Bagaimana stablecoin berevolusi dari aset kripto menjadi infrastruktur pembayaran baru?

作者：Sleepy.txt , 动察 Beating

Judul Asli: Menapaki Gelombang Stablecoin Enam Tahun, Ia Melihat Bentuk Masa Depan Pembayaran

Tahun ini pasti akan dicatat sebagai “Tahun Pertama Stablecoin” dalam sejarah keuangan, jadi keramaian saat ini mungkin hanya puncak gunung es yang muncul ke permukaan. Di bawah permukaan air, ada arus bawah yang mengalir selama enam tahun.

Pada 2019, ketika rencana stablecoin Facebook Libra seperti bom waktu mengejutkan dunia keuangan tradisional, Raj Parekh berada di pusat badai di Visa.

Sebagai kepala departemen cryptocurrency di Visa, Raj mengalami sendiri perubahan psikologis dari perusahaan keuangan tradisional yang menunggu-nunggu hingga terjun ke dalam, itu adalah momen di luar konsensus.

Saat itu, keangkuhan keuangan tradisional dan ketidakmatangan blockchain bersamaan. Pengalaman Raj di Visa membuatnya menyentuh secara menyakitkan batas tak terlihat industri ini, bukan karena lembaga keuangan tidak ingin berinovasi, tetapi karena infrastruktur saat itu tidak mampu menopang “Pembayaran Global”.

Dengan masalah ini, dia mendirikan Portal Finance, berusaha membangun middleware yang lebih baik untuk pembayaran kripto. Namun, setelah melayani banyak klien, dia menyadari bahwa tidak peduli seberapa dioptimalkan lapisan aplikasi, bottleneck kinerja di lapisan dasar selalu menjadi batasan.

Akhirnya tim Portal diakuisisi oleh Monad Foundation, dan Raj memimpin ekosistem pembayaran. Menurut kami, dia adalah orang yang paling memahami logika bisnis lapisan aplikasi stablecoin sekaligus menguasai dasar-dasar pembayaran kripto, tidak ada yang lebih cocok untuk mengulas kembali eksperimen efisiensi ini.

Baru-baru ini, kami berbincang dengan Raj tentang perkembangan stablecoin dalam beberapa tahun terakhir. Kami perlu menjernihkan apa yang menjadi kekuatan pendorong di balik panasnya stablecoin saat ini, apakah itu batasan yang diberikan regulasi, apakah raksasa akhirnya mau turun tangan, atau lebih ke soal keuntungan dan efisiensi yang lebih nyata.

Yang lebih penting lagi, sebuah konsensus industri baru sedang terbentuk—stablecoin bukan hanya aset di dunia kripto, tetapi mungkin menjadi infrastruktur dasar untuk penyelesaian dan aliran dana generasi berikutnya.

Tapi masalahnya juga muncul, berapa lama panas ini akan bertahan? Narasi mana yang akan terbukti salah, dan mana yang akan mengendap sebagai struktur jangka panjang? Sudut pandang Raj sangat berharga karena dia bukan hanya mengamati dari tepi, tetapi selalu berjuang di dalam air.

Dalam narasinya, dia menyebut perkembangan stablecoin sebagai “momen email” dari mata uang, masa depan di mana aliran dana murah dan instan seperti mengirim pesan. Tapi dia juga jujur bahwa dia belum benar-benar memikirkan apa yang akan muncul dari ini.

Berikut adalah kisah pribadi Raj, disusun oleh动察 Beating dan dirilis:

Prioritas Masalah, Bukan Teknologi

Kalau harus mencari titik awal semuanya ini, saya rasa tahun 2019.

Saat itu saya di Visa, suasana industri keuangan sangat rumit, Facebook tiba-tiba meluncurkan rencana stablecoin Libra. Sebelumnya, sebagian besar lembaga keuangan tradisional melihat kripto sebagai mainan para geek, atau alat spekulasi. Tapi Libra berbeda, itu membuat semua orang sadar bahwa jika tidak ikut di meja ini, mungkin tidak akan ada tempat untukmu di masa depan.

Visa adalah salah satu dari sedikit yang secara terbuka disebut sebagai mitra proyek Libra, Libra saat itu sangat istimewa, merupakan percobaan besar dan awal yang sangat ambisius, yang pertama kali menyatukan berbagai perusahaan di sekitar blockchain dan kripto. Meskipun akhirnya hasilnya tidak seperti yang diharapkan, itu adalah titik balik penting, yang membuat banyak lembaga tradisional mulai menganggap kripto sebagai isu serius, bukan lagi eksperimen pinggiran.

Tentu saja, ini membawa tekanan regulasi besar, kemudian Visa, Mastercard, Stripe dan lainnya mulai mundur pada Oktober 2019.

Tapi setelah Libra, tidak hanya Visa, Mastercard dan anggota Libra lainnya juga mulai mengatur tim kripto secara lebih sistematis. Satu sisi untuk mengelola mitra dan jaringan hubungan, sisi lain untuk benar-benar membangun produk, dan mengangkatnya menjadi strategi yang lebih holistik.

Karir saya sebenarnya berawal dari persilangan keamanan jaringan dan pembayaran. Pada paruh pertama di Visa, saya fokus membangun platform keamanan untuk membantu bank memahami dan mengatasi kebocoran data, eksploitasi kerentanan, dan serangan hacker, inti dari manajemen risiko. Dalam proses ini, saya mulai menggunakan perspektif pembayaran dan fintech untuk memahami blockchain, dan selalu melihatnya sebagai sistem pembayaran sumber terbuka. Yang paling mengejutkan adalah, saya belum pernah melihat teknologi apa pun yang mampu menggerakkan nilai dengan kecepatan setinggi ini, secara global 7×24 nonstop.

Pada saat yang sama, saya juga sangat sadar bahwa infrastruktur dasar Visa masih bergantung pada sistem perbankan, Mainframe, wire transfer, teknologi lama lainnya. Bagi saya, sistem sumber terbuka yang mampu “mengangkut nilai” ini sangat menarik. Saat itu, intuisi saya sangat sederhana: infrastruktur dasar yang bergantung pada sistem seperti Visa kemungkinan besar akan secara bertahap ditulis ulang oleh sistem seperti blockchain.

Setelah tim Crypto Visa terbentuk, kami tidak buru-buru mempromosikan teknologi. Tim ini adalah salah satu yang paling cerdas dan mampu langsung bekerja yang pernah saya temui. Mereka memahami sistem keuangan dan pembayaran tradisional, serta sangat menghormati dan memahami ekosistem kripto. Pada akhirnya, dunia kripto sangat berorientasi komunitas, jika ingin sukses di sini, sangat sulit untuk tidak memahami dan berintegrasi.

Intinya, Visa adalah jaringan pembayaran, kita harus fokus pada bagaimana memberdayakan mitra kita, seperti penyedia layanan pembayaran, bank, fintech, dan masalah efisiensi dalam proses penyelesaian lintas batas.

Jadi, pendekatan kami bukan memaksakan teknologi tertentu ke Visa, melainkan mencari masalah nyata di dalam Visa terlebih dahulu, lalu melihat apakah blockchain bisa menyelesaikannya di beberapa bagian.

Kalau kita lihat ke jalur penyelesaian, akan terlihat masalah yang sangat langsung: karena aliran dana T+1, T+2, mengapa tidak bisa dilakukan “penyelesaian detik”? Kalau bisa, apa manfaatnya bagi tim dana dan kas? Misalnya, bank tutup jam 5 sore, lalu apa jadinya jika tim kas bisa memulai penyelesaian di malam hari? Atau, kalau akhir pekan biasanya tidak ada penyelesaian, bagaimana kalau bisa dilakukan 7 hari seminggu?

Itulah alasan mengapa Visa kemudian beralih ke USDC, kami memutuskan menjadikannya mekanisme penyelesaian baru dalam sistem Visa, benar-benar masuk ke dalam sistem yang ada. Banyak orang mungkin tidak mengerti, mengapa Visa melakukan pengujian penyelesaian di Ethereum. Pada 2020, 2021, itu terdengar sangat gila.

Contohnya Crypto.com adalah klien besar Visa, dalam proses penyelesaian tradisional, Crypto.com harus menjual aset kripto mereka setiap hari, tukar ke fiat, lalu kirim melalui SWIFT atau ACH ke Visa. Proses ini sangat menyakitkan, pertama karena waktu, SWIFT bukan real-time, ada T+2 bahkan lebih lama. Untuk memastikan tidak gagal bayar, Crypto.com harus menahan margin besar di bank, yang disebut “pre-funding”.

Uang ini sebenarnya bisa dipakai untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis, tapi malah diam di rekening, hanya untuk mengantisipasi siklus penyelesaian yang lambat itu. Kami berpikir, karena bisnis Crypto.com dibangun di atas USDC, mengapa tidak langsung pakai USDC untuk penyelesaian?

Kami lalu menghubungi Anchorage Digital, bank aset digital berizin federal. Kami melakukan transaksi uji coba pertama di Ethereum. Ketika USDC dari alamat Crypto.com masuk ke alamat Visa di Anchorage, dan selesai dalam hitungan detik, rasanya sangat ajaib.

Kesenjangan Infrastruktur

Pengalaman Visa dalam melakukan penyelesaian stablecoin membuat saya menyadari satu hal, infrastruktur industri ini sangat belum matang.

Saya selalu memandang pembayaran dan aliran dana sebagai “pengalaman yang sepenuhnya terabstraksi”. Misalnya, kamu beli kopi di kedai kopi, pengguna cukup gesek kartu, transaksi selesai, dapat kopi; merchant mendapatkan uang, begitu saja. Pengguna tidak tahu berapa langkah yang terjadi di bawah: berkomunikasi dengan bank, berinteraksi dengan jaringan, mengonfirmasi transaksi, menyelesaikan clearing dan settlement… semua ini harus disembunyikan secara total, tidak terlihat oleh pengguna.

Jadi, saya memandang blockchain juga sama, itu memang teknologi penyelesaian yang sangat baik, tapi akhirnya harus di-abstract melalui infrastruktur dan layanan lapisan aplikasi, sehingga pengguna tidak perlu memahami kompleksitas rantai. Itulah alasan saya memutuskan meninggalkan Visa dan mendirikan Portal, sebagai platform untuk pengembang, agar perusahaan fintech mana pun bisa mengintegrasikan pembayaran stablecoin seperti mengakses API.

Sejujurnya, saya tidak pernah membayangkan Portal akan diakuisisi. Bagi saya, ini lebih sebagai misi, saya menganggap “membangun sistem pembayaran sumber terbuka” sebagai pekerjaan seumur hidup. Saat itu, saya merasa jika saya bisa membuat transaksi di blockchain lebih mudah digunakan, dan sistem sumber terbuka benar-benar masuk ke skenario penggunaan sehari-hari, meskipun hanya berperan kecil, itu tetap peluang besar.

Klien kami mulai dari raksasa remitansi tradisional seperti WorldRemit, hingga banyak perusahaan neobank baru. Tapi seiring berkembangnya bisnis, kami terjebak dalam lingkaran setan.

Mungkin ada yang bertanya, kenapa saat itu tidak membangun aplikasi, melainkan memilih infrastruktur? Karena sekarang banyak yang mengeluh “infrastruktur terlalu banyak, aplikasi kurang”. Saya rasa ini sebenarnya soal siklus. Secara umum, infrastruktur yang lebih baik muncul dulu, lalu mendorong munculnya aplikasi baru; begitu aplikasi muncul, akan mendorong infrastruktur baru lagi. Ini adalah siklus “aplikasi—infrastruktur”.

Saat itu, kami melihat infrastruktur masih belum matang, jadi masuk akal untuk fokus ke infrastruktur dulu. Tujuan kami adalah mengerjakan dua jalur sekaligus, satu bekerja sama dengan aplikasi besar yang sudah punya distribusi, ekosistem, dan volume transaksi, dan satu lagi memudahkan perusahaan dan pengembang awal untuk mulai membangun.

Untuk mengejar performa, Portal mendukung berbagai chain seperti Solana, Polygon, Tron. Tapi setelah berputar-putar, akhirnya selalu kembali ke satu kesimpulan: ekosistem EVM (Ethereum Virtual Machine) sangat kuat, pengembangnya di sini, likuiditasnya di sini.

Ini menciptakan paradoks: ekosistem EVM paling kuat, tapi terlalu lambat dan mahal; chain lain lebih cepat, tapi ekosistem terpecah-pecah. Kami berpikir, jika suatu hari nanti muncul sistem yang kompatibel EVM, tapi mampu berperforma tinggi dan konfirmasi sub-detik, itu akan menjadi jawaban akhir untuk pembayaran. Jadi, pada Juli tahun ini, kami menerima akuisisi Portal oleh Monad Foundation, dan saya mulai bertanggung jawab atas bisnis pembayaran di Monad.

Banyak yang bertanya, sekarang blockchain publik sudah berlebih, mengapa masih butuh chain baru? Masalah ini mungkin salah tanya, bukan “mengapa butuh chain baru”, tapi “apakah chain yang ada benar-benar menyelesaikan masalah inti pembayaran?”

Tanyakan kepada mereka yang benar-benar melakukan transfer dana besar, mereka akan bilang, yang paling penting bukan seberapa baru chain itu, tapi apakah model ekonomi per transaksi masuk akal. Berapa biaya tiap transaksi? Apakah waktu konfirmasi memenuhi kebutuhan bisnis? Apakah likuiditas di jalur foreign exchange cukup dalam? Ini semua pertanyaan nyata.

Misalnya, konfirmasi dalam sub-detik, terdengar seperti indikator teknis, tapi itu berhubungan dengan uang nyata. Kalau satu pembayaran harus menunggu 15 menit, secara bisnis itu tidak bisa digunakan. Tapi itu belum cukup, kamu juga perlu membangun ekosistem besar di sekitar sistem pembayaran: penerbit stablecoin, penyedia layanan masuk-keluar dana, market maker, penyedia likuiditas, semua peran ini penting.

Saya sering memakai analogi, kita sedang berada di momen email dari mata uang, ingat saat email pertama muncul? Itu bukan hanya mempercepat menulis surat, tapi memungkinkan pesan dikirim ke ujung dunia dalam hitungan detik, mengubah cara manusia berkomunikasi secara fundamental.

Saya melihat stablecoin dan blockchain juga seperti itu, kemampuan mengangkut nilai dengan kecepatan internet yang belum pernah dilihat manusia sebelumnya. Kita bahkan belum sepenuhnya memikirkan apa yang akan muncul dari ini, mungkin akan merombak keuangan rantai pasokan global, mungkin biaya remitansi menjadi nol.

Tapi langkah paling penting berikutnya adalah bagaimana teknologi ini bisa diintegrasikan secara seamless ke YouTube, ke setiap aplikasi harian di ponselmu. Ketika pengguna tidak merasakan keberadaan blockchain, tapi menikmati aliran dana secepat internet, saat itulah kita benar-benar mulai.

Bertumbuh dalam Peredaran, Pergeseran Model Bisnis Stablecoin

Pada Juli tahun ini, AS menandatangani 《GENIUS 法案》, dan pola industri mulai berubah secara halus. Keunggulan tertentu yang dimiliki Circle mulai memudar, dan kekuatan pendorongnya adalah perubahan fundamental dalam model bisnis.

Dulu, seperti Tether dan Circle, penerbit stablecoin awal, logika bisnis mereka sangat sederhana: pengguna menyetor uang, mereka membeli obligasi AS, dan semua bunga dari obligasi itu menjadi milik penerbit. Ini adalah aturan main fase pertama.

Tapi sekarang, jika melihat proyek baru seperti Paxos dan M0, kamu akan melihat aturan mainnya berubah. Pemain baru ini mulai menyerahkan langsung pendapatan bunga dari aset dasar ke pengguna dan penerima. Ini bukan sekadar distribusi keuntungan, saya rasa ini menciptakan bahasa keuangan baru yang belum pernah kita lihat—sebuah bentuk pasokan uang baru.

Dalam dunia keuangan tradisional, uang disimpan di bank, hanya saat tidak bergerak baru menghasilkan bunga. Begitu kamu mulai transfer dan bayar, uang itu biasanya tidak lagi menghasilkan bunga selama berputar.

Tapi stablecoin mengubah batasan ini, bahkan saat dana berputar, melakukan pembayaran, dan transaksi cepat, aset dasar tetap menghasilkan bunga. Ini membuka kemungkinan baru, tidak lagi hanya diam dan menghasilkan, tapi juga berputar dan tetap menghasilkan.

Tentu saja, kita masih dalam tahap eksperimen awal dari mode baru ini. Saya juga melihat beberapa tim mencoba pendekatan lebih agresif, mereka mengelola obligasi AS secara besar-besaran di belakang layar, bahkan berencana menyerahkan 100% bunga ke pengguna. Kamu mungkin bertanya, mereka dapat apa? Mereka berpendapat, mereka akan mendapatkan keuntungan dari produk dan layanan nilai tambah lain yang dibangun di sekitar stablecoin, bukan dari selisih bunga.

Jadi, meskipun ini baru permulaan, setelah 《GENIUS Act》, tren sudah sangat jelas: setiap bank besar, setiap perusahaan fintech besar, mulai memikirkan bagaimana bergabung dalam permainan ini. Model bisnis stablecoin di masa depan tidak akan berhenti hanya dengan menyimpan uang dan mendapatkan bunga.

Selain stablecoin, bank kripto baru juga mendapatkan perhatian besar tahun ini. Berdasarkan pengalaman saya di pembayaran, saya melihat ada perbedaan paling mendasar antara fintech tradisional dan fintech kripto.

Perusahaan fintech generasi pertama, seperti Nubank di Brasil atau Chime di AS, dibangun di atas infrastruktur bank lokal masing-masing. Mereka bergantung pada sistem perbankan lokal. Ini menyebabkan hasilnya, layanan mereka terbatas pada pengguna lokal saja.

Tapi ketika kamu membangun produk berbasis stablecoin dan blockchain, situasinya berubah total.

Kamu sebenarnya membangun produk di jalur pembayaran global, sesuatu yang belum pernah kita lihat dalam sejarah keuangan. Perubahan ini sangat revolusioner, kamu tidak perlu lagi menjadi perusahaan fintech nasional. Sejak hari pertama, kamu bisa membangun bank baru yang bersifat global, menyasar pengguna multinasional dan bahkan global.

Ini adalah kunci terbesar yang saya lihat, dalam sejarah fintech, kita hampir tidak pernah melihat startup sebesar ini yang langsung bersifat global sejak awal. Model ini sedang melahirkan pendiri, pembangun, dan produk baru yang tidak lagi terbatas oleh batas geografis, dari baris kode pertama, targetnya adalah pasar global.

Agent Payment dan Masa Depan Keuangan Frekuensi Tinggi

Kalau saya tanya, apa yang paling membuat saya bersemangat dalam 3-5 tahun ke depan, pasti adalah kombinasi AI Agent (Agentic Payments) dan Keuangan Frekuensi Tinggi (High Frequency Finance).

Beberapa minggu lalu, kami mengadakan hackathon di San Francisco, dengan tema penggabungan AI dan kripto. Banyak pengembang muncul, misalnya ada proyek menghubungkan platform pengantaran makanan DoorDash di AS dengan pembayaran di blockchain. Kami mulai melihat tren ini, Agent tidak lagi terbatas pada kecepatan manusia.

Di sistem dengan throughput tinggi, kecepatan pemindahan dana dan penyelesaian transaksi oleh Agent bisa sedemikian cepat sehingga otak manusia mungkin tidak mampu memahaminya secara real-time. Ini bukan hanya soal kecepatan, tapi perubahan fundamental dalam workflow: kita beralih dari “efisiensi manusia” ke “efisiensi algoritma”, dan akhirnya ke “efisiensi Agent”. Untuk mendukung lonjakan efisiensi dari milidetik ke mikrodetik ini, performa blockchain dasar harus cukup kuat.

Sementara itu, bentuk akun pengguna juga sedang menyatu. Dulu, akun investasi dan pembayaran terpisah, tapi sekarang batas ini mulai kabur.

Ini sebenarnya evolusi alami dari produk, dan juga hal yang paling ingin dilakukan oleh raksasa seperti Coinbase. Mereka ingin menjadi “Everything App” kamu, menyimpan uang, membeli koin, saham, bahkan ikut prediksi pasar, semua dalam satu akun. Dengan begitu, mereka bisa mengunci pengguna dalam ekosistem mereka, tidak membiarkan dana dan data perilaku berpindah ke pihak lain.

Ini juga alasan mengapa infrastruktur tetap sangat penting. Karena hanya dengan mengabstraksi komponen blockchain dasar, kita bisa menggabungkan transaksi DeFi, pembayaran, dan penghasilan dalam satu pengalaman terpadu, dan pengguna hampir tidak merasakan kerumitan di baliknya.

Beberapa kolega saya yang berpengalaman di high-frequency trading terbiasa melakukan transaksi besar di CME atau platform saham dengan sistem latensi sangat rendah. Tapi yang membuat saya bersemangat bukan melanjutkan trading, melainkan memindahkan kemampuan engineering dan algoritma ini ke workflow keuangan harian nyata.

Bayangkan seorang CFO yang mengelola dana lintas negara, harus mengatur dana yang tersebar di berbagai bank, melibatkan berbagai pasangan mata uang. Dulu, ini membutuhkan banyak intervensi manual, tapi ke depan, jika ada LLM yang dipadukan dengan blockchain berkinerja tinggi, sistem bisa otomatis melakukan trading algoritmik dan pengaturan dana secara massal di belakang layar, sehingga mengoptimalkan pengelolaan dana dan mendapatkan keuntungan lebih.

Mengabstraksi kemampuan “high-frequency trading” dan menerapkannya ke berbagai workflow nyata ini, bukan lagi monopoli Wall Street, tapi memungkinkan algoritma mengoptimalkan setiap sen perusahaan dengan kecepatan dan skala tinggi—itulah kategori baru yang benar-benar layak ditunggu di masa depan.