされていた扉は、正式に開かれつつあり、市場に未曾有の資金と専門性をもたらしています。

さらに、CLARITY 法案は、分散型プロトコル自体のコンプライアンスの道筋も示しています。報告書は、コンプライアンスがDeFiプロトコルの最大の課題の一つであったことを指摘していますが、今やこの法案は、「非中央集権性」の閾値など具体的な基準を設けることで、真に分散型運営を行うプロトコルがCFTCの規制枠組み内で合法的な地位を得る可能性を示しています。これにより、DeFiの合法性が高まり、プロジェクト側も開発初期から規制を意識した設計を行う動きが促進されるでしょう。規制の明確なルールの下で運営されるDeFiエコシステムは、安全性と安定性を求める機関資本にとって魅力的であり続けます。したがって、規制の進展は革新を抑制するものではなく、次の段階のより大規模で堅実な機関化を促進するための障壁を取り除くものといえます。

新興業態と潜在的リスク：市場の台頭と脆弱性の両面

主流のトレンド以外にも、Cantor の報告は高速成長しているいくつかの細分化された分野を明らかにしています。その中でも、オンチェーンの予測市場は特に注目され、スポーツベッティング分野で顕著です。報告によると、この分野の取引量は59億ドルを超え、これは伝統的なスポーツベッティング大手の DraftKings の第3四半期の総ベット額の50%を超えています。Robinhood や Coinbase といった伝統的なフィンテックや暗号企業もこの分野に進出し、より公平で透明性の高い注文簿ベースのモデルを導入しています。これは従来のギャンブル産業に対する直接的な挑戦であると同時に、ブロックチェーンを基盤とした分散型の情報・価値予測ネットワークが、より多くの分野で従来の仲介者を置き換える可能性を示唆しています。

しかし、こうした構造的な変化の中でも、短期的なリスクも無視できません。報告書は、いくつかの脆弱なポイントを指摘しています。最も重要なのは、ビットコイン価格と大口保有者のコストベースとの微妙な関係です。現在、ビットコイン価格は MicroStrategy の平均取得コストから約17%高いにすぎません。この「平均コスト線」は心理的・技術的に重要なサポートラインであり、これを下回ると、「堅実な保有者」が売却を余儀なくされる懸念が高まり、市場のパニックを引き起こす可能性があります。Cantor は、MicroStrategy が積極的に売却する可能性は低いと考えていますが、市場の脆弱な心理状態では、心理的な節目の重要性は基本的なファンダメンタルズを上回ることがあります。

もう一つの懸念は、かつて機関の主要な参入手段だったデジタル資産信託の資金流入が著しく鈍化している点です。トークン価格の下落に伴い、これらの信託の純資産価値に対するプレミアム（またはディスカウント）も縮小し、アービトラージや高プレミアムの資産配分ツールとしての魅力が低下しています。これは、機関の参入方法が多様化していることを示しており、規制された取引所での直接購入やDeFiへの参加、RWA商品への投資が、従来の信託購入に取って代わる動きとなっています。この変化は健全なものであり、機関の関与が深まることを示していますが、一方で、従来の「温度計」としての観測指標の調整も必要になるでしょう。

2026年展望：土台固めの年、爆発的なブレイクスルーではなく静かに積み重ねる

総合的に見ると、Cantor Fitzgerald の2026年に対する見通しは、「土台を固める」ことに重きを置いており、「爆発的な高騰」を期待するものではありません。報告書は、2026年はむしろ、価格の調整とともに、業界の内面での統合と構築の時期になると示唆しています。価格が冷え込む一方で、機関参加の枠組みの強化、規制の堀の構築、オンチェーンの重要インフラの整備、現実世界資産の継続的な流入といった変化が進行しています。これらは氷山の下の暗流のように、目に見えにくいながらも巨大な力を持ち、暗号通貨がグローバルな金融システムに融け込むためのパイプラインを形成しています。

さまざまな市場参加者にとって、この段階は異なる戦略を意味します。長期投資家や機関にとっては、DeFi、RWA、規制対応インフラなどのコアトレンドにおいて、真の技術とビジネスの優位性を持つプロジェクトを見極めて投資する絶好の機会となるでしょう。トレーダーにとっては、市場はレンジ内の動きとなり、マクロ経済、流動性サイクル、業界特有のイベントに左右されるため、リスク管理とタイミングの見極めがより重要となります。エコシステムの構築者にとっては、明確な規制環境と機関のニーズが、製品革新の方向性をより鮮明にしています。

最終的に、Cantor の報告は、「野蛮な成長」から「精緻な育成」へと進化する業界の姿を描いています。潜在的な「暗号寒冬」は、もはや終末的な災厄ではなく、むしろ業界の新陳代謝と圧力テストの機会となり、脆弱な投機モデルを淘汰し、堅実な機関利用と技術革新を残すことになるでしょう。価格の勢いが一時的に休止している間に、業界の根本的な変化を観察する絶好の機会です。2026年は、暗号通貨が辺縁から主流へ、投機資産から金融インフラへと進化する重要な基盤年として記憶される可能性が高いです。寒冬の後には、必ずしも華やかな花火が待つわけではなく、より広大で安定した、生命力にあふれる新たなエコシステムの到来が予想されます。