Michael Saylor再発神秘のツイート、Strategyは新たなビットコイン増持を開始か？

2025 年 1 月 4 日、Strategy執行会長のMichael Saylorは、ソーシャルプラットフォームXに「オレンジかグリーンか？」（Orange or Green？）というフレーズとグラフだけのツイートを投稿し、暗号コミュニティ内で同社が再びビットコインを買い増す可能性についての憶測を瞬く間に呼び起こした。歴史的に、類似の簡潔なシグナルは、Strategyが公開で買付情報を明らかにする前に何度も現れている。

（出典：X）

今回のツイートは新たな取引を発表したわけではないが、市場の注目を再びこの「ビットコイン基準」の上場企業の巨大保有残高に集めることに成功した。執筆時点で、同社が保有する672,497枚のビットコインの価値は610億ドル超に達し、未実現利益は約108.7億ドルにのぼる。一方、アナリストは米国機関の需要を反映するCoinbaseビットコインプレミアム指標が回復しつつあることを指摘し、機関資金の流入が再び市場に戻りつつある可能性を示唆している。ただし、Strategyの株価は「時価総額がビットコイン資産純資産価値を下回る」危険水域の瀬戸際をさまよっており、その独特なビジネスモデルは市場の変動に対して厳しい試練に直面している。

Saylorの「暗号モールス信号」：一つのツイートが市場を揺るがす

2025年の幕開けとともに、Michael Saylorは再び、その象徴的で隠喩に満ちたコミュニケーション手法で暗号界の焦点となった。1月4日にXプラットフォームに投稿された「オレンジかグリーンか？」というツイートは、StrategyTracker.comの同社のビットコイン購入記録グラフとともに、まるで一石を投じて千層の波紋を呼び起こし、投資家の想像力を瞬時にかき立てた。これはSaylorがこの種の簡潔なシグナルを使うのは初めてではない。過去の記録を遡ると、「ライトブルー？」（Light Blue？）や「前進！」（Forward！）といった短いフレーズは、Strategyが大規模なビットコイン買付を市場に先行させるための前振りとして頻繁に使われてきた。したがって、「オレンジかグリーンか？」は潜在的な追加買いシグナルとして広く解釈されているが、公式には何も買付の発表は行われていない。

このコミュニケーション戦略の巧みさは、Saylor個人とStrategyのブランドが深く結びついているイメージを巧みに利用している点にある。企業のバランスシートを全面的にビットコインにシフトさせる「布道者」として、彼の一言一行は市場にとってビットコインへの信頼と行動の風向きの指標と見なされている。今回のグラフは、2020年8月に「ビットコイン戦略」を開始して以来の91回の独立した買付事例を詳細に整理し、視覚的に「継続的な積み上げ」の堅固なコミットメントを市場に再確認させるものだ。この操作は市場の関心を維持するだけでなく、潜在的にStrategyが「ビットコイン上場企業の模範」としてのストーリーを強化している。

市場の反応は迅速かつ多面的だ。一方、ビットコイン愛好者やStrategyの投資家はこれを積極的なシグナルと捉え、市場の変動やキャッシュフローを利用した再買いを期待している。もう一方では、より広範な市場参加者はビットコインの機関需要の見通しを再評価し始めている。Saylorのツイートは、2022年の熊市底からの力強い回復と最近の調整局面を背景に、その象徴的な意味合いが拡大している。現物ETF以外にも、企業の国庫にビットコインを保有するストーリーは依然として強力であり、そのリーダー格であるStrategyが牽引していることを示している。

Strategyのビットコイン金庫の深掘り：データ、コスト、戦略的覚悟

Saylorのツイートの重みを理解するには、Strategyの巨大なビットコイン保有残高を深く見ていく必要がある。米証券取引委員会（SEC）に提出された最新の公式資料によると、2024年12月末時点で、同社は合計672,497枚のビットコインを保有している。この数字は一朝一夕に達成されたものではなく、継続的な買付によるもので、総取得コストは504.4億ドルにのぼる。平均取得コストは約74,997ドルとなる。

現在のビットコインの市場価格約91,359ドルと比較すると、Strategyのビットコイン資産の時価総額はすでに610億ドル超に達している。これにより、同社はこの資産だけで約108.7億ドルの未実現利益を実現しており、利益率は約21.56％に達している。この「含み益」はStrategyのビジネスモデルの核であり、その株価の支えとなる重要な要素だ。直近の増持記録は2024年12月22日から28日の間に、約1.088億ドルの総額で1,229枚のビットコインを買い付けたもので、そのときの平均コストは約88,568ドルだった。これは、ビットコイン価格が比較的高位にある状況でも、増持のペースが止まっていないことを示している。

Strategyのビットコイン保有の主要データ一覧

保有総量：672,497枚

総取得コスト：504.4億ドル

平均コスト：74,997ドル/枚

現在の時価総額（約91,359ドル/枚基準）：約614億ドル

未実現利益：約108.7億ドル

累計購入回数：91回の独立事例

直近の操作（2025年12月下旬）：約8.86万ドル平均で1,229枚購入

Strategyの「ビットコイン国庫」戦略は、巨大な資産を高い変動性を持つデジタル資産に集中させ、長期的な価値保存手段とする大胆な金融実験ともいえる。Saylorは、世界的な法定通貨のインフレを背景に、ビットコインを保有することは現金や短期国債を持つよりもはるかに優れていると何度も論じてきた。この戦略の成功により、Strategyの株価とビットコイン価格は高い相関性を持ち、投資家が間接的にビットコイン市場にレバレッジをかける「レバレッジ株」の役割を果たしている。ただし、この高い相関性は、ビットコイン価格が下落した場合に同社株も大きく揺れるリスクを伴う。

機関需要の回復サイン：Coinbaseプレミアム復活の深層を解読

Saylorのツイートに反応する一方で、もう一つの重要なオンチェーン指標も好調な兆しを見せている。著名アナリストTedはXプラットフォーム上で、Coinbaseのビットコインプレミアム（Coinbase Premium）が回復し始めていると指摘した。この指標は、機関資金の流れを洞察する上で非常に重要だ。Coinbaseプレミアムとは、ビットコインのCoinbase上の価格と他の主要なCEX（中央集権取引所）での価格差を指す。Coinbaseは米国で最も規制が厳しく、伝統的金融機関からも信頼される取引所であり、そのプレミアムの上昇は米国内の機関投資家の買い需要増を示すと一般に見なされている。

Tedは、このプレミアムの回復は需要の変化を示していると分析している。彼は、「2024年第4四半期のビットコインのパフォーマンスは非常に軟弱だった」と述べ、その動きは2022年の熊市時の圧力を思い起こさせると指摘する。しかし、最近のプレミアム反発は、しばらく様子見や利確を経た後、機関レベルの買い手が再び市場に入ってきている可能性を示唆している。この需要の回帰は、マクロ経済の見通しの調整や規制環境の明確化、あるいは単に会計年度の資産再バランスのための動きとも関連している。

機関需要の微妙な変化は、ビットコインの中長期的な動向にとって重要な変数の一つだ。米国で複数のビットコイン現物ETFが承認・上場されたことで、機関の参入ルートはよりスムーズかつ規範的になっている。Coinbaseは複数のETF発行者のカストディ提携先として、同プラットフォームの取引活動はこうした「巨鯨」の動向をより直接反映している。したがって、プレミアムの回復は短期的な価格シグナルだけでなく、市場構造の健全性の一側面も示している。それは、ビットコイン価格を支える基本的な買い圧力—すなわち機関資本—が離脱していないこと、むしろ再び積極的に仕掛けている可能性を示唆している。

このシグナルは、Saylorのツイートと呼応している側面もある。一方、Strategyは企業保有の代表格として「企業需要」を示し、もう一方のCoinbaseプレミアムはより広範な「機関・適格投資家需要」を反映している。両者が共振すれば、短期的により堅固な心理的・技術的な底を築く可能性がある。

崖っぷちの舞踏：Strategy株価と危険な「mNAV」閾値

しかし、華やかなビットコイン保有残高の裏側では、Strategy自身の株価が危険な瀬戸際を行きつつある。今日の早朝には株価はわずかに1.22％上昇したものの、昨年7月の高値から66％も下落している。市場が最も注目しているのは、「mNAV」（時価総額と純資産価値比率）という指標で、この数値はすでに1.02の臨界水準に近づいている。

mNAVは、Strategyの株式評価の安全マージンを測る重要な指標だ。計算式は（企業総時価総額 + 債務 - 現金）÷ 保有ビットコイン総時価値。mNAVが1を超えると、市場は企業の運営実体や戦略的価値、無形資産に対してプレミアムを払っていることになる。一方、1を下回ると、理論的には企業の株式時価総額が保有ビットコインの純資産価値を下回ることになり、投資の論理が大きく揺らぐ。なぜなら、「なぜビットコインを直接買わずに、価値も下回る企業株を持つのか？」という疑問が生じるからだ。

現時点で、Strategyの時価総額は約470億ドルだが、保有ビットコインの価値は600億ドル近くに達している。単純に見れば、市場価値が資産価値を下回る状態は微妙かつ危険な状況だ。もしmNAVが正式に1を割ると、新たな売り圧力にさらされる可能性が高い。特に、ビットコインの「鉄板信者」ではないトレーダーからの売りが増えるだろう。Saylor本人も、市場の信頼を維持しようと、未決済のStrategy株式の契約額が時価総額の87％に相当するグラフを共有し、取引の活発さを示唆している（ただし、多くの空売りポジションも含まれる）。また、AI生成の「北極熊を飼いならす」画像も投稿し、比喩的な意味合いを持たせている。

mNAV＝1のラインを下回ると、さらに投資家を緊張させる防衛ラインがある。それは、Strategyのビットコインの平均コスト線（約74,000ドル）だ。もしビットコイン価格がこのラインを割ると、同社の保有ビットコインの時価総額は、歴史的な取得コストを下回る「含み損」状態に陥ることになる。Strategyのストーリーを信じる投資家にとっては、これは逆に大きな買い場と見なされる可能性もあるが、市場全体にとっては、「企業のビットコイン保有」ビジネスモデルに対する重大な試練となる。

ビットコイン現物ETFはStrategyのストーリーをどう変えるか？

2024年初頭に米国でビットコイン現物ETFが承認・上場されて以来、避けて通れない疑問は、「ETFはStrategyの独自の投資価値を毀損するのか？」という点だ。ETFは伝統的な投資家にとって、より便利で流動性が高く、手数料も低いビットコインのエクスポージャー手段を提供するため、Strategyの「ビットコイン代理株」ストーリーに挑戦をもたらす。

しかし、詳細に分析すれば、両者のポジショニングには差異があり、むしろ補完関係を築き得ることもわかる。まず、Strategyは純粋な信託やファンドではなく、実体のある事業（企業分析ソフトウェア）を運営する企業であり、そのビットコイン保有は国庫資産戦略としての側面を持つ。これは受動的なETFにはない、企業の財務管理や戦略的変革の示範的意義を持つストーリーだ。次に、Strategyの株式は、ある意味で「レバレッジされた」ビットコインエクスポージャーを提供している。ビットコイン価格の上昇に伴い、株価の上昇率は過去にビットコイン自体を上回ることもあった。もちろん、下落時の変動も大きく、リスク許容度の高い投資家を惹きつけている。

さらに、Saylor個人の影響力と、同社の積極的かつ継続的な買付戦略は、「アクティブ運用型ビットコインファンド」のような効果も生み出しており、これがパッシブなETFとの差別化要素となっている。暗号市場においては、ストーリーとリーダーシップそのものが価値を持つ。したがって、ETFが資金の一部を奪う一方でも、Saylorの強い個性と戦略、先行優位性、布道者としてのイメージにより、Strategyは依然として暗号資産エコシステムの中で重要な位置を占めている。

市場のStrategy評価：信者と懐疑派の永遠の対立

Strategyをめぐる議論は、ビットコインの価値観のミクロな縮図ともいえる。市場参加者は大きく二つの陣営に分かれる。「信者」と「懐疑派」だ。

信者側は、Strategyを先駆者かつ模範とみなす。彼らは、Saylorが企業の資産負債表をビットコイン化する大胆な資本配分を行ったことは、デジタルゴールドの未来に賭けた極めて先見の明のある決断だと考える。彼らは、Strategyの株式を買うのは、ビットコインだけでなく、Saylorとそのチームの長期戦略の実行力を信じているからだ。彼らにとって、mNAVが1を下回るのは「割引買い」の絶好の機会と映る。なぜなら、株式はビットコインの現物以上の潜在的アルファを提供しているからだ。

一方、懐疑派は、そのリスクと脆弱性に焦点を当てる。彼らは、上場企業の運命を高変動資産に過度に依存させることのガバナンス上の問題を指摘し、Strategyの借入資金による買付戦略は、金利上昇局面でコスト増を招き、株価のβ値も高いため、熊市では二重の打撃を受ける可能性があると警告する。彼らにとって、mNAVの1割割れは、そのビジネスモデルの欠陥の証明であり、遠ざかるべき危険信号だ。

この対立は今後も続き、最終的にはビットコインの長期価格軌道が勝敗を決めるだろう。いずれにせよ、Strategyはすでに暗号金融史にその名を刻み、機関によるビットコイン採用の最も注目すべきケースの一つとなった。Saylorの一言、「オレンジかグリーンか？」の響きは、市場の一回の取引予測を超え、企業戦略、資産評価、デジタル通貨の未来について深く考えさせるきっかけとなっている。