イーサリアム供給主権争奪戦：Bitmineが13億ドル相当のETHを急増保有、クジラの保有比率はすでに70%に達する

知名投資家 Tom Lee 旗下の暗号資産管理会社 Bitmine は、最近再び約1.3億ドル相当の44,463枚のイーサリアムを大量に買い増し、その総保有量は411万枚に達し、イーサリアムの総供給量の約3.41%を占めています。この動きは孤立したものではなく、オンチェーンデータによると、1,000枚以上のイーサリアムを保有する「巨大鲸」アドレスは現在、ETHの供給量の70%をコントロールしており、市場の所有構造は機関投資家や大口保有者に急速に集中しています。

同時に、Bitmineはわずか48時間でステーキング契約に10億ドル超のイーサリアムをロックし、イーサリアムのバリデーターアクセス待ち行列を約13日にまで引き延ばし、流通市場から流動性をさらに引き剥がしています。これらの兆候は、機関主導の「供給主権」争奪戦がイーサリアムエコシステム内で静かにエスカレートしていることを示しており、根本的に市場の需給ダイナミクスや価格安定性を再構築しつつあります。

Bitmineの「錬金術」：13億ドルを投じて、イーサリアムの5%支配に近づく

最近の暗号市場の季節性変動と評価圧力の中、ある機関が規模の大きな積み増し計画を静かに実行しています。公開情報によると、ウォール街の著名なアナリスト、Fundstrat共同創設者のTom Leeの支援を受けた暗号資産管理・ステーキングサービス会社のBitmineは、最近約1.3億ドル相当のイーサリアムを一括取得し、新たに44,463枚のETHを追加しました。この増持により、総保有量は411万枚に上昇し、現在の時価総額で約120億ドルを超えています。さらに重要なのは、この保有量がイーサリアムの流通総供給量の約3.41%を占めていることであり、Bitmineが単一の実体としてイーサリアムネットワーク内での影響力を増大させていることを示しています。

Tom Leeは、Bitmineを「最近の市場の低迷期における最大の新規資金によるETH買い手」と表現しています。彼は、年末の市場状況が魅力的な積み増しの窓を作り出し、季節性の税務損失売りが暗号資産の評価に圧力をかける中、Bitmineはこの期間を利用して大規模な戦略的買い増しを行ったと指摘します。これは一時的な投機行動ではなく、長期的な戦略の一部です。Bitmineは公に、最終的な目標は「5%の錬金術」と呼ばれる、長期的にイーサリアムの総供給量の5%を保有することを追求していると宣言しています。この目標を達成すれば、Bitmineは世界最大のイーサリアム単一機関のストックホルダーとなり、ネットワークのガバナンス、安全性、さらには市場流動性に深遠な影響を及ぼすことになります。

この目標を実現するために、Bitmineは「積極的なステーキングと買収」の二つの戦略を推進しています。一方では、市場から継続的にイーサリアムを購入し、他方では40万8千枚以上のETHをステークしてネットワーク報酬を得て資産の増殖を図っています。また、2026年以降、MAVANバリデーター・ネットワークを通じてステーキング規模を拡大する計画も発表しています。資産を長期的にステーキング契約にロックするこの方法は、実質的にこれらのイーサリアムを二次市場の流通から一時的に「除外」し、収益を得るとともに、即時の売り圧力を減少させ、将来的な供給の引き締まりの伏線を張るものです。

Bitmineの保有とステーキングの重要データ

戦略的展開をより明確に示すため、以下に最近の主要活動データを列挙します。

最近の買い増し： 44,463枚ETH、約1.3億ドル相当

総保有量： 4,110,000枚ETH、約122.5億ドル相当

総供給に占める割合： 約3.41%

既にステーク済み： 40万8千枚超のETH

長期目標： 総供給量の5%

会社の総備蓄： 暗号通貨と現金の合計約132億ドル（ビットコイン192枚を含む戦略的保有も含む）

巨鲸から機関へ：誰が70%のイーサリアム供給を掌握しているのか？

Bitmineの積極的な戦略は、現在のイーサリアム所有構造の深刻な変革の一端にすぎません。Milk Roadなどのオンチェーン分析機関のデータによると、2024年末以降、大型イーサリアム保有者の保有集中度は著しく高まっています。現在、1,000枚以上のETHを保有するアドレス—一般的に「巨大鲸」と定義される—がコントロールするETHの総量は驚くべき約70%に達しています。これは、ほとんどのイーサリアムの供給権が少数の巨大鲸や機関に握られていることを意味し、ビットコインの初期の「散在型」分布と対照的です。

この所有権集中の傾向は、主に二つの力によって推進されています。一つは、伝統的な金融機関や上場企業の参入加速です。Bitmineに加え、SharpLink GamingやThe Ether Machineなどの企業も巨大なイーサリアムのストックを公開しており、ほとんどすべての保有分をステークしている例もあります。例えば、二番目に大きい企業のSharpLink Gamingは、ほぼすべてのETHをステークし、約2900万ドルのステーキング報酬を得ています。三番目の保有者であるThe Ether Machineも、14.9億ドル相当のETHをすべてステークし、検証者報酬効率のランキングで常に上位に位置しています。これらの企業は短期的なトレーダーではなく、イーサリアムをキャッシュフローを生む戦略的備蓄資産と見なしています。

もう一つは、既存の暗号鲸の継続的な増持と蓄積です。イーサリアムネットワークがPoWからPoSへと成功裏に移行したことで、ネットワークのセキュリティモデルは計算力競争から資産のステーク競争へと変化しています。これにより、大口保有者は資産を長期的にロックし、ネットワークの維持に参加しながら安定した収益を得るインセンティブが高まっています。同時に、EIP-1559の手数料燃焼メカニズムにより、ネットワークの利用が活発な時期にはイーサリアムのインフレ率がデフレに転じる可能性もあり、「保有」することの長期的価値を高め、インフレヘッジ資産を求める資本を惹きつけています。

こうした所有権構造の進化は、次第に明白な「デカップリング」現象を引き起こしています。零售投資家の保有比率は低下し、巨大鲸や機関の保有比率は急速に上昇しています。この所有権の偏り拡大は、市場のポジション構造を変えるだけでなく、イーサリアムの価格発見メカニズムにも深刻な影響を及ぼす可能性があります。大部分の供給が長期的にロックされているか、長期保有を意図した実体にコントロールされている場合、市場で実際に取引に使える「フロート」資金は希少となります。これは、市場の下落時には売り惜しみを促し、下げ渋る効果もありますが、需要が回復した際には流動性不足から激しい価格上昇を引き起こす可能性もあります。

数十億ドル規模のステーキングが引き起こす連鎖反応：検証者待ち行列と潜在的供給引き締まり

継続的な買い増しが「開源」だとすれば、大規模なステーキングは「節流」です。Bitmineが供給側で行ったもう一つの重要な動きは、その驚くべきステーキング速度です。ブロックチェーン追跡プラットフォームLookonchainのデータによると、過去48時間の間に、Bitmine Immersion Technologiesは、ETH約34.2万枚をイーサリアムのステーキング契約に預け、価値は10億ドル超にのぼります。この一回の巨額ステーキングは、今年の記録の中でも最大規模の短期流入の一つであり、市場への影響は即座に現れています。

イーサリアムのPoSメカニズムでは、バリデーターとなり報酬を得るには、少なくとも32枚のETHを公式契約に預けてノードを運用する必要があります。預けられたETHは「アクセス待ち行列」に入り、アクティベーションを待ちます。同様に、ステーク解除して流動性を取り戻すには「退出待ち行列」を経る必要があります。Bitmineの巨額ステーキングは、アクティベーション待ちの検証者リクエストを一気に押し上げ、イーサリアムの検証者アクセス待ち行列の長さを12日20時間にまで引き延ばし、約73万9千枚のETHがロック待ちとなっています。一方、退出待ちの列はわずか6日2時間で、約34万9千枚のETHが含まれています。これは数ヶ月ぶりに、ステーキング待ちのETHの数が退出待ちの2倍近くに達したものであり、長期ポジションの配置に関連するパターンです。これは短期的な流動性ニーズではなく、長期的な資産運用の一環と考えられます。

この「多入少出」の不均衡は、現在の市場動向を理解する上で非常に重要です。これは潜在的なリスク（またはチャンス）を示唆しています。供給の引き締まりです。供給引き締まりは、ある資産の需要が増加し、取引に利用できる量が減少している場合に起こります。イーサリアムの場合、ステーキングによりETHがスマートコントラクトにロックされることで、実質的に流動市場から引き離されているのです。昨年12月末の推定によると、約3,580万枚のETHがステークされており、総供給の28.88%を占めています。この割合は着実に増加しています。

さらに、「マージ」アップグレード以降、イーサリアムの新規発行速度は大幅に遅くなっています。加えて、EIP-1559の燃焼メカニズムにより、ネットワークの混雑時には取引手数料が燃焼され、時には純発行量がマイナス（デフレ）に転じることもあります。これらの構造的要因は、ステーキングが単なる将来の売却遅延だけでなく、構造的に市場に流通するイーサリアムの量を恒久的に減少させることを意味します。取引所や流動性プールで自由に売買できるETHが希少になると、中規模の需要でも価格に大きな影響を与える可能性が高まります。特に流動性が薄い時期には、その影響は顕著です。

なぜ機関はイーサリアムを積極的に蓄積するのか？短期変動を超えた長期ストーリー

イーサリアム価格が3,000ドル以下で推移し、ピークからかなり距離がある現状において、Bitmineなどの機関はなぜ逆張りで大量買いとステーキングを選択するのか。その背景には、短期的な価格変動を超えた堅実な長期価値ストーリーがあります。最も重要なストーリーは、「利息付きのデジタル国債」です。PoSメカニズム下でのイーサリアムのステーキングは、年利約3%〜5%のリターンを得ることができ（ネットワーク状況により変動）、数十億ドル規模の資産を持つ企業にとっては、安定したキャッシュフローの源泉となります。これを企業の準備金に組み込むことは、現金や低利の国債を保有するよりも魅力的な資産増加戦略と見なされています。

次に、イーサリアムは「暗号経済の基盤層」としての核心的地位を維持しています。多くの競合が存在する中でも、開発者コミュニティ、分散型アプリ（DApp）エコシステム、総ロック価値（TVL）、機関投資家の認知度において、イーサリアムは依然として圧倒的な優位性を持ち続けています。これは、ブロックチェーンのインフラと決済層としての役割を担い、そのネットワーク効果が強力な防波堤となっています。機関投資家がイーサリアムを増やすのは、彼らが将来のデジタル経済において最も重要な基盤プロトコルと考えることへの投資です。これは、インターネットのTCP/IPプロトコルへの早期投資に似ています。

三つ目のストーリーは、「希少性とデフレモデル」に関するものです。ビットコインは2,100万枚の固定総量により「デジタルゴールド」と称されますが、イーサリアムはステーキングとEIP-1559の燃焼メカニズムを通じて、「弾力的なデフレ」モデルに向かっています。ネットワークの利用率が高いとき、燃焼されるETHの量が新規発行を上回ることもあり、総供給量が実質的に減少していきます。この動的なデフレの可能性は、法定通貨のインフレヘッジや伝統的資産のボラティリティに対するヘッジとして資本を惹きつけています。機関は、総供給量の一定割合（例：Bitmineの5%）をロックすることにより、この希少性の価値が長期的に顕在化することに賭けているのです。

もちろん、市場には異なる見解もあります。例えば、BitMEX共同創設者のArthur Hayesは、最近のインタビューで、保有するイーサリアムを売却し、DeFi資産に乗り換える計画を示唆しています。彼は、リスク許容度の高い局面では、DeFiの一部トークンのパフォーマンスがイーサリアムよりも優れる可能性があると述べています。この見解は、より高いベータ（ボラティリティ）を追求する投資戦略を示しています。一方、Bitmineのような機関の動きは、より堅実で保守的な「コア資産配分」の思考を反映しています。これら二つの力は、市場内で共存しながら、今後の資産のローテーションを形成していくでしょう。

供給引き締まりの先にある市場の展望：価格安定性と個人投資家の疎外

機関や巨大鲸が継続的に供給を吸収しロックすることで、イーサリアム市場のゲーム・チェンジが微妙かつ深刻に進行しています。最も直接的な影響は、価格変動の性質の変化です。理論的には、大部分の流通量が長期保有者にロックされると、市場の売り圧力は軽減される可能性があります。これにより、下落局面ではより堅牢な反発を見せることも考えられます。過去6ヶ月間、イーサリアム価格は激しい変動にもかかわらず、22%以上上昇しており、長期買いの存在が短期的な売り圧力を相殺している可能性も示唆されます。

しかし、この安定性は一長一短です。上昇局面では、流通量の希少性から、小規模な買い注文でも価格が急騰し、「ショートスクイーズ」的な動きが生じる可能性があります。また、市場の深さが浅くなることで、大口売り注文時にスリッページが拡大しやすくなります。こうした流動性構造の変化によるボラティリティのパターン変化は、今後の取引環境において重要なポイントとなるでしょう。現在、イーサリアムは約2,950ドル付近で推移しており、市場はこの新たな需給構造のバランスを模索しています。

より根本的な課題は、コミュニティの「非中央集権」理想と所有権の「集中化」現実の矛盾です。70%の供給が少数のアドレスに集中していると、これらの巨大鲸のチェーン上のガバナンス投票における重みは非常に大きくなります。イーサリアムのガバナンスは完全に保有量に左右されるわけではありませんが、将来のアップグレード（例：シャーディングなど）のコミュニティシグナルやステークプールの選択には、大口保有者の影響が避けられません。この経済的集中が最終的にガバナンスの非中央集権性を侵食するかどうかは、長期的に注視すべき課題です。

一般投資家にとっては、この傾向は投資戦略の見直しを迫るものです。機関や大口保有者との二次市場での現物獲得コストや難易度は上昇しています。代わりに、取引所や流動性派生商品、独立運用ノードを通じたステーキングに参加し、ネットワークの成長恩恵を享受しながら資産希薄化に対抗することが必要となるでしょう。また、イーサリアムを基盤としたデリバティブやLayer 2のトークン、Arthur Hayesら投資家に注目されるDeFiのブルーチッププロジェクトに関心を向けることも、超過収益を狙う代替手段となります。市場のルールは、単純な「買って持ち続ける」から、「エコシステム内のポジション選択」や「収益戦略の組み合わせ」へと進化しています。Bitmineなどの機関が仕掛ける供給主権争奪戦は、最終的にイーサリアムをどの方向に導くのか、その答えは時間が示すでしょうが、市場のファンダメンタルはすでに永続的に変化しています。