Tonggak Regulasi Uniswap: Bagaimana Kerangka DUNA Bisa Membuka $240M Pendapatan Tahunan

Uniswap berada di persimpangan kritis. Pada 11 Agustus, Yayasan Uniswap mengungkapkan transformasi tata kelola yang dapat mengubah cara organisasi otonom terdesentralisasi berkembang dan beroperasi—dengan mengejar pengakuan hukum sebagai Asosiasi Nirlaba Tidak Berbadan Hukum Terdesentralisasi Wyoming (DUNA).

Momen Kematangan Regulasi

Selama bertahun-tahun, DAO beroperasi di zona abu-abu hukum. Mereka tidak dapat menandatangani kontrak yang mengikat, menyewa penasihat profesional, atau membela diri di pengadilan sebagai entitas independen. Inisiatif Uniswap mengatasi kekurangan mendasar ini melalui kerangka DUNA, yang diperkenalkan Wyoming pada Maret 2024 sebagai alternatif ringan dari struktur LLC DAO tradisional.

Bayangkan DUNA sebagai solusi dua bagian: pertama, memberikan identitas hukum formal kepada DAO, memungkinkan mereka berinteraksi dengan lembaga keuangan tradisional dan mematuhi kewajiban pajak. Kedua, menciptakan perlindungan tanggung jawab—anggota tidak lagi bertanggung jawab secara pribadi atas kewajiban hukum atau pajak organisasi. Bagi peserta tata kelola, ini mengubah partisipasi dari spekulasi berisiko menjadi model keterlibatan yang lebih berkelanjutan.

Jika disetujui dalam voting awal pada 18 Agustus, DAO Uniswap akan menjadi organisasi terdesentralisasi terbesar yang mengadopsi kerangka ini.

Apa arti DUNA bagi Struktur Keuangan Uniswap

Proposal ini mengalokasikan $16,5 juta dalam UNI untuk menutupi kewajiban pajak historis dan membentuk cadangan hukum. Perusahaan kepatuhan Wyoming Cowrie akan menerima $75.000 per tahun untuk mengelola pengajuan dokumen dan pelaporan keuangan. Yayasan Uniswap akan berfungsi sebagai agen kementerian, menangani dokumentasi dan pelaksanaan kontrak.

Salah satu kendala utama: organisasi nirlaba yang diatur DUNA tidak dapat mendistribusikan keuntungan langsung kepada anggota. Setiap pendapatan yang masuk ke kas harus dialokasikan melalui voting tata kelola untuk barang publik, inisiatif riset, atau insentif komunitas—tidak pernah dividen langsung kepada pemegang token.

Struktur hukum ini secara langsung memungkinkan apa yang telah diantisipasi ekosistem selama bertahun-tahun: saklar biaya.

Saklar Biaya: Dari Teori ke Operasi

Saat ini, protokol Uniswap tidak menangkap pendapatan kas sama sekali. Setiap basis poin dari biaya perdagangan 0,3% sepenuhnya mengalir ke penyedia likuiditas. Saklar biaya—fitur yang tidak aktif dalam protokol—akan mengalihkan sebagian dari biaya ini ke tata kelola DAO.

Matematikanya menarik. Menurut data on-chain, Uniswap memproses sekitar $30-50 miliar volume perdagangan bulanan di jaringan Ethereum, Polygon, Arbitrum, dan Optimism. Dengan volume saat ini, mengalihkan hanya 1/6 dari biaya perdagangan ke kas akan menghasilkan sekitar $240 juta dalam pendapatan tahunan untuk DAO.

Proposal saklar biaya sebelumnya terhenti karena ketidakpastian hukum sekuritas—mendistribusikan pendapatan protokol kepada pemegang token menciptakan ambiguitas regulasi. Kerangka DUNA berpotensi menyelesaikan ini dengan mengubah DAO menjadi entitas yang diakui secara hukum yang dapat memegang aset kas untuk tujuan tata kelola kolektif daripada distribusi kepada pemegang saham.

Pemeriksaan Realitas Tata Kelola

Namun, jalur Uniswap ke depan tidak tanpa hambatan.

Anggota Kongres Sean Casten secara terbuka mempertanyakan apakah Yayasan Uniswap memiliki kendali yang tidak proporsional atas arah tata kelola. Pada 2023, ketika pemangku kepentingan modal ventura mengajukan pertanyaan tentang proposal saklar biaya, Yayasan menariknya—sebuah insiden yang diartikan komunitas sebagai pengaruh modal terhadap arah protokol.

Transisi DUNA sendiri menimbulkan ketegangan ini. Dengan memformalkan struktur DAO melalui kerangka hukum, Uniswap secara esensial sedang mematangkan sistem tata kelola. Tetapi “kematangan” dalam konteks ini bisa berarti baik peningkatan infrastruktur kepatuhan maupun konsentrasi kekuasaan yang lebih besar di antara operator yayasan dan pemangku kepentingan besar.

Ada juga ketegangan filosofis: desentralisasi ketat dan efisiensi operasional secara historis sulit dicapai secara bersamaan. Beberapa proyek memilih recentralisasi ringan untuk meningkatkan kecepatan eksekusi. Pendekatan regulasi Uniswap berusaha menyeimbangkan hal ini—mempertahankan partisipasi tata kelola on-chain sambil menciptakan kapasitas operasional profesional.

Reaksi Pasar dan Konteks Penilaian

Pada hari pengumuman proposal, UNI mengalami lonjakan intraday sebesar 8%, menandakan optimisme pasar terhadap kepatuhan dan penangkapan pendapatan. Namun, tantangan makro tingkat makro token ini tetap ada:

• Harga saat ini: $5.84
• Tertinggi sepanjang masa: $44.92
• Penurunan dari ATH: Sekitar -87%

Kesenjangan besar antara penilaian saat ini dan puncak historis mencerminkan apa yang analis sebut sebagai “masalah penangkapan nilai”—meskipun Uniswap adalah pertukaran terdesentralisasi dominan di berbagai jaringan, ekonomi protokol ini belum pernah secara efektif diterjemahkan ke dalam nilai token.

Saklar biaya, yang diaktifkan melalui infrastruktur hukum DUNA, mewakili jalur paling langsung untuk menutup kesenjangan penilaian ini. Jika pendapatan kas mencapai $240 juta secara tahunan dan mekanisme tata kelola mengarahkan dana ini ke utilitas token UNI atau pembelian kembali, ini secara fundamental mengubah model ekonomi.

Apa Artinya Ini untuk Perpindahan DeFi Menuju Legitimasi

Proposal DUNA lebih dari sekadar pengelolaan internal. Ini mewakili pergeseran industri secara luas menuju apa yang bisa disebut fase swap dewasa dari keuangan terdesentralisasi—di mana protokol bertransisi dari inovasi teknis murni menuju model tata kelola yang berkelanjutan yang berinteraksi dengan struktur regulasi dunia nyata.

Jika Uniswap berhasil, ia akan menetapkan template yang kemungkinan akan diadopsi oleh DAO besar lainnya. Sebaliknya, jika tata kelola menjadi lebih terkonsentrasi selama proses ini, hal itu bisa memicu reaksi keras dari komunitas tentang recentralisasi yang menyamar sebagai kepatuhan.

Pemungutan Suara Agustus dan Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Voting awal yang dijadwalkan pada 18 Agustus akan menentukan apakah DAO Uniswap melanjutkan pendaftaran DUNA. Jika disetujui, organisasi harus menavigasi proses pendaftaran resmi Wyoming sambil mengelola debat komunitas yang tak terhindarkan tentang dinamika kekuasaan dan arah protokol.

Bagi pemegang token UNI, suara ini merupakan persimpangan dalam cerita penangkapan nilai protokol. Jika disetujui, jalur menuju $240 juta pendapatan kas tahunan menjadi mungkin. Jika ditolak, Uniswap tetap terjebak dalam limbo regulasi yang sama yang telah membatasi penilaiannya selama bertahun-tahun.

Hasilnya tidak hanya akan mempengaruhi Uniswap—tetapi juga akan memberikan data penting bagi industri DeFi tentang apakah organisasi terdesentralisasi dapat berkembang menjadi entitas keuangan yang sah tanpa mengorbankan prinsip tata kelola mereka.